近兩日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和此前“高頻少量”的情況形成鮮明對比，但背后的政策意圖一脈相承。

1月20日，央行開(kāi)展了2800億元逆回購操作，單日逆回購操作量創(chuàng )近3個(gè)月新高。此前一周多，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作保持“高頻少量”態(tài)勢。分析人士認為，在“穩”字當頭的要求下，精細調控將是貨幣政策最大特征。而最新公布的貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）連續9個(gè)月按兵不動(dòng)，也預示著(zhù)2021年呈現“寬貨幣、緊信用”的政策格局。

公開(kāi)市場(chǎng)操作現新特點(diǎn)

2021年開(kāi)年才十來(lái)天，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作就出現新特點(diǎn)。在1月上旬，50億元“地量”逆回購時(shí)隔四年重現，后又縮減至20億元，公開(kāi)市場(chǎng)操作呈現“高頻少量”特征。1月15日的中期借貸便利（MLF）操作打破了連續超額續做態(tài)勢，5個(gè)月來(lái)首次對當月到期的MLF和定向中期借貸便利（TMLF）縮量續做。

分析人士認為，央行的“收縮”操作主要是為了推動(dòng)資金面回歸常態(tài)。2020年末，由于要應對高等級信用債違約風(fēng)波和對沖跨年資金需求，央行曾加大流動(dòng)性投放力度，資金面一度轉松。

隨著(zhù)央行開(kāi)展“高頻少量”的公開(kāi)市場(chǎng)操作和繳稅高峰逐步到來(lái)，資金面開(kāi)始收斂，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作出現變化。1月18日，銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機構以利率債為質(zhì)押的7天期回購加權平均利率（DR007）上行至2.2%附近。19日，央行就暫停了持續多日的凈回籠操作，當日實(shí)現凈投放750億元。但DR007還是于19日上行至2.34%，顯著(zhù)高于2.2%的7天期逆回購操作利率。

1月20日是申報納稅期限截止日，而1月又是傳統繳稅大月。從歷史數據看，僅企業(yè)所得稅一項所涉及的走款規模就達數千億元。20日，央行逆回購操作規模陡增至2800億元，實(shí)現凈投放2780億元。央行表示，這是為了“對沖稅期高峰等因素的影響”。不過(guò)，當日DR007繼續上行至2.55%。

“穩”字當頭

近兩日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和此前“高頻少量”的情況形成鮮明對比，但背后的政策意圖一脈相承。1月4日召開(kāi)的2021年中國人民銀行工作會(huì )議指出，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。央行人士表示，2021年貨幣政策要“穩“字當頭，保持好正常貨幣政策空間的可持續性。

浙商證券固定收益團隊認為，這意味著(zhù)央行未來(lái)一段時(shí)間不會(huì )過(guò)快過(guò)度收緊流動(dòng)性，整體有松有緊，精細調控將是最大特征。

同樣“穩”的還有LPR報價(jià)。20日，1月LPR報價(jià)出爐，已連續9個(gè)月按兵不動(dòng)。中國民生銀行首席研究員溫彬認為，這與市場(chǎng)預期基本一致，體現了宏觀(guān)政策與保持經(jīng)濟平穩運行的實(shí)際需要相匹配。

2020年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出“保持宏觀(guān)杠桿率基本穩定”。海通證券梁中華團隊認為，這意味著(zhù)要保證融資增速和經(jīng)濟增速基本匹配。2021年，宏觀(guān)政策的大方向是寬貨幣、緊信用、調結構。

“2021年加息概率較小，逆回購、MLF等短端政策利率或維持現狀。經(jīng)濟復蘇呈現總量好但結構弱特點(diǎn)，如果政策利率加息，緊縮效應較大。目前PPI同比仍為負值，且工業(yè)品價(jià)格已漲至高位，未來(lái)PPI大概率難以出現大幅回升?！痹搱F隊稱(chēng)。

梁中華團隊認為，要“保持宏觀(guān)杠桿率基本穩定”，信用政策的逐步收緊幾乎可以說(shuō)是確定的。而緊信用將主要體現在三個(gè)方面，分別是房地產(chǎn)融資壓降、國企融資回歸常態(tài)和政府融資減少。