近期，一款收益率高達18.5%的理財產(chǎn)品引起了市場(chǎng)的關(guān)注——券商發(fā)行的“雪球結構”產(chǎn)品。多位銀行客戶(hù)經(jīng)理表示，春節過(guò)后A股市場(chǎng)震蕩調整，“雪球結構”是在震蕩市里獲取高收益的有效策略，因而被眾多投資者所關(guān)注。

什么是“雪球結構”理財？“雪球結構”理財又有什么優(yōu)勢和風(fēng)險？帶著(zhù)一系列問(wèn)題，《證券日報》記者進(jìn)行了采訪(fǎng)調查。

什么是“雪球結構”理財產(chǎn)品?

所謂雪球結構收益憑證，是指由證券公司發(fā)行的面向合格投資者的場(chǎng)外融資工具，由證券公司支付與特定標的的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)聯(lián)的浮動(dòng)收益。據了解，雪球型收益憑證產(chǎn)品是一種“障礙期權”，所謂的障礙，可以理解為設置了兩條欄桿，一條是敲出價(jià)格，即對標的收盤(pán)價(jià)每個(gè)月觀(guān)察一次，在任何一個(gè)月度觀(guān)察日，掛鉤標的收盤(pán)價(jià)高于敲出價(jià)格/界限，則定義為發(fā)生敲出事件；另一條是敲入價(jià)格，即對標的收盤(pán)價(jià)每天觀(guān)察一次，在任何一個(gè)敲入觀(guān)察日，掛鉤標的收盤(pán)價(jià)低于敲入價(jià)格/界限，則定義為發(fā)生敲入事件。

事實(shí)上，該類(lèi)雪球結構產(chǎn)品早在2019年就推出過(guò)，近期A(yíng)股市場(chǎng)震蕩調整，使得“雪球結構收益憑證”因年化利率較高再次受關(guān)注。

據了解，目前市面上的雪球結構產(chǎn)品大部分掛鉤的是中證500指數或個(gè)股，產(chǎn)品期限為2年，類(lèi)型為非保本浮動(dòng)收益，風(fēng)險較高，投資門(mén)檻最低100萬(wàn)元。值得注意的是，個(gè)人購買(mǎi)需要滿(mǎn)足合格投資人規定，即具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿(mǎn)足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣；家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元人民幣或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元人民幣。

以《證券日報》記者獲得的某頭部券商銷(xiāo)售的一款雪球結構產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品為一款主要投資掛鉤中證500指數的收益憑證。該產(chǎn)品敲入價(jià)格界限設定在75%，每日觀(guān)察敲入；敲出價(jià)格界限則設定在100%，從第四個(gè)月開(kāi)始每月觀(guān)察敲出。而該產(chǎn)品的業(yè)績(jì)報酬計提基準能達到年化18.5%。

“通俗來(lái)講，如果兩年內中證500指數跌了超過(guò)25%，而且一直沒(méi)有漲回來(lái)過(guò)，那么會(huì )面臨虧損，以?xún)赡甑狡诘哪翘熘笖当荣I(mǎi)入時(shí)指數跌幅計算虧損，但這屬于極端情況，幾乎不會(huì )出現?！鄙鲜鲱^部券商內部人士對記者表示，雪球結構產(chǎn)品的優(yōu)勢在于它為投資增加了一層緩沖空間，適應于溫和上漲行情及震蕩行情，同時(shí)對標的大跌有充分保護作用?！耙郧萌雰r(jià)格75%為例，若發(fā)生敲入，指數需跌25%，相當于指數跌超1600點(diǎn)（以中證500指數6400點(diǎn)為例）?！?/p>

據記者了解，上述某頭部券商近期銷(xiāo)售的雪球結構產(chǎn)品，最快一天時(shí)間售罄，而且每次認購人數上限200人，僅用于向符合購買(mǎi)該私募產(chǎn)品要求的合格投資者進(jìn)行非公開(kāi)定向宣傳。另外，包括銀行、信托在內的其他機構也加大了對雪球結構產(chǎn)品的宣傳銷(xiāo)售。

以某股份制銀行代銷(xiāo)的一款雪球結構產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品為一款主要投資掛鉤中證500指數的非本金保障型浮動(dòng)收益憑證，期限24個(gè)月雪球+12個(gè)月指增，敲出界限則設定為指數較期初上漲超過(guò)0%（投資起始日后第三個(gè)月開(kāi)始，每月觀(guān)察），敲入界限則設定為指數較期初下跌超過(guò)30%（每日觀(guān)察）。

