蒙牛又又又加倉妙可藍多，自2020年以來(lái)，這已經(jīng)是蒙牛第五次購買(mǎi)妙可藍多的股份，看來(lái)蒙?！暗?span style="font-family:'calibri'">2025年，再創(chuàng )一個(gè)新蒙?！钡膽鹇阅繕艘棵羁伤{多出把力了。 ?

10月9日晚間，上海妙可藍多食品科技股份有限公司發(fā)布《要約收購報告書(shū)摘要》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“摘要”)，內蒙古蒙牛乳業(yè)(集團)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“內蒙蒙?！?span style="font-family:'calibri'">)為進(jìn)一步提高對妙可藍多的持股，提振投資者信心，以要約價(jià)格30.92元/股收購妙可藍多5%股份。此次要約收購完成后，內蒙蒙牛將最多持有妙可藍多約35%的股份。此次要約收購不以終止妙可藍多的上市地位為目的。 ?

要約價(jià)格略高于上一交易日29.68的收盤(pán)價(jià)格，10月10日，妙可藍多高開(kāi)后，震蕩走高，截至收盤(pán)，股價(jià)達31.10元，超過(guò)要約價(jià)格。然而蒙牛乳業(yè)在港股的表現并不樂(lè )觀(guān)，截至發(fā)稿已經(jīng)連跌數日。 ?

事實(shí)上，2021年12月，蒙牛便取得了妙可藍多的控股權，此次大筆收購，蒙牛方面解釋道，“妙可藍多品牌奶酪品類(lèi)及兒童奶酪棒單品長(cháng)期保持全國市占率第一，增持妙可藍多代表蒙牛長(cháng)期看好中國奶酪市場(chǎng)，以及對妙可藍多未來(lái)發(fā)展前景的信心及價(jià)值認可?！??

這筆高達近8億的交易讓沉寂許久的消費投資又發(fā)出一絲微弱的光，蒙牛多次加碼妙可藍多，這對一直因護城河不深而備受爭議的妙可藍多來(lái)說(shuō)意味著(zhù)什么，又對蒙牛的戰略目標有何裨益，值得探討。 ?

抱上蒙牛大腿，力保細分賽道隱形冠軍

雖然妙可藍多在2018年才逐漸進(jìn)入消費者的視野，但其實(shí)這是個(gè)比蒙牛歷史還要久的品牌，據公開(kāi)資料顯示，妙可藍多品牌最早創(chuàng )立于1988年。 ?

2001年，吉林廣澤成立，和河北的君樂(lè )寶，上海的光明，河南的花花牛一樣，屬于地方性的乳企，如果只做一家乳企，想在伊利、蒙牛雙雄格局已定的情況下博出位怕是非常困難，于是廣澤乳業(yè)將視線(xiàn)轉移到了奶酪這一細分領(lǐng)域。 ?

2008年，廣澤乳業(yè)就與歐美兩間乳制品企業(yè)合作開(kāi)展奶酪業(yè)務(wù)，成為當時(shí)少數擁有奶酪生產(chǎn)線(xiàn)的中國乳企，并在2016年正式將“發(fā)展乳酪”納入經(jīng)營(yíng)策略中，并于當年借殼華聯(lián)礦業(yè)登陸上交所，成為中國奶酪第一股。妙可藍多的兒童奶酪棒在2018年成為爆款單品，當年市場(chǎng)份額提升至3.9%。嘗到奶酪甜頭的廣澤乳業(yè)隨即推出了聚焦乳酪的戰略，2019年更名為妙可藍多。 ?

奶酪棒成為兒童愛(ài)不釋手的零食的同時(shí)，妙可藍多的股票也成了搶手貨。妙可藍多的股價(jià)從2019年的不足8元，到2021年5月，股價(jià)最高時(shí)已經(jīng)達到了84.50元，在兩年半的時(shí)間里漲了10多倍，雖然期間也有不少人質(zhì)疑妙可藍多的護城河等問(wèn)題，但看著(zhù)一路上揚的股價(jià)，終究逃不過(guò)“真香定律”。 ?

