美國經(jīng)濟增長(cháng)預期和通脹預期升高是本輪美債收益率快速上揚的主要推手。面對印鈔堆起來(lái)的經(jīng)濟盛景，只有美國經(jīng)濟的當家人知道他們要面臨什么樣的挑戰。一方面，美國財政部得過(guò)且過(guò)的態(tài)度遲早要面臨清算；另一方面，其破壞財政紀律、債務(wù)貨幣化的舉措，其實(shí)在為美元“掘墓”。

春節之后，作為全球無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)定價(jià)參考基準的10年期美債收益率快速沖破1.75%，導致各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格紛紛重估，增加了新興市場(chǎng)國家償還美元債務(wù)的成本并推高通脹水平，土耳其、巴西、俄羅斯紛紛加息，甚至挪威央行也釋放出上調利率的信號。美債收益率急升不但在新興市場(chǎng)掀起一些風(fēng)浪，遲早也會(huì )對美國經(jīng)濟形成新的挑戰。

應該承認，美國經(jīng)濟增長(cháng)預期和通脹預期升高是本輪美債收益率快速上揚的主要推手。

經(jīng)濟預期是決定實(shí)際利率的根本因素。從去年8月到今年2月，美國實(shí)際利率的戲劇性變化展示了美國經(jīng)濟增長(cháng)預期的抬頭過(guò)程。

自2020年8月美聯(lián)儲會(huì )議后，美聯(lián)儲主席鮑威爾明確發(fā)出信號，由于美國國會(huì )紓困計劃和美聯(lián)儲的諸多信貸工具已經(jīng)緩解了流動(dòng)性危機，美聯(lián)儲暫時(shí)不會(huì )實(shí)施負利率政策，當時(shí)美國實(shí)際利率出現了階段性低點(diǎn)。在那之后，在貨幣寬松政策和財政當局的支持下，美國通脹水平開(kāi)始抬頭，但是在新冠肺炎疫情此起彼伏和大選引發(fā)不確定性的背景下，利率水平持續震蕩。

在2021年拜登宣誓就職前后，美國政治形勢出現穩定跡象，一方面，民主黨橫掃參眾兩院，拜登政府放手財政刺激的束縛被解除；另一方面，疫苗效果顯現。從那時(shí)開(kāi)始，美國實(shí)際利率停止下行。到了2月份，實(shí)際利率快速升高。美國經(jīng)濟預期開(kāi)始好轉。

1.9萬(wàn)億美元財政刺激一攬子計劃在拜登簽署后成為法律，將快速增加對美國家庭的收入轉移，而截至1月底的美國家庭凈儲蓄規模已經(jīng)達到3.97萬(wàn)億美元。同時(shí)，全球交付的新冠疫苗數量達到4億支，已經(jīng)遠超新冠確診病例1.22億例，美國疫苗接種加速將普遍改善民眾的健康狀況，這都將有力地提振消費支出。由于消費支出約占美國經(jīng)濟增長(cháng)的70%，美國經(jīng)濟分析局預計美國經(jīng)濟將創(chuàng )出自1984年以來(lái)的最強勁增長(cháng)。

美聯(lián)儲縱容通脹上揚的態(tài)度和美國財政部的“大水漫灌”有力地推升了通脹水平。3月17日美聯(lián)儲聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )的議息會(huì )議上，多數美聯(lián)儲官員預期到2023年不會(huì )加息，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì )中重申，目前經(jīng)濟復蘇還遠未完成，所以只要美國經(jīng)濟還需要，美聯(lián)儲將繼續為經(jīng)濟提供所需的支持，美聯(lián)儲需要看到實(shí)際的通貨膨脹“實(shí)質(zhì)性且持續超過(guò)2%目標”，而不是“預期將超過(guò)2%”，之后才會(huì )開(kāi)啟緊縮政策。美聯(lián)儲對通脹的放縱之心路人皆知，目前市場(chǎng)對美國未來(lái)10年通貨膨脹率最新預期值已達2.3％。

