自從監管層明確勾勒出打造“航母級”券商的宏偉藍圖后，證券業(yè)并購整合話(huà)題便如一股越來(lái)越?jīng)坝康睦顺?#xff0c;在市場(chǎng)和投資者心中激蕩。

中國證券報記者在采訪(fǎng)中發(fā)現，相比市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)想象，業(yè)內人士對于并購整合更多聚焦于現實(shí)可行性上，認為“并購重組是大勢所趨，更是大浪淘沙的歷程”。

傳聞與辟謠齊飛

日前在國元證券業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，有投資者再度提及國元證券與華安證券并購事宜。國元證券對此做出澄清，表示“目前未收到關(guān)于合并的相關(guān)消息”。

4月8日，有消息稱(chēng)“華潤或京東有意向收購太平洋證券”。當天深夜，太平洋證券發(fā)布公告稱(chēng)，華潤的關(guān)聯(lián)公司與嘉裕投資進(jìn)行過(guò)初步接觸，未簽署任何股份轉讓協(xié)議，尚無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

今年3月，國金證券也傳出被京東收購傳言，但公司辟謠稱(chēng)是“不實(shí)消息”。更早之前，第一創(chuàng )業(yè)與首創(chuàng )證券、財通證券和浙商證券、東莞證券和中山證券等均被傳出有合并意向，但最終都以公司出面澄清收尾。

相比中小券商，中信證券與中信建投兩大龍頭的“聯(lián)姻緋聞”更加令人津津樂(lè )道，相當程度上滿(mǎn)足了市場(chǎng)對于“航母級”券商的想象。據不完全統計，僅僅2020年，兩家券商便分別在4月、7月、8月三度傳出合并“謠言”。今年3月舉行的2020年度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，又有投資者詢(xún)問(wèn)中信證券是否會(huì )與中信建投合并，對此公司回復稱(chēng)“目前未有應披露而未披露的事項”。

盡管多數傳言最終都被澄清，但近年來(lái)部分券商確實(shí)邁出了并購的實(shí)質(zhì)性步伐。2020年9月，國聯(lián)證券公告稱(chēng)，擬受讓國金證券股份并以發(fā)行股份方式吸收合并國金證券。2020年3月，天風(fēng)證券收購恒泰證券部分股權申請獲批，此后公司成為恒泰證券第一大股東。2020年1月，中信證券歷時(shí)一年多對廣州證券的收購落下帷幕……

在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，我國證券行業(yè)既面臨持續強化的“馬太效應”，又存在市場(chǎng)集中度不高、同質(zhì)化競爭嚴重的現狀，在國際一流投行競相入場(chǎng)的熱潮下，國內證券業(yè)很快將迎來(lái)一輪并購重組的浪潮。

落地有三大“攔路虎”

券商并購重組，真的有那么容易嗎？

對于證券公司并購重組，業(yè)內人士認為是大勢所趨，但同時(shí)強調“過(guò)程并非一蹴而就”。相比外界對于并購重組的美好想象，券商及其股東考慮的往往是更加現實(shí)的問(wèn)題。

首先是股東整合意愿。某頭部券商非銀金融行業(yè)分析師告訴記者，我國相當數量證券公司的背后實(shí)控人是地方國資力量，只要公司在經(jīng)營(yíng)等各方面保持穩定，其對地方而言既是良好的稅源又是響亮的區域招牌，因此考慮出售或股權整合的意愿并不強。

其次是整合本身的難度和預期效果。資深投行人士王驥躍指出，對金融機構而言，資本和人才至關(guān)重要，前者并不一定要通過(guò)并購來(lái)獲得，而后者在合并后往往會(huì )出現流失，從而使得并購效果打上折扣?！耙环矫?#xff0c;券商之間更多是同質(zhì)化競爭，強強聯(lián)合后出現人員冗余便會(huì )有人選擇離開(kāi)；另一方面，各券商的體制機制與文化氛圍不盡相同，短期內迅速融合存在難度?！?/p>

“對券商尤其是業(yè)務(wù)重合度較高的券商而言，如果僅僅是為了做財務(wù)上的‘加法’而推進(jìn)合并，可能反而會(huì )對原有傳統優(yōu)勢業(yè)務(wù)帶來(lái)傷害，最終難以實(shí)現‘1+1＞2’的效果?！睒I(yè)內人士強調。

最后是整合成本。對于部分估值較高的上市券商而言，在當前市場(chǎng)環(huán)境下，一旦爆出并購傳聞，游資往往跟風(fēng)炒作令股價(jià)大幅走高，這顯然會(huì )加大并購的資金成本。

在部分券商從業(yè)人員看來(lái)，無(wú)論是收購還是重組，券商牌照仍具有一定稀缺性，定價(jià)問(wèn)題通常是交易各方關(guān)注的焦點(diǎn)，并購方自然想待價(jià)而沽不愿“賤賣(mài)”，而雙方對于合并后的管理、發(fā)展以及如何實(shí)現各自利益保障等話(huà)題也難以迅速達成共識。

不過(guò)，存在問(wèn)題并非意味著(zhù)券商整合腳步踟躕不前。

川財證券研究所所長(cháng)陳靂指出，打造“航母級”券商是大勢所趨。一方面頭部券商之間的合并有助于進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，另一方面越來(lái)越多的外資券商選擇在中國布局，因此我們需要盡快打造“航母級”券商來(lái)參與競爭。對中小券商而言，當前證券行業(yè)頭部效應漸強，各類(lèi)資源越來(lái)越向頭部券商集中，擠壓了中小券商的生存空間，因此從緊迫性和必要性考量，中小券商合并也有利于形成互補、發(fā)揮規模效應，推動(dòng)雙方做大做強。

優(yōu)勝劣汰 大浪淘沙

那么，未來(lái)證券行業(yè)整合究竟會(huì )以怎樣的形式展開(kāi)？

業(yè)內人士指出，結合現實(shí)因素考慮，更有可能依循以下幾條路徑展開(kāi)：一是頭部券商之間的橫向整合需要上層意志或背后股東的強力推動(dòng)；二是頭部券商為拓展區域性業(yè)務(wù)會(huì )有并購相對較小的區域性券商的意愿；三是具有民營(yíng)背景的券商股東出于監管等原因會(huì )傾向于將股權轉讓給國資背景券商。

前述頭部券商非銀金融行業(yè)分析師認為，無(wú)論是國家推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放還是推動(dòng)打造“航母級”券商等，實(shí)際上都是在間接地、潛移默化地推動(dòng)行業(yè)整合?！拔磥?lái)的龍頭券商必然全方位領(lǐng)先，而實(shí)力相對落后的小券商一旦經(jīng)營(yíng)難以為繼，就會(huì )成為潛在的推動(dòng)重組的動(dòng)力。證券業(yè)整合必然是一個(gè)通過(guò)市場(chǎng)化機制‘大浪淘沙’的過(guò)程?！?/p>

對于打造“航母級”券商，除了通過(guò)資本運作方式進(jìn)行合并外，陳靂認為還有兩大任務(wù)相當重要：一是推進(jìn)數字化轉型，運用先進(jìn)的數字信息管理平臺提升內部效率，擴大業(yè)務(wù)范圍；二是加強人才培育及激勵，將員工利益與公司發(fā)展相結合，提高員工工作的積極性和主動(dòng)性。