然而，瘋狂過(guò)后，投資終究要回歸理性的，2021年5月以來(lái)，妙可藍多的股價(jià)持續下跌，當初漲的有多瘋狂，后來(lái)跌的就有多狠，截至目前，妙可藍多的股價(jià)已從最高點(diǎn)跌去了6成還要多。 ?

所以，蒙牛再次增持妙可藍多，對妙可藍多來(lái)說(shuō)，第一重意義自然是提振投資者對其信心，當然背后的戰略意義更值得重視。其實(shí)妙可藍多爆火后，市場(chǎng)關(guān)于它的爭議一直沒(méi)有停止，市場(chǎng)擔憂(yōu)的問(wèn)題主要有，一是隨著(zhù)新進(jìn)入者不斷加入，激烈的終端競爭將會(huì )使奶酪的高價(jià)難以維持；二是大型企業(yè)的強勢進(jìn)入，妙可藍多如何與這些有著(zhù)強大供應鏈的企業(yè)競爭。 ?

隨著(zhù)液態(tài)奶、奶粉市場(chǎng)格局的形成，冷飲和奶酪成為當前最熱門(mén)的傳統乳企的轉型方向和新興創(chuàng )業(yè)者的創(chuàng )業(yè)方向。 ?

有數據顯示，在品牌方數量方面，2021年，僅進(jìn)入市場(chǎng)的奶酪棒品牌就有49個(gè)。其中，由妙可藍多前高管于2019年創(chuàng )立的兒童奶酪品牌“妙飛”，2020年一年就完成了兩輪融資，經(jīng)緯創(chuàng )投、高瓴創(chuàng )投、鐘鼎資本均有參與投資。 ?

有肉吃的地方免不了一場(chǎng)惡戰，雖然妙可藍多在2021年的一次機構調研活動(dòng)中強調，“關(guān)于價(jià)格戰，公司態(tài)度非常明確，公司會(huì )堅守價(jià)格底線(xiàn)，絕不主動(dòng)發(fā)起價(jià)格戰，而且公司也期望行業(yè)即便未來(lái)會(huì )走上快速發(fā)展，也希望是健康良性的發(fā)展，保持合理的價(jià)格，這不僅可以讓行業(yè)健康發(fā)展，也是對經(jīng)銷(xiāo)商伙伴負責?！??但其實(shí)在2020年，奶酪棒市場(chǎng)就掀起了一波價(jià)格戰，妙可藍多也在洪流中被迫加入。根據市場(chǎng)調研，目前商超和線(xiàn)上渠道奶酪棒均有各類(lèi)促銷(xiāo)活動(dòng)，整體折扣力度約在5-8折區間。 ?

妙可藍多作為行業(yè)先行者，定義了一個(gè)品類(lèi)，并承擔了高昂的消費者教育成本，增收不增利廣受詬病，以2017-2019年為例，這三年的營(yíng)業(yè)收入分別為9.82億元、12.26億元、17.44億元，相對凈利潤僅為0.04億元、0.11億元、0.19億元，同期銷(xiāo)售凈利率0.44%、0.87%、1.10%。雖然2017年以來(lái)，妙可藍多的盈利能力是不斷提升的，但即便是2022年中，其銷(xiāo)售凈利率也僅有5.74%。這主要是因為妙可藍多承擔了高昂的消費者教育成本，在財務(wù)上主要體現在其銷(xiāo)售費用，2017年以來(lái)，妙可藍多的銷(xiāo)售費用率連年攀升，到2021年，銷(xiāo)售費用率已經(jīng)高達25.87%。 ?

在消費者受過(guò)一輪市場(chǎng)教育之后，新進(jìn)入者有了和妙可藍多打價(jià)格戰的底氣，然而妙可藍多被迫參與價(jià)格戰的本錢(qián)卻捉襟見(jiàn)肘了。常年“賠本賺吆喝”式的經(jīng)營(yíng)策略使得妙可藍多2020年賬上僅有5.67億現金，遠遠不夠打一場(chǎng)價(jià)格戰，這時(shí)妙可藍多不得不想辦法搞錢(qián)了，而蒙?？吹桨l(fā)展勢頭迅猛的妙可藍多也早已食指大動(dòng)。 ?