與此同時(shí)，美國財政部忠實(shí)貫徹了拜登政府的刺激精神。根據美國紓困法案，2020年美國財政部融資了約4.3萬(wàn)億美元，但是由于撥出緩慢，使得3月初賬戶(hù)上還有1.4萬(wàn)億美元余額。而美國財政部計劃在8月之前在該賬戶(hù)只保留1330億美元，其余約1萬(wàn)億美元要在4個(gè)月內撥出。美國財政部3月17日披露的數據顯示，美國財政部在美聯(lián)儲的賬戶(hù)資金量在一日內持有現金余額從1.361萬(wàn)億美元降至1.09萬(wàn)億美元，一天內向金融市場(chǎng)注入了2710億美元的巨額現金?？上攵?#xff0c;財政部的海量現金涌出美聯(lián)儲賬戶(hù)后將會(huì )發(fā)生什么。

供應鏈中斷對美國通脹走高起到了助推作用。近日，美國制造業(yè)企業(yè)普遍反映，由于供應鏈中斷，企業(yè)運營(yíng)所需的物資和原材料全在漲價(jià)。機構分析指出，由于需求復蘇速度快于預期，制造商措手不及，沒(méi)有提前訂購足夠的材料來(lái)滿(mǎn)足生產(chǎn)需求。在運輸服務(wù)受到疫情限制的形勢下，貨物需求增加，導致集裝箱供應不足，西海岸港口出現擁堵問(wèn)題，導致航運長(cháng)時(shí)間延誤。于是，電子設備和元件供應普遍短缺，化工產(chǎn)業(yè)庫存告罄，金屬行業(yè)訂單兩個(gè)月內增加40%卻無(wú)法把產(chǎn)品送出去。面對這幅圖景，通脹的增長(cháng)步伐短期內難以減緩。

情況看起來(lái)似乎有些春天的氣息了，但面對印鈔堆起來(lái)的經(jīng)濟盛景，只有美國經(jīng)濟的當家人知道他們要面臨什么樣的挑戰。

一方面，美國財政部得過(guò)且過(guò)的態(tài)度遲早要面臨清算。過(guò)去4年里，公眾持有的美國政府債務(wù)增加了7萬(wàn)億美元，達到21.6萬(wàn)億美元。美國財政部數據顯示，2020財年美國公共債務(wù)達到21萬(wàn)億美元，相當于GDP的102%，上一次美國公共債務(wù)超過(guò)經(jīng)濟總量還是在二戰結束時(shí)。如今，美國成為與希臘、意大利和日本等為伍的高負債國家。

新任財長(cháng)耶倫卻表示，不應關(guān)心美國國債總量有多少，利息支出規模才是衡量政府支出空間的最佳指引。由于美國政府對國債進(jìn)行了展期，在接近幾乎為零的利率水平下，去年美國國債的利息支出下降至3450億美元，占GDP的1.6%，且有望在2021年進(jìn)一步縮小。目前的國債規模是2007年的兩倍多，但這些支出占經(jīng)濟的比例并沒(méi)有高于當年的水平。

部分機構認為，耶倫的美夢(mèng)可能不會(huì )永遠做下去。預計10年期美債收益率可能在2021年中達到2%，2021年底將達到2.5%甚至更高。在美債收益率持續走高的局面下，這一利息支付規模遲早會(huì )上揚。

另一方面，美國財政部破壞財政紀律、債務(wù)貨幣化的舉措，其實(shí)在為美元“掘墓”。目前，財政部的支出超過(guò)稅收收入，于是財政部發(fā)債來(lái)彌補差額，而美聯(lián)儲購買(mǎi)大量此類(lèi)債券，發(fā)行貨幣直接為政府的支出提供資金。目前，美聯(lián)儲的購債計劃正在轉變?yōu)橐粓?chǎng)債務(wù)貨幣化的試驗。美國證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì )的數據顯示，2010年至2014年，美聯(lián)儲購買(mǎi)了美國政府額外發(fā)行債務(wù)中的約40%，美國國債中由美聯(lián)儲持有的比例提高了一倍，達到18.6%。去年美國政府借貸大幅增加，美聯(lián)儲購買(mǎi)了新債中的逾55%，在美國國債中的持有份額從13%上升到22%。

目前，外國投資者仍是美國國債的最大持有者，但他們的購買(mǎi)步伐在2020年明顯放緩，總體市場(chǎng)份額從35%降至不到30%，這意味著(zhù)美國印鈔滿(mǎn)足自身要求、成本由外國承擔的局面正在發(fā)生變化。畢竟，伴隨著(zhù)10年期美債收益率飆升的，是比特幣價(jià)格一度突破60000美元。