分析人士認為，近段時(shí)間，資金面持續平穩偏松的局面主要得益于財政支出規模較大。此外，與今年一季度地方債供給壓力相對減輕不無(wú)關(guān)系?？紤]到4月是繳稅大月，地方債發(fā)行放量的趨勢也比較明顯，流動(dòng)性供求面臨的擾動(dòng)因素可能增多，但央行大概率將出手維護資金面總體平穩。

資金面平穩偏松

3月以來(lái)，央行堅持低量滾動(dòng)開(kāi)展逆回購操作。截至3月30日，3月每一個(gè)工作日，央行開(kāi)展的逆回購操作規模都是100億元，期限都是7天，利率都是2.2%。同時(shí)，綜合考慮逆回購和中期借貸便利(MLF)操作，3月6日至3月26日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)的資金投放量已連續三周完全對沖到期量，凈投放為零。

近期貨幣政策操作的平淡對應著(zhù)資金面的平穩。從短端資金利率走勢看，3月30日之前，銀行間市場(chǎng)具有代表性的7天期質(zhì)押式回購利率(DR007)僅在3月15日高于同期限逆回購操作利率2.2%。此外，在3月以來(lái)的21個(gè)交易日中，DR007有14個(gè)交易日的漲跌幅度絕對值小于10個(gè)基點(diǎn)，最大不超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)。即便在月中稅期高峰時(shí)段，資金利率的波動(dòng)幅度也十分有限，這在以往并不多見(jiàn)，也進(jìn)一步反映了資金面的平穩和寬松。

分析人士認為，近期資金面持續保持平穩偏松，主要得益于財政投放力度較大。央行此前公布數據顯示，今年2月，財政存款減少8000億元以上，明顯不同于往年同期水平。天風(fēng)證券孫彬彬團隊稱(chēng)，今年新增地方債額度提前下達節奏相對偏慢，3月政府債券凈融資規模相對于往年同期偏低，政府債券供給壓力不大。同時(shí)，考慮到年初新增貸款投放已經(jīng)占用較多信貸額度，以及近期票據貼現利率出現明顯回落，3月信貸投放可能有所放緩。而且，商業(yè)銀行存款增速總體有所提升，同業(yè)存單發(fā)行利率多數下降，可能表明銀行負債壓力有所緩解。

不過(guò)眼下跨月、跨季在即，清明假期也將來(lái)臨，季末監管考核及假期等因素將對流動(dòng)性造成一定影響。3月30日，資金面有所收斂，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購利率方面，21天期及以?xún)绕贩N均出現上漲，DR007升破2.2%。非銀機構流動(dòng)性略顯緊張，上交所質(zhì)押式國債回購利率全線(xiàn)上行，隔夜品種漲135個(gè)基點(diǎn)至4%附近。

利空因素影響可控

有市場(chǎng)人士擔心，若4月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作繼續不溫不火，資金面可能承壓。機構人士認為，雖然4月財政收大于支、政府債券發(fā)行增加等會(huì )加大資金面壓力，但利空因素影響總體可控；而且，根據以往經(jīng)驗和當前貨幣調控取向判斷，央行料通過(guò)貨幣政策操作呵護資金面。

財政收支方面，中信證券債券研究明明團隊稱(chēng)，4月財政存款通常增加2000億元至4000億元?？紤]到政府債券供給壓力尚可，4月財政存款料溫和增加，財政收支對資金面總體呈現中性偏空的影響。

從政府債券供給看，明明團隊預計，4月國債、地方債發(fā)行量均在5000億元左右，發(fā)行壓力適中。此外，考慮到4月還有超過(guò)5000億元的國債到期償還，國債凈供給有限，基本不會(huì )帶來(lái)較大的繳款壓力。

孫彬彬團隊綜合考慮了貨幣回籠、政府債券發(fā)行、銀行繳準以及外匯占款等因素后的測算顯示，在不考慮央行投放的情況下，4月銀行體系資金缺口在3000億元左右，較2020年同期明顯提升，小幅低于2019年同期水平，資金面可能較3月有所收緊。

不過(guò)，開(kāi)源證券宏觀(guān)研究趙偉團隊預計，在政策呵護下，地方債供給對流動(dòng)性沖擊有限。繳稅等因素或階段性加大資金面波動(dòng)，但不必過(guò)度擔心。

趙偉團隊稱(chēng)，根據歷史經(jīng)驗，當繳稅對流動(dòng)性沖擊較大時(shí)，央行會(huì )通過(guò)逆回購、MLF等操作加大貨幣投放、緩解資金緊張，地方債供給放量階段亦有類(lèi)似操作。近期央行強調貨幣政策操作要靈活精準，考慮到4月流動(dòng)性壓力加大，央行開(kāi)展逆回購、MLF等操作可期。