2020年3月，蒙牛擬以15.16元/股參與妙可藍多定增方案“流產(chǎn)”，同年12月，蒙牛以30億元拿下妙可藍多1.01億股，認購價(jià)格為29.71元/股，持有妙可藍多23.80%的股權，一舉取得了上市公司控制權。 ?

妙可藍多創(chuàng )始人柴琇以放棄公司控制權的代價(jià)換來(lái)了蒙牛這條大腿，對于一個(gè)女創(chuàng )始人來(lái)說(shuō)魄力還是很值得肯定的。抱上這條大腿，為妙可藍多帶來(lái)了充裕的資金，2021年，妙可藍多賬上現金達24億之多，除此之外，蒙牛的加入為妙可藍多的供應鏈提供了保障。新興品牌的價(jià)格戰對妙可藍多來(lái)說(shuō)不算是大的挑戰，畢竟錢(qián)能解決的事都不是難事，但大型企業(yè)的布局才是最大威脅，伊利、光明、君樂(lè )寶都推出了奶酪棒產(chǎn)品，妙可藍多想要繼續保持行業(yè)龍頭的地位恐怕不是那么容易。蒙?？毓珊?#xff0c;蒙牛成熟的供應鏈體系對妙可藍多來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。 ?

蒙牛加入妙可藍多之前，妙可藍多在供應鏈上的話(huà)語(yǔ)權相當弱，從它的預付款項可以發(fā)現，2018年-2020年，妙可藍多預付款項占營(yíng)業(yè)成本的比重從3.27%逐步攀升到了6.23%，蒙牛加入后，2021年該比重下降為4.58%。 ?

8月，在一次投資者交流會(huì )上，妙可藍多董事長(cháng)盧敏放表示：“蒙牛作為公司的大股東，把妙可藍多當成奶酪業(yè)務(wù)的唯一運營(yíng)平臺，希望妙可藍多成為奶酪品類(lèi)的絕對領(lǐng)導者，目前妙可藍多的頭部?jì)?yōu)勢已經(jīng)顯現?！?妙可藍多以蒙牛為依托，在資金實(shí)力與供應鏈能力上，不虛競爭對手，創(chuàng )始人放棄控股權換來(lái)的蒙牛這個(gè)大腿，值！ ?

失之財務(wù)，得之戰略？

妙可藍多從與蒙牛的交易中獲益良多，那么蒙牛呢？從財務(wù)上來(lái)看，蒙牛的這筆投資還在虧損邊緣，作為產(chǎn)業(yè)投資，蒙牛收購妙可藍多更多是戰略意義。 ?

上文提到，最早在2020年12月，蒙牛以29.71元每股的價(jià)格購入妙可藍多，此后多次增持，此次又以30.92元每股增持，結合妙可藍多發(fā)稿前的股價(jià)，蒙牛這筆投資難言財務(wù)收益。 ?說(shuō)到戰略意義，不得不提蒙牛與伊利的往事，自牛根生出走伊利，創(chuàng )辦蒙牛開(kāi)始，二者的較量一直沒(méi)有停止過(guò)。 ?

1993年的伊利要比1999年成立的蒙牛具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，一直到2007年，營(yíng)收都是領(lǐng)先于蒙牛的，在牛根生的帶領(lǐng)下，2007蒙牛更是反超伊利，成為國內乳業(yè)老大，不過(guò)蒙牛穩居老大地位4年后，隨著(zhù)牛根生的離開(kāi)，被伊利反超，此后居于第二的位置已有10年之久，目前仍看不到蒙牛反超的可能，差距還有越來(lái)越大的趨勢。 ?

