卡著(zhù)端午節的時(shí)間節點(diǎn)，百年老字號五芳齋節前向證監會(huì )遞交了招股書(shū)，擬募資10.56億元。

五芳齋的招股書(shū)顯示，2018年-2020年，公司營(yíng)收分別為24.23億元、25.07億元、24.21億元；歸母凈利潤為0.97億元、1.64億元、1.42億元。其中，粽子業(yè)務(wù)是五芳齋的主要收入來(lái)源，2018年-2020年，公司粽子收入占總營(yíng)收分別為66.28%、67.74%與70.77%，粽子產(chǎn)量分別為4.11億只、4.08億只與3.66億只。

一家賣(mài)粽子的企業(yè)究竟有多大潛力，公司能否保持持續增長(cháng)？這是很多投資人關(guān)心的問(wèn)題，因為五芳齋的“天花板”已經(jīng)初步顯現。

據全國連鎖店超市信息網(wǎng)數據顯示，2019年端午節期間，商超渠道粽子銷(xiāo)售前三名分別是五芳齋、三全和思念，銷(xiāo)售額在商超渠道的占比分別是30.2%、21.4%、16.5%，前三名銷(xiāo)售總金額占比超過(guò)65%，市場(chǎng)已經(jīng)高度集中。

五芳齋董事長(cháng)厲建平曾在2018年的采訪(fǎng)中透露，五芳齋早在2008年就請全球頂級戰略管理咨詢(xún)公司做過(guò)市場(chǎng)調研，當時(shí)結論是全國粽子市場(chǎng)規模僅有30億元，而五芳齋已經(jīng)占到了25%的份額，“粽子圈子也就這么大，差不多到‘天花板了’。要突破天花板就一定要走出來(lái)，不能只做粽子?！?/p>

招股書(shū)顯示，除了粽子，五芳齋旗下還有月餅、餐食、蛋制品糕點(diǎn)等，但營(yíng)收情況均表現平平。其中餐食系列和蛋制品糕點(diǎn)等產(chǎn)品營(yíng)收規模近3年略有下降，唯一增長(cháng)的月餅系列僅從2018年的1.55億元增加至2020年的1.85億元。

從財務(wù)數據和業(yè)務(wù)結構來(lái)看，五芳齋暫時(shí)還沒(méi)能從粽子業(yè)務(wù)中走出來(lái)。

“百歲”老字號

民國初年，以彈棉花為業(yè)的浙江蘭溪商人張錦泉，在生意清淡時(shí)，挑著(zhù)擔子在嘉興老城區走街串巷叫賣(mài)粽子。1921年，張錦泉召集幾名蘭溪老鄉，在嘉興當時(shí)最熱鬧的張家弄6號，租了間門(mén)面開(kāi)了首家“榮記五芳齋”粽子店。

時(shí)隔數年，嘉興人馮昌年、朱慶堂兩人在這家店對面和隔壁也開(kāi)設了“合記”和“慶記”兩家五芳齋。三家店面呈品字形分布在嘉興張家弄，因為都自詡是老牌正宗，在激烈的競爭中，三家選料日益考究，配置方案日趨完善，口味日益精美，使得“五芳齋”聲譽(yù)鵲起。

1956年公私合營(yíng)，“榮記”、“合記”、“慶記”三家五芳齋以及“香味齋”四家合為一家，取名“嘉興五芳齋粽子店”。

幾經(jīng)輾轉，如今，五芳齋的實(shí)控人變成了厲建平和厲昊嘉父子。招股書(shū)顯示，五芳齋集團直接持有公司40.36%的股份，并通過(guò)其全資子公司遠洋裝飾間接持股9.7%，合計持有公司50.06%股份，為公司控股股東。而厲建平父子二人合計持有五芳齋集團40%的股份。

厲建平的履歷顯示，在進(jìn)入五芳齋之前，他一直在公安局任職，從瑞安縣的公安民警、嘉興市公安局刑警、嘉興市公安局郊區分局副局長(cháng)、局長(cháng)一直做到了嘉興市公安局副局長(cháng)。

但是，當時(shí)仕途順遂的厲建平卻做了一個(gè)大膽的決定，“下?！苯?jīng)商。他說(shuō)“我的第一桶金是經(jīng)營(yíng)煤炭和石油，并迅速完成了原始資本積累”。有了啟動(dòng)資金后，厲建平認為辦實(shí)業(yè)才是長(cháng)久之計。2002年，他出資買(mǎi)下五芳齋60%的股份，入主五芳齋。

曾有記者問(wèn)厲建平，“中華老字號講究傳承，要師出有門(mén)，你并非學(xué)徒出身，連粽子都不會(huì )包，如何執掌五芳齋？”厲建平當時(shí)回應稱(chēng)，“五芳齋雖然是老字號，但它已不是傳統意義上的老字號作坊。領(lǐng)導一個(gè)作坊，跟領(lǐng)導一家現代化的企業(yè)集團是兩個(gè)概念。前者靠師傅傳、幫、帶，后者需要現代化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念和管理體制?！?/p>

厲建平的野心

傳統老字號，有時(shí)候是一把雙刃劍。很多經(jīng)營(yíng)不善的老字號早已盛名難當，比如曾經(jīng)名震一方的天津狗不理包子。五芳齋一直試圖通過(guò)創(chuàng )新來(lái)煥發(fā)老字號的生命力。

1992年，嘉興五芳齋粽子公司成立，“五芳齋”被評為中華老字號。1998年，嘉興市五芳齋粽子公司整體改組，同時(shí)吸納嘉興百貨、嘉興肉類(lèi)中心、嘉興釀造、嘉興農科院及部分自然人共同作為發(fā)起人，成立浙江五芳齋實(shí)業(yè)股份有限公司。

