美元的歷史積弊和現實(shí)困境經(jīng)由這一輪通脹集中表現出來(lái)，美國的政策應對和揮之不去的體制痼疾，讓美元的通脹夢(mèng)魘逐步變成現實(shí)，拜登政府今年就職后也未能扭轉這種局面。近年來(lái)，美國國內無(wú)節制提升債務(wù)上限，并頻繁以此為由展開(kāi)黨派斗爭，將美元信用一步步推到懸崖邊緣。由于缺乏有力的競爭對手和監督機制，美元在全球貨幣體系中擁有所謂的“絕對權力”，這是其產(chǎn)生問(wèn)題的真正根源。

　　1971年，當時(shí)任美國財政部部長(cháng)的約翰·康納利在十國集團會(huì )議上傲慢地說(shuō)出那句“美元是我們的貨幣，但卻是你們的難題”之時(shí)，美國仿佛對美元信用透支引發(fā)布雷頓森林體系瓦解毫不在意。誰(shuí)承想，不過(guò)半個(gè)世紀之后，在國內新冠肺炎疫情失控、毫無(wú)節制超發(fā)貨幣、通脹問(wèn)題高度關(guān)聯(lián)政局等多重因素作用下，美元終究還是成了美國的難題。

　　今年以來(lái)，“無(wú)上限”量化寬松政策支撐了美國經(jīng)濟增長(cháng)，同時(shí)帶來(lái)極為嚴重的副作用——美國通脹數據在“暫時(shí)性”的預判中一路高漲，5月CPI同比漲幅達到5%之后再未回頭，11月CPI同比上漲6.8%，達到1982年6月以來(lái)最大同比漲幅。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾日前通過(guò)改口“通脹不是暫時(shí)性的”等鷹派表態(tài)，平復和引導了美國市場(chǎng)預期，美國當局也借機淡化“貨幣政策由超寬松轉向收縮”這個(gè)關(guān)鍵轉折的影響，然而美元的歷史積弊和現實(shí)困境終究還是經(jīng)由這一輪通脹集中表現出來(lái)。

　　眼下的窘?jīng)r是美國多年來(lái)透支美元作為主要國際貨幣的信用而結出的惡果。無(wú)論是在布雷頓森林體系運作時(shí)期，還是“石油美元”體系建立至今，周期性出現美元信用危機且愈演愈烈便是明證。近年來(lái)，美國國內無(wú)節制提升債務(wù)上限，并頻繁以此為由展開(kāi)黨派斗爭，更將美元信用一步步推到懸崖邊緣。由于缺乏有力的競爭對手和監督機制，美元在全球貨幣體系中擁有所謂的“絕對權力”，這是其產(chǎn)生問(wèn)題的真正根源。

　　新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國的政策應對和揮之不去的體制痼疾，讓美元的通脹夢(mèng)魘逐步變成現實(shí)，拜登政府今年就職后也未能扭轉這種局面。

　　首先，失控的疫情持續擾動(dòng)美國經(jīng)濟復蘇。疫情暴發(fā)后，美國當局一再忽視疫情警告，試圖淡化疫情風(fēng)險，以致拖累抗疫救助步伐，錯過(guò)疫情防控“黃金窗口期”。為維持經(jīng)濟增長(cháng)，美國當局不計后果地推出超寬松政策，卻在最關(guān)鍵的嚴格防疫上來(lái)回搖擺，同時(shí)美國國內又遲遲無(wú)法形成抗疫共識與合作，正逐漸陷入疫情防控失敗疊加刺激政策失效的不利局面。今年以來(lái)，受疫情影響美國勞動(dòng)力持續短缺，而被超寬松政策刺激起來(lái)的消費需求，卻因為美國生產(chǎn)能力和基礎設施條件不足而無(wú)法滿(mǎn)足，疊加勞動(dòng)力短缺因素，形成嚴重的供應鏈瓶頸，不斷加劇美國通脹。11月14日，美國財政部部長(cháng)耶倫表示，能否控制美國的通貨膨脹取決于拜登政府是否能成功應對新冠肺炎疫情。

　　其次，美國的救市思路與資本市場(chǎng)逐利本性存在矛盾。2008年國際金融危機以來(lái)，在美聯(lián)儲與資本市場(chǎng)不斷博弈中，美國政策調控目標逐漸由實(shí)體經(jīng)濟轉向股市指數，甚至形成了“刺激政策許進(jìn)不許退”的市場(chǎng)情緒。從美聯(lián)儲角度看，只要提供足夠的貨幣供給，終究能夠推動(dòng)投融資進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，拉動(dòng)GDP和就業(yè)；從資本市場(chǎng)角度看，如果按照美聯(lián)儲的邏輯，經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)改善之后，接下來(lái)勢必要面對提升利率收緊貨幣的局面，而這恰恰是華爾街不愿意看到的。因此，美聯(lián)儲和資本市場(chǎng)的思路本質(zhì)上是相互矛盾的。這種矛盾經(jīng)疫情放大之后，變得愈發(fā)不可收拾。美國當局既要盡快收縮超寬松政策以免通脹失控，又要盡可能地拖延收縮超寬松政策，以避免股市崩盤(pán)經(jīng)濟下滑。美聯(lián)儲選擇溫和縮表只因左右為難。