2022年中報顯示，蒙牛實(shí)現營(yíng)收477.22億元，同期伊利營(yíng)收為632.13億元，占二者營(yíng)收近8成的液態(tài)奶的市場(chǎng)份額，伊利、蒙牛分別為31%和27.3%。在液態(tài)奶領(lǐng)域，伊利、蒙牛更有優(yōu)勢，其中蒙牛在低溫酸奶這個(gè)細分領(lǐng)域長(cháng)期居于市場(chǎng)第一的位置，而伊利在乳制品、常溫白奶、常溫酸奶、乳飲料等都處于市場(chǎng)第一。 ???

相比二者的產(chǎn)品結構，蒙牛在毛利相對較低的液態(tài)奶產(chǎn)品上占比較高，2021年液態(tài)奶收入占比高達86.81%，相比伊利為78.3%，毛利較高的奶粉和冷飲占蒙?？偁I(yíng)收的10.42%，而伊利這部分占比為21.5%。 ?

為了提升盈利能力，近年來(lái)，蒙牛開(kāi)始通過(guò)一系列資本運作來(lái)調整產(chǎn)品結構，包括出售君樂(lè )寶，收購澳洲著(zhù)名高端奶粉品牌貝拉米與東南亞冰淇淋品牌艾雪，當然也包括奶酪龍頭妙可藍多。 ?

根據Euromonitor數據顯示，中國奶酪零售市場(chǎng)規模已經(jīng)從2017年的49.9億元增長(cháng)到2021年的122.7億元，2021年在增速達33.7%，2019年以前，外資奶酪品牌占據國內市場(chǎng)7成以上的份額，2020年、2021年，國際品牌占比快速下滑，但占比仍有6成之多。雖然整個(gè)奶酪市場(chǎng)僅僅是龐大的乳制品市場(chǎng)的一個(gè)小賽道，但其增速之快，可替代空間之大，成為乳企必爭之地。 ??

?2018年伊利建立奶酪事業(yè)部，主打奶酪零食，以市場(chǎng)規?？焖僭鲩L(cháng)的兒童奶酪棒為切入口，打開(kāi)零售奶酪市場(chǎng)，陸續推出草莓、香草、黃桃燕麥等新口味。2020年，伊利也面向成年人消費者推出妙芝口袋芝士，以健康零食和多種口味選擇拓展消費群體。 ?

此外，2019年，伊利通過(guò)對新西蘭第二大乳制品企業(yè)Westland的收購來(lái)布局餐飲端奶酪市場(chǎng)。

?2019年蒙牛入局，設立奶酪事業(yè)部，同樣走以?xún)和汤野魹榍腥朦c(diǎn)的路子，并進(jìn)一步突破產(chǎn)品和消費群體的限制，推出芝士莓苺、芝士三角等成人休閑奶酪零食。 ?

通過(guò)收購妙可藍多，蒙牛成為妙可藍多最大單一股東，2020年蒙牛與歐資乳企Arla成立合資公司愛(ài)氏晨曦，布局餐飲端奶酪產(chǎn)品線(xiàn)。 ?

2021年蒙牛的奶酪產(chǎn)品市占率達到了30.1%，超過(guò)外資奶酪企業(yè)，成為行業(yè)第一。 ?借助妙可藍多的品牌影響力，將其打造為蒙牛奶酪產(chǎn)品的唯一運營(yíng)平臺，一方面，妙可藍多可以有更多的資源和精力在奶酪品類(lèi)精耕細作的，另一方面，通過(guò)收購，蒙牛在短期內建立起奶酪細分領(lǐng)域的優(yōu)勢，伊利等乳企想超越蒙牛怕是并不容易。 ?雖然在財務(wù)上，蒙牛的這筆投資目前并沒(méi)有好的收益，但從產(chǎn)投的角度來(lái)看，無(wú)論對妙可藍多還是對蒙牛都是一筆雙贏(yíng)的交易，但要想實(shí)現“到2025年，再創(chuàng )一個(gè)新蒙?！钡膽鹇阅繕?#xff0c;蒙牛怕是至少還需要多收幾個(gè)妙可藍多。