也就是說(shuō)，在三個(gè)月后的敲出觀(guān)察日，中證500指數收盤(pán)價(jià)高于或等于約定敲出價(jià)格，則提前終止并獲得約定的固定年化票面利率回報，年化15%；如果觀(guān)察日，中證500指數收盤(pán)價(jià)低于約定敲入價(jià)格，且最終沒(méi)有發(fā)生過(guò)敲出事件，那么收益憑證將面臨本金虧損，虧損幅度等于指數的跌幅，產(chǎn)品策略轉為指數增強，同時(shí)開(kāi)放贖回；如果收益憑證觀(guān)察期間沒(méi)有發(fā)生敲入事件、且直到期末也沒(méi)有發(fā)生敲出事件，那么24個(gè)月后產(chǎn)品結束，將獲得約定的固定年化票面利率回報。

上述銀行的客戶(hù)經(jīng)理介紹稱(chēng)，該類(lèi)型的產(chǎn)品是從去年開(kāi)始上線(xiàn)的，最近賣(mài)得比較火，有的產(chǎn)品已經(jīng)售罄?！爸饕歉哔Y產(chǎn)凈值客戶(hù)和私人銀行客戶(hù)買(mǎi)的比較多，大部分理財客戶(hù)都不符合合格投資者的要求?！?/p>

《證券日報》記者發(fā)現，為了控制風(fēng)險、增厚收益，上述提及的雪球結構產(chǎn)品均在產(chǎn)品后期采用指數增強策略，即使發(fā)生了敲入非敲出的情況，產(chǎn)品的回本概率、金額還能依賴(lài)指數的表現進(jìn)行調整。

高風(fēng)險與高收益總是相伴而行，在雪球結構產(chǎn)品大受追捧的同時(shí)，相關(guān)人士也提醒投資者注意風(fēng)險?！把┣蚪Y構收益憑證仍是一款不保本的浮動(dòng)收益產(chǎn)品，風(fēng)險等級為PR5，屬于較高風(fēng)險型，存在本金損失的風(fēng)險。投資者需要理性對待，先弄清楚其中的投資結構和邏輯，并評估自己的風(fēng)險承受能力。

“雪球結構”產(chǎn)品存高風(fēng)險?

理財行業(yè)觀(guān)察人士蘇筱芮在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，雪球結構收益憑證火爆的原因多樣，一是傳統固收理財產(chǎn)品目前面臨轉型期，例如銀行理財產(chǎn)品的凈值化轉型及互聯(lián)網(wǎng)存款的下架；二是回顧3月份行情，大盤(pán)震蕩調整后指數出現下跌，繼而使一些投資者開(kāi)始關(guān)注其他產(chǎn)品；三是雪球結構收益憑證的設計結構，在盤(pán)整期仍可以獲取一定收益的特性較為吸引投資者。

近年來(lái)，國內場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，市場(chǎng)體量從2015年一季度的3100億元增長(cháng)至2020年二季度的近10000億元，增長(cháng)超3倍。銀行、券商及第三方渠道均通過(guò)場(chǎng)外衍生品發(fā)行掛鉤產(chǎn)品，這將成為2021年財富管理行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的細分增量賽道。

對于投資者而言，現階段是投資雪球結構產(chǎn)品的窗口期嗎？某股份銀行客戶(hù)經(jīng)理表示，中證500指數PB倍數處于歷史25%分位數附近，安全邊際較高，雪球結構產(chǎn)品適合震蕩市及單邊上漲市場(chǎng)。

“2020年雪球結構這類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行很火與產(chǎn)品掛鉤的股票或指數有很大關(guān)系，在牛市行情下，這類(lèi)產(chǎn)品重復續作，非?；鸨?。如果繼續掛鉤股票或股票指數，目前恐怕不是合適的時(shí)段?！睂毿陆鹑谑紫?jīng)濟學(xué)家鄭磊在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“根據我們的預測，4月份反彈基本結束了，之后5月份至6月份市場(chǎng)都不會(huì )有太驚喜的表現，6月底到7月初可能有全年最大也是最后一次反彈，之后仍將下行。因此發(fā)行這類(lèi)產(chǎn)品可能主要是面對震蕩市場(chǎng)的風(fēng)險，只有震蕩幅度較小的行情下，才值得冒一定的風(fēng)險投資這類(lèi)產(chǎn)品?！?/p>

鄭磊認為，掛鉤標的產(chǎn)品是常規的金融衍生品，隨著(zhù)國內金融市場(chǎng)日益完善，這類(lèi)產(chǎn)品應該會(huì )不斷增多。對于震蕩市，券商其實(shí)可以設計非常精細的掛鉤具體股票的雪球結構產(chǎn)品，此時(shí)券商明顯具有較大優(yōu)勢，投資者與券商對賭的贏(yíng)率不高。