2020年，雙牛鼎立下的伊利和蒙牛，迎來(lái)命運分野。 面對即將進(jìn)入“千億時(shí)代”的伊利，當年營(yíng)收760.35億元的蒙牛和總裁盧敏放，立下了5年“再創(chuàng )一個(gè)新蒙?！钡腇lag。 ?

在2022年業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上，蒙牛一改往日的高調，淡化了這個(gè)中短期目標。因為，對于今年業(yè)績(jì)剛剛破900億元的蒙牛來(lái)說(shuō)，想要“再創(chuàng )一個(gè)新蒙?！?#xff0c;此后三年均要實(shí)現200億的營(yíng)收增長(cháng)，在業(yè)內多名人士看來(lái)，這個(gè)難度相當大。 ?

作為上市公司而言，業(yè)績(jì)目標往往意味著(zhù)對投資人的承諾。被蒙?；瘟艘幌碌耐顿Y人，也在資本市場(chǎng)上，用股價(jià)表達了不滿(mǎn)。作為乳企的龍頭之一，蒙牛的模式與渠道已經(jīng)十分成熟。成熟的背后，也意味著(zhù)很難再實(shí)現指數型增長(cháng)。在奶粉、奶酪領(lǐng)域的大舉并購，成為蒙牛催生業(yè)績(jì)曲線(xiàn)的重要手段。然而，一群“軍艦”的組合，能否組成乳業(yè)“航母”？在2022年的財報中，或透露出蒙牛的多重隱憂(yōu)。 ?

01業(yè)績(jì)增長(cháng)背后

蒙牛財報顯示：2022年，蒙牛實(shí)現收入925.9億元，同比增長(cháng)5.1%；經(jīng)營(yíng)利潤為54.2億元，同比增長(cháng)11.6%。在去年的消費場(chǎng)景下，蒙牛經(jīng)營(yíng)利潤雙位數屬實(shí)不易。不過(guò)，透過(guò)數據看本質(zhì)，蒙牛的這份業(yè)績(jì)背后，有著(zhù)不少非常態(tài)因素。 ?第一，節流成為蒙牛提升利潤的手段之一。數據顯示，蒙牛去年銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)費用同比減少4.9%至223.47億元，在總營(yíng)收占比從2021年的26.6%下降至24.1%。尤其是產(chǎn)品和品牌宣傳及行銷(xiāo)費用，大幅減少23.8%至54.95億元。這其中，有去年線(xiàn)下場(chǎng)景受阻的影響，但乳業(yè)是典型的營(yíng)銷(xiāo)驅動(dòng)型行業(yè)，蒙牛營(yíng)銷(xiāo)支出收縮并非良性循環(huán)，從行業(yè)特性看，如果長(cháng)期堅持或對整體業(yè)績(jì)產(chǎn)生深遠影響。 ?

第二，蒙牛上半年出售子公司穩住了面子，但同樣是非常態(tài)收入。上半年，蒙牛毛利潤174.59億元，同比微降0.5%，但歸母凈利潤卻為37.51億元，同比大幅增長(cháng)27.3%。 ?蒙牛的解釋為其他收入內的其他金融負債公允值收益，以及出售一家子公司的收益增加，導致公司息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤增加至54.863億元，同比大幅提升26.3%。蒙牛出售子公司的交易方頗值玩味——財報顯示，蒙牛將非全資子公司內蒙古愛(ài)養?？萍加邢薰?#xff08;下簡(jiǎn)稱(chēng)：愛(ài)養牛）48.66%的股權，出售給聯(lián)營(yíng)公司中國現代牧業(yè)，交易完成后，蒙牛持有愛(ài)養牛25%股權，愛(ài)養牛其后作為聯(lián)營(yíng)公司入賬。 ?根據財報顯示，截至2022年底，蒙牛擁有現代牧業(yè)56.36%的股權，掌控后者的話(huà)語(yǔ)權。此外，愛(ài)養牛的股權出售卡著(zhù)2022年6月完成交易，或也有著(zhù)更深層次的考慮。 ?

第三，2022年11月底，蒙牛乳業(yè)完成對妙可藍多的要約收購，收購完成后共計持有約1.81億股，占股份總數的35.01%。此外，自2022年11月30日起，妙可藍多納入蒙牛乳業(yè)并表范圍。 ?這也意味著(zhù)，被蒙牛納入其他業(yè)務(wù)的“奶酪板塊”，在業(yè)績(jì)上也沾了些許妙可藍多的光，而去年12月，也恰是奶酪的消費旺季。 ?

02賣(mài)掉君樂(lè )寶股份，或是蒙牛的遺憾

從業(yè)務(wù)板塊看，液態(tài)奶仍然是蒙牛的基本盤(pán)。數據顯示，蒙牛液態(tài)奶營(yíng)收782.693億元，同比增長(cháng)5.1%。

?對于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，液態(tài)奶市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟。如何尋求新增量和新引擎，成為蒙牛需要解答的問(wèn)題。 ?從財報表述看，冰品、奶酪、奶粉成為蒙牛寄予厚望的“三駕馬車(chē)”——其中蒙牛冰淇淋收入56.524億元，同比增長(cháng)33.3%；而仍被歸納在“其他業(yè)務(wù)”中的奶酪，和其他收入一起，占比總營(yíng)收的5.2%。 ?

