春節過(guò)后，市場(chǎng)資金面暖意融融。步入3月，流動(dòng)性寬松態(tài)勢不改，市場(chǎng)利率穩中有降。分析人士稱(chēng)，預計3月資金面將繼續以穩為主。定向降準可能適時(shí)落地，但預計釋放的資金相對有限。

短期限利率下行明顯

3月以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率穩中有降，短期限利率下行明顯。2日，Shibor全線(xiàn)走低，隔夜品種大幅下行約38個(gè)基點(diǎn)至1.78%，7天期品種下行約6個(gè)基點(diǎn)至2.16%。銀行間市場(chǎng)上，隔夜和7天期債券質(zhì)押式回購利率同樣大幅走低，DR001跌約36個(gè)基點(diǎn)至1.76%，DR007跌約11個(gè)基點(diǎn)至2.08%。

公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，2日，央行繼續開(kāi)展100億元7天期逆回購操作，與到期量相同。2月中旬以來(lái)，央行單日逆回購操作維持在100億元或200億元的規模，同時(shí)，逆回購存量規模降至不足千億元，側面印證了當前資金市場(chǎng)較為平穩、資金面比較寬松。

安信證券池光勝團隊測算，2月底金融機構超儲率回升至1.4%左右，加之春節后季節性因素擾動(dòng)減弱，為資金面穩定改善提供支持。

關(guān)注財政收支和季末考核

與2月相比，市場(chǎng)對3月貨幣市場(chǎng)走向預判的分歧要小得多。在不少市場(chǎng)人士看來(lái)，3月資金面將繼續以穩為主，最大的擾動(dòng)項料來(lái)自于財政支出和季末考核，而兩者在一定程度上互為對沖。

機構預計，3月外匯占款規模變動(dòng)不大，現金回籠規模下降，法定準備金補繳壓力可控。另外，目前來(lái)看，本月央行流動(dòng)性工具到期造成的回籠壓力有限。最新統計顯示，3月央行逆回購到期量為1000億元，另有1000億元中期借貸便利（MLF）到期。在傳統的流動(dòng)性供求影響因素中，財政收支及季末考核的影響相對值得關(guān)注。

中信證券首席固收分析師明明稱(chēng)，3月屬于財政“收少支多”的月份，財政存款通常會(huì )減少6000億元左右?？紤]到今年3月政府債券供給或有限，3月財政因素對資金面將比較友好。

季末監管考核將對資金面施加一定壓力，實(shí)際影響需結合央行對沖操作判斷。近年來(lái)，央行一般會(huì )在季月加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，以防范流動(dòng)性大幅波動(dòng)，此“慣例”預計將在今年得到延續。另外，季末財政支出力度較大，有望在一定程度上對沖監管考核因素的影響。

明明預計，3月資金面將總體穩定。從月內看，交易人士預測，中旬資金面料有所收斂，在3月底4月初恢復寬松，全月呈現先松后緊再回暖的特征。分析人士提示，當前超儲率并不高，春節后資金面寬松或已接近高峰水平，DR007運行中樞進(jìn)一步向下偏離政策利率的可能性不大。

定向降準有望落地

除了常規操作，分析人士表示，今年普惠金融定向降準考核可能在3月落地。

央行自2018年起建立普惠金融定向降準年度考核制度，對普惠金融領(lǐng)域貸款占比達到一定比例的大中型商業(yè)銀行給予0.5個(gè)百分點(diǎn)或1.5個(gè)百分點(diǎn)的準備金率優(yōu)惠。2018年、2019年該項降準均于1月實(shí)施，2020年于3月實(shí)施。今年初，市場(chǎng)一度認為央行將在春節前實(shí)施2021年普惠金融定向降準考核，但預期落空，“靴子”遲遲未落。

對于考核可能釋放的資金規模，信達證券首席固收分析師李一爽稱(chēng)，目前多數銀行已達第二檔準備金率優(yōu)惠標準，如果維持原考核政策不變，部分城商行及非縣域農商行將受益，預計釋放資金量約1200億元，相對往年處于較低水平，對流動(dòng)性總量影響有限。央行之前公布的數據顯示，2019年和2020年對達到普惠金融定向降準考核標準的銀行分別釋放長(cháng)期資金約2500億元和約4000億元。