一邊是去年以來(lái)備受央行和消費者追捧的黃金，另一邊是對宏觀(guān)經(jīng)濟、利率等敏感的原油和銅，近期代表兩邊比價(jià)關(guān)系的金油及金銅價(jià)格比值繼續攀升。

　　金油比、金銅比通常被市場(chǎng)當作反映經(jīng)濟周期的宏觀(guān)指標。分析人士表示，在美聯(lián)儲貨幣政策收緊接近尾聲與經(jīng)濟衰退預期增強的背景下，貴金屬的配置價(jià)值凸顯，而對工業(yè)品等風(fēng)險類(lèi)商品影響則偏空。

　　國際金價(jià)快速反彈

　　4月中旬以來(lái)，被視為風(fēng)險結構變化的前瞻指標出現異動(dòng)——金油比值從24左右一路攀升至29上方。引起這一變化的主要原因在于國際油價(jià)和金價(jià)表現背離：4月中旬以來(lái)，美國原油期貨主力合約價(jià)格一路下跌，跌幅超14%；而國際金價(jià)進(jìn)入反彈通道，4月下旬以來(lái)漲幅超2%。

　　歷史上，金油比值多數時(shí)間都穩定徘徊在10-30區間。毫無(wú)疑問(wèn)，當前該指標進(jìn)入了歷史高位區間。對于該指標意義，據分析，當前金油比快速攀升，可能預示一些“糟糕的事情”即將出現。

　　在一些分析人士看來(lái)，“糟糕的事情”已經(jīng)發(fā)生，即海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險不斷增加背景下，大宗商品價(jià)格開(kāi)啟了下跌之旅?！昂Ｍ馐袌?chǎng)受到美國銀行業(yè)接連爆發(fā)危機的影響，市場(chǎng)避險情緒快速上升，也對大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)形成壓制?！睎|證期貨宏觀(guān)策略首席分析師徐穎對中國證券報記者表示，大宗商品價(jià)格已經(jīng)在下跌，近期除了黃金以外，工業(yè)品均表現較弱，尤其是原油價(jià)格持續下跌。

　　與原油一道下跌的還有國際銅價(jià)，COMEX銅期貨主力合約4月14日高點(diǎn)以來(lái)跌幅超7%。這令反映經(jīng)濟周期的另一個(gè)宏觀(guān)指標——金銅比也出現攀升趨勢。

　　“高利率給金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊繼續顯現，能源危機和地緣局勢的影響仍存，疊加美國銀行業(yè)危機和債務(wù)上限問(wèn)題依然嚴峻，美國經(jīng)濟衰退難免，美聯(lián)儲貨幣政策收緊接近尾聲。宏觀(guān)因素利多黃金，利空原油和銅，故近期金油比和金銅比持續攀升?！狈秸衅谄谪浵∮匈F金屬研究中心總監史家亮對中國證券報記者說(shuō)。

　　宏觀(guān)類(lèi)商品面臨較大不確定性

　　金油比之所以被市場(chǎng)視作反映風(fēng)險結構變化的前瞻指標，史家亮認為，原因主要有兩方面。首先，黃金和原油同屬大宗商品，長(cháng)周期看具有趨勢一致性。經(jīng)濟處于穩定狀態(tài)之際，油價(jià)上漲，通脹預期上漲進(jìn)而帶動(dòng)金價(jià)上漲，反之油價(jià)下跌，通脹預期下降進(jìn)而帶動(dòng)金價(jià)下跌，故金油比不會(huì )發(fā)生異動(dòng)，相對穩定。一旦出現異動(dòng)，就意味著(zhù)經(jīng)濟與政策不確定性、市場(chǎng)風(fēng)險出現的可能性變大。其次，黃金和原油的風(fēng)險特性存在較大區別，原油和實(shí)體經(jīng)濟總需求的聯(lián)系要明顯強于黃金，而金價(jià)對貨幣政策、地緣局勢風(fēng)險以及不確定性風(fēng)險的敏感性要大于原油價(jià)格。

　　從美聯(lián)儲貨幣政策等宏觀(guān)因素分析，分析人士認為，宏觀(guān)類(lèi)商品如原油、銅、黃金等價(jià)格走勢仍面臨較大不確定性。

　　“美聯(lián)儲5月議息會(huì )議加息25BP落地，會(huì )議聲明中刪除了未來(lái)或進(jìn)一步加息的措辭，暗示加息周期已經(jīng)接近尾聲，對此市場(chǎng)已經(jīng)有充分預期和定價(jià)?！毙旆f分析，但對于未來(lái)何時(shí)降息，美聯(lián)儲的表態(tài)是偏“鷹派”的，由于通脹壓力居高不下，貨幣政策還未進(jìn)入到降息階段，這對于宏觀(guān)品種構成潛在的利空。尤其是市場(chǎng)已經(jīng)預期美聯(lián)儲今年將降息3次，如果降息預期遲遲沒(méi)有兌現，這部分預期差會(huì )引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

　　“目前來(lái)看，市場(chǎng)對美國經(jīng)濟衰退一致性預期較強，預計風(fēng)險類(lèi)大宗商品價(jià)格仍有下跌空間，避險類(lèi)貴金屬商品則仍有上漲空間，故金油比和金銅比仍有上漲空間?！笔芳伊琳J為。

　　黃金有望“一枝獨秀”

　　展望后市，徐穎認為，金油比不斷上升表明實(shí)體經(jīng)濟需求較弱而金融市場(chǎng)風(fēng)險增加，對于大宗商品，尤其是工業(yè)品來(lái)說(shuō)，整體的宏觀(guān)環(huán)境偏空。

　　“歐美當前的消費以服務(wù)為主，對商品的消費減弱，經(jīng)濟實(shí)際上面臨的是滯脹風(fēng)險，服務(wù)成本高企對核心通脹構成支撐，導致美聯(lián)儲很難快速步入降息周期。從經(jīng)濟周期角度看，需求下降以及貨幣政策還未轉向寬松均利空工業(yè)品。由于地緣局勢風(fēng)險頻發(fā)，對于黃金有額外的利多影響，因而中長(cháng)期來(lái)看，在全球經(jīng)濟進(jìn)入到下一輪復蘇周期前，黃金的確定性更高，更具有配置價(jià)值?！毙旆f說(shuō)。

　　史家亮認為，美聯(lián)儲貨幣政策收緊接近尾聲與經(jīng)濟衰退預期的宏觀(guān)背景下，貴金屬的配置價(jià)值最高；風(fēng)險類(lèi)商品配置價(jià)值偏低，不建議過(guò)多配置。

　　他認為：“美國經(jīng)濟衰退難免，或在下半年兌現。美元指數和美債收益率仍有下行空間。美聯(lián)儲政策寬松預期、銀行業(yè)風(fēng)險、債務(wù)上限問(wèn)題、經(jīng)濟衰退預期、央行購金，以及美元、美債下行等因素綜合影響下，貴金屬整體表現偏強，倫敦黃金現貨價(jià)格將會(huì )不斷刷新歷史新高。經(jīng)濟衰退預期逐步兌現影響下，原油和銅走勢仍有下跌空間，預計原油和銅震蕩走弱的可能性大?！?/p>