去年，蒙牛冰淇淋業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)，是和茅臺聯(lián)合出品的茅臺冰淇淋。但根據公開(kāi)報道顯示，茅臺冰淇淋上市之后至去年年底，7個(gè)月?tīng)I收約為2.62億元——雖然是爆品，但仍需要培養市場(chǎng)。 ?奶粉行業(yè)，或是蒙牛較能發(fā)力的奶制品細分賽道之一。奶粉業(yè)務(wù)出身的總裁盧敏放，本應帶領(lǐng)蒙牛在奶粉賽道大放異彩，但現實(shí)總有些殘酷。 ?

蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)由2021年的49.49億元下滑22%到38.6億元。和2019年奶粉業(yè)務(wù)79億元的峰值相比，2022年蒙牛的奶粉業(yè)績(jì)已經(jīng)腰斬。此時(shí)的蒙牛奶粉板塊，或許也在思念君樂(lè )寶的好。時(shí)針回撥，2013年蒙牛乳業(yè)斥資百億收購雅士利。2016年9月，雅士利奶粉負責人盧敏放來(lái)到蒙牛，成為新任總裁。而就在盧敏放擔任總裁的前4個(gè)月，雅士利斥資12.3億港元從達能手中購入多美滋中國業(yè)務(wù)，后者亦是盧敏放的老東家。 ?

盧敏放就像爽文男主，一口氣成為兩位前東家的新主人。但從2013年到2020年期間，雅士利的營(yíng)收始終不理想，2022年，雅士利去年收入約為37.38億元，又同比減少15.7%。 ?2019年，蒙牛乳業(yè)以40.11億元賣(mài)掉持有時(shí)間長(cháng)達9年的君樂(lè )寶股份，后以71億元收購澳洲有機嬰幼兒配方奶粉廠(chǎng)商貝拉米。 ?

蒙牛選擇洋品牌、放棄了本土品牌的決定，同樣和并購預期大相徑庭——2021年，貝拉米營(yíng)收只有5億元，較2020年的10億元大幅縮水；而君樂(lè )寶2021年營(yíng)收已經(jīng)突破200億元。根據財報數據推算，貝拉米收購前的2018年營(yíng)收約16億元，但預計今年只有1億元左右。奶粉想要成為新的增長(cháng)極，或任重而道遠。 ?

03并購這條路，是蒙牛的“雙刃劍”

當然，在“強者恒強”的馬太效應加持下，蒙牛仍是優(yōu)質(zhì)的白馬股。對于蒙牛和盧敏放來(lái)說(shuō)，穩住基本盤(pán)就能保證業(yè)績(jì)無(wú)憂(yōu)，向資本市場(chǎng)將新故事才是他們需要的。從當前看，蒙牛的不少業(yè)務(wù)，實(shí)際上還是吃盧敏放來(lái)之前的“老本”。在業(yè)內人士看來(lái)，這也是盧敏放急于“再創(chuàng )一個(gè)新蒙?！钡脑蛑?。 ?

比如，年營(yíng)收超300億的大單品特侖蘇，是早在2005年就推出的品牌。2016年，特侖蘇就有了110億元的營(yíng)收體量。在盧敏放時(shí)代，特侖蘇更多是靠迭代來(lái)適應市場(chǎng)即可。而蒙牛冰淇淋中的當打品牌隨變冰淇淋，同樣是2000年就上市的品牌，至今仍在承擔著(zhù)市場(chǎng)攻堅的重任。 ?

在盧敏放時(shí)代，并購成為關(guān)鍵詞之一，幾乎每一年都有大手筆的并購。從長(cháng)遠看，蒙牛從上游的奶源，再到奶粉、奶酪等板塊的布局，搶占了市場(chǎng)先手。但從負債的角度來(lái)說(shuō)，也在負重前行。截至2022年12月31日，蒙牛負債總額677.6億元，同比增長(cháng)20.78%。此外，蒙牛通過(guò)并購積累的巨額商譽(yù)值，也面臨減值的風(fēng)險。財報顯示，2022年，蒙牛商譽(yù)值為88.878億元，而在2021年這一數據為48.576億元。 ?

財報還顯示，蒙牛2022年商譽(yù)減值7.424億元，而2021年的商譽(yù)減值為6.212億元。這樣就意味著(zhù)，一旦蒙牛并購整合不及預期，仍將面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險。 ?并購而來(lái)的業(yè)務(wù)總不像自己培育起來(lái)的企業(yè)那么得心應手。有文章就分析認為，雅士利被蒙牛收購后，原有管理團隊離開(kāi)，新的內部管理相對薄弱，再加上后期多品牌整合，進(jìn)一步加劇雅士利管理層的矛盾。 ?

總的來(lái)說(shuō)，隨著(zhù)線(xiàn)下消費場(chǎng)景的復蘇，蒙牛也正在迎來(lái)新的市場(chǎng)機遇。背靠中糧以及貼有“國家隊”標簽，也讓蒙牛在整合資源方面頗有建樹(shù)，從茅臺冰淇淋，到業(yè)績(jì)會(huì )上披露與同仁堂的合作，都是蒙牛尋找新動(dòng)能、新契機的積極信號。 ?

對于蒙牛而言，少些不太可能實(shí)現的口號，多些實(shí)在的市場(chǎng)動(dòng)作，或許才是投資者和消費者所愿意看到的。