　　再次，美國的糾正機制失靈。美元的問(wèn)題不是一天產(chǎn)生的，去年3月以來(lái)的“無(wú)上限”量化寬松政策更惡化了美元信用，唯有通過(guò)深刻的結構性改革才可能解決。不過(guò)，由于對美元信用透支過(guò)度，美國市場(chǎng)已無(wú)力承擔這種改革所需要付出的成本，甚至連糾正前任政府加征關(guān)稅和制裁外國企業(yè)的錯誤政策都做不到，反而試圖以塑造“外敵”的方式來(lái)轉移國內矛盾。

　　12月15日，美聯(lián)儲在結束2021年最后一次貨幣政策會(huì )議后宣布，將于明年1月開(kāi)始，把資產(chǎn)購買(mǎi)縮減規模從逐月減少150億美元擴大至減少300億美元，這離美聯(lián)儲11月決定開(kāi)始縮減購債規模剛剛過(guò)去一個(gè)多月。美國當局擺出政策收緊加速的姿態(tài)，把市場(chǎng)的注意力吸引到了加息時(shí)點(diǎn)和節奏問(wèn)題上，但在一些關(guān)鍵問(wèn)題上依然含糊不清。

　　首當其沖的依然是疫情防控。據美國約翰斯·霍普金斯大學(xué)數據，截至當地時(shí)間12月13日，美國累計新冠肺炎確診病例超過(guò)5000萬(wàn)例，累計死亡病例近80萬(wàn)例。兩項數據依然高居全球之首。不僅如此，11月底報告的新冠肺炎變異病毒奧密克戎毒株正在歐美等國迅速擴散，雖然一些人在極力淡化該毒株的影響，然而從英國、荷蘭等歐洲國家的情況看并不樂(lè )觀(guān)。美國國家過(guò)敏癥和傳染病研究所所長(cháng)福奇稱(chēng)，奧密克戎變異毒株將“很快”在美國占據主導地位，“可能在幾周內”?？紤]到美國之前的疫情防控表現，新一輪疫情在美國蔓延并沖擊經(jīng)濟增長(cháng)恐怕只是時(shí)間問(wèn)題。部分地區供應鏈中斷和勞動(dòng)力短缺的情況如果遲遲得不到解決，美國當局的加息時(shí)點(diǎn)和節奏都會(huì )受到影響。

　　然而通脹問(wèn)題不能久拖不決。市場(chǎng)尚且可以在美聯(lián)儲預期引導下消化計算通脹走勢，但通脹抬升帶給民眾的感受卻是真切痛苦。一旦通脹問(wèn)題久拖不決，并影響到美國明年中期選舉選情，那么拜登政府恐怕會(huì )在加息問(wèn)題上給美聯(lián)儲提供更多建議，可能對加息節奏帶來(lái)較大影響。

　　更需要注意的是，美國加息的空間并不大。12月16日，美國總統拜登簽署了將債務(wù)上限提高2.5萬(wàn)億美元的法案，使美國財政部的借款授權延長(cháng)至2023年。美國聯(lián)邦政府債務(wù)規模已接近29萬(wàn)億美元，加上新增額度已是超過(guò)30萬(wàn)億美元的天文數字，僅利息支出一項就非?？捎^(guān)。包括美國前財政部部長(cháng)薩默斯和現任財政部部長(cháng)耶倫在內的許多美國高官認為，只要舉債帶來(lái)的GDP增長(cháng)能夠超過(guò)利息負擔，這種舉債就是有益的。即使按照這種觀(guān)點(diǎn)，美國也必須確保財政可負擔利息占GDP比例應該小于當年GDP增速，換句話(huà)說(shuō)，美國一年的有效經(jīng)濟增長(cháng)起碼應當夠償還利息。因此，如果債務(wù)規模沒(méi)有明顯變化，美國加息勢必受到經(jīng)濟增長(cháng)規模的限制，空間并不大。而又會(huì )引發(fā)兩種風(fēng)險可能，一是加息力度不夠，不足以壓制美國通脹；二是加息力度過(guò)大，美國的有效經(jīng)濟增長(cháng)不夠還債務(wù)利息。無(wú)論哪種情況，都意味著(zhù)美元信用的災難，而且會(huì )給世界經(jīng)濟帶來(lái)巨大風(fēng)險。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：連 俊）