2008年，成都五芳齋食品產(chǎn)業(yè)園竣工生產(chǎn)，成為西南地區規模最大的粽子生產(chǎn)基地，這是五芳齋實(shí)業(yè)邁出全國市場(chǎng)布局的第一步。

2010年，五芳齋上?？偛吭O立，全國戰略版圖進(jìn)一步完善。2011年，五芳齋提出“三個(gè)轉型”戰略，即產(chǎn)品從中低端向中高端轉型，區域品牌向全國品牌轉型，普通企業(yè)向上市企業(yè)轉型。

2014年，五芳齋實(shí)業(yè)通過(guò)資本運作入主武漢五芳齋食品貿易有限公司，布局華中市場(chǎng)。

在戰略布局上，厲建平自入主五芳齋，就非常注重創(chuàng )新。五芳齋最初只有四五款粽子，如今已經(jīng)發(fā)展到了一百多款。此外，厲建平還著(zhù)重打造銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，讓粽子不僅僅只在超市賣(mài)，還將五芳齋開(kāi)遍了全國的高速公路服務(wù)站。

厲建平剛入主五芳齋，就迅速在長(cháng)三角地區高速公路網(wǎng)絡(luò )開(kāi)設了100多家專(zhuān)賣(mài)店。滬杭高鐵開(kāi)通后，沿線(xiàn)8個(gè)站點(diǎn)他也趁機布局。2009年，五芳齋就組建了電商團隊，早早布局電商渠道。

同時(shí)，與其他人思路不一樣的是，厲建平從一開(kāi)始就沒(méi)打算把粽子當粽子來(lái)賣(mài)。

“粽子是我今天要做的，大米是我明天要做的，米飯、中式快餐是我后天要做的?！眳柦ㄆ降倪@番話(huà)絲毫不遮掩自己的野心，他給自己定了兩個(gè)目標：打造米制品領(lǐng)導品牌和中式快餐品牌，他想要把五芳齋打造成擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、把米制品作為核心產(chǎn)品的中國食品行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

如今，五芳齋主營(yíng)業(yè)務(wù)分為兩大板塊，包括食品制造業(yè)務(wù)和餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)，主要生產(chǎn)粽子、月餅、糕點(diǎn)、蛋品、鹵味等。餐飲方面，據招股書(shū)稱(chēng)，公司餐飲門(mén)店提供早餐、正餐標準化中式快餐服務(wù)。早餐產(chǎn)品包括粽子、餛燉、粉絲煲、豆漿等，正餐包括鹵肉飯、煲仔飯、雞肉飯等，人均消費20元-40元間上下浮動(dòng)。

但招股書(shū)也顯示，五芳齋的餐食業(yè)務(wù)已連續三年下滑，從2018年的3.9億元下滑至2020年2.65億元。

五芳齋的隱憂(yōu)

受風(fēng)俗和飲食習慣的影響，五芳齋的銷(xiāo)售市場(chǎng)有非常明顯地域特征。

據招股書(shū)顯示，2018年-2020年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，來(lái)源于華東地區的收入占比分別為63.23%、61.45%、55.82%，雖然占比逐年下降，但是長(cháng)三角區域的消費者依舊是五芳齋的主力軍，地域依賴(lài)性較強。

同時(shí)，季節性波動(dòng)作為風(fēng)險因素也被五芳齋寫(xiě)進(jìn)了招股書(shū)中。季節性波動(dòng)風(fēng)險主要指的是粽子、月餅等傳統節令食品存在明顯的季節性特征——粽子產(chǎn)品的銷(xiāo)售主要集中在端午節前，如果五芳齋不能做好市場(chǎng)預測、及時(shí)組織安排好生產(chǎn)和庫存儲備，將面臨部分產(chǎn)品備貨不足進(jìn)而失去業(yè)務(wù)機會(huì )。

此外，五芳齋的上市進(jìn)程一直風(fēng)波不斷。最近兩年連續更換了三家上市輔導券商，但招股書(shū)中卻并未說(shuō)明原因，這難免會(huì )影響投資者信心。2019年4月，廣發(fā)證券成為五芳齋首家上市輔導券商，5個(gè)月后宣布終止輔導，原因是“鑒于五芳齋戰略發(fā)展需要，雙方協(xié)商一致同意終止上市輔導協(xié)議”。此后，中金公司成為五芳齋第二家輔導機構，直至2020年6月19日披露第三期輔導工作進(jìn)展報告之后，再無(wú)更新。浙商證券于2020年9月接手五芳齋的上市輔導工作。

招股書(shū)披露后，五芳齋的一份對賭協(xié)議也浮出水面。招股書(shū)顯示，2021年2月，寧波永戊投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）和寧波復聚股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）分別與五芳齋簽署了股份轉讓協(xié)議，協(xié)議中寫(xiě)明：若五芳齋不能在2021年12月底或2022年12月底前完成在A(yíng)股的上市，那么兩家機構有權回購其持有的發(fā)行人全部股份。

招股書(shū)顯示，2013年1月，五芳齋集團以26元/股的價(jià)格向寧波復聚轉讓其持有57萬(wàn)股發(fā)行人股份。寧波永戊則是在2019年4月通過(guò)股權轉讓，以每股23.8元的價(jià)格獲得五芳齋實(shí)業(yè)285萬(wàn)股。截至招股書(shū)披露日，寧波復聚、寧波永戊分別持有五芳齋實(shí)業(yè)1.1316%、3.772%的股份。

當然，上市后也并非一片坦途，老字號品牌上市后折戟的案例不在少數。2020年5月，在新三板掛牌的狗不理選擇摘牌。今年一季度，早已在A(yíng)股上市的全聚德歸母凈利潤虧損4708.52萬(wàn)元。

上市，不是五芳齋的終點(diǎn)。