時(shí)隔七年，上市險企再次下調長(cháng)期投資回報率假設。

　　在陸續公布的2023年年報中，中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險、中國太保、陽(yáng)光保險等均將長(cháng)期投資回報率假設從5%下調至4.5%。而7年前的2017年，一些上市險企曾將長(cháng)期投資回報率假設從5.5%調降至5%。此外，上市險企在2023年的年報中，還調整了風(fēng)險貼現率假設。

　　在受訪(fǎng)人士看來(lái)，上市險企調整長(cháng)期投資回報率假設的原因在于，在利率中樞下行階段，保險機構預計險資運用的長(cháng)期收益率將進(jìn)一步下降。長(cháng)期投資回報率假設的調整將對險企當期諸多重要業(yè)績(jì)指標產(chǎn)生廣泛影響，其中包括當期利潤、內含價(jià)值、新業(yè)務(wù)價(jià)值等。

　　從5%調整為4.5%

　　中國平安在2023年年報中提到，基于對宏觀(guān)環(huán)境和長(cháng)期利率趨勢的綜合考量，公司于2023年審慎下調壽險及健康險業(yè)務(wù)內含價(jià)值長(cháng)期投資回報率假設至4.5%、風(fēng)險貼現率至9.5%。2022年及以前的新業(yè)務(wù)價(jià)值使用長(cháng)期投資回報率假設5%和風(fēng)險貼現率11%計算。

　　此外，中國人壽、中國人保、新華保險、中國太保和陽(yáng)光保險均在2023年年報中將長(cháng)期投資回報率假設從5.0%下調至4.5%。而在風(fēng)險貼現率假設上，中國人壽從10%下調至8%；中國人保從10%下調至9%；中國平安、陽(yáng)光保險均從11%下調至9.5%；新華保險、中國太保均從11%下調至9%。

　　對于險企調整長(cháng)期投資回報率假設的原因，普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢(xún)合伙人周瑾對《證券日報》記者分析稱(chēng)，隨著(zhù)利率繼續在長(cháng)期下行通道中運行，險資運用的長(cháng)期收益率預期進(jìn)一步下降，而保險公司產(chǎn)品定價(jià)和準備金評估的利率假設是需要客觀(guān)反映市場(chǎng)表現和預期的，因此保險公司在今年紛紛下調了長(cháng)期投資回報率假設和風(fēng)險貼現率假設。

　　中國精算師協(xié)會(huì )創(chuàng )始會(huì )員徐昱琛在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，險企下調長(cháng)期投資回報率假設，一方面是與十年期國債利率對齊，另一方面是依據資本市場(chǎng)中長(cháng)期資產(chǎn)回報率的變化進(jìn)行調整。

　　就兩項利率假設調整，新華保險副總裁龔興峰在2023年年度業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上也表示，由于保險資金具有長(cháng)期性，公司對于任何調整首先是慎重的，是基于一個(gè)長(cháng)期期望值的判斷。另一方面，要建立起投資收益率假設和貼現率收益假設聯(lián)動(dòng)的內在邏輯機制，對無(wú)風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價(jià)進(jìn)行評估，選擇符合當下對于整個(gè)市場(chǎng)判斷的風(fēng)險貼現率假設。

　　行業(yè)或將普遍調整

　　因長(cháng)期投資回報率假設與風(fēng)險貼現率假設影響一系列重要業(yè)績(jì)指標，保險公司通常不會(huì )輕易變動(dòng)相應假設。公開(kāi)數據顯示，距離上一次上市險企統一調降長(cháng)期投資回報率假設已有7年。業(yè)界認為，此次多家險企調整相關(guān)假設，或是行業(yè)又一波普遍調整兩項利率假設的開(kāi)始。

　　周瑾表示，下調長(cháng)期投資回報率假設等利率假設的動(dòng)作應該是行業(yè)性的，只是各家保險公司在具體的預期上可能會(huì )存在部分差異。從行業(yè)影響來(lái)看，由于評估利率下調，險企的長(cháng)期負債需要更多計提責任準備金，因此會(huì )使得保險公司的當期利潤出現下降。

　　“所有這些數據都不是靜止不動(dòng)的，我們下一步也會(huì )再根據行業(yè)發(fā)展情況，以及投資者和分析師、公司和整個(gè)行業(yè)討論形成進(jìn)一步共識，動(dòng)態(tài)地看待和調整這些指標?！饼徟d峰表示。

　　從上市險企公布的年報來(lái)看，假設調整后，險企的新業(yè)務(wù)價(jià)值均有所下降。例如，中國人壽2023年年報顯示，在2022年使用的經(jīng)濟假設下，去年新業(yè)務(wù)價(jià)值為410.35億元，而新經(jīng)濟假設下為368.60億元。同樣，中國平安2023年年報顯示，2023年其壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值為310.8億元，若基于2022年末假設和模型計算，2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值為392.62億元。

　　從影響來(lái)看，行業(yè)若普遍下調利率假設，一方面險企會(huì )因核心評估數據與準備金變化而減少凈利潤，另一方面，由于新的利率假設更加貼近市場(chǎng)表現與預期，新的報表數據將具有更多準確性與可靠性。例如，東吳證券非銀金融行業(yè)分析師葛玉翔認為，基于新經(jīng)濟假設計算，險企2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值和內含價(jià)值調整后可信度提升。

　　需做好資產(chǎn)負債匹配

　　險企下調長(cháng)期投資回報率假設的背景，是近年利率中樞持續下滑，保險行業(yè)面臨利差損壓力增加等風(fēng)險。

　　多家險企也在2023年年度業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上提及了利差損風(fēng)險。例如，中國人保集團副總裁、人保壽險總裁肖建友在2023年年度業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上表示，隨著(zhù)利率下行、資本市場(chǎng)波動(dòng)、投資收益下降，保險公司的投資收益如果覆蓋不了負債成本，就會(huì )出現利差沖突的情況。龔興峰也在新華保險的2023年年度業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上提到，業(yè)內對于下一階段整體利率水平的中樞保持在一個(gè)相對較低的位置有一定的共識。在這種情況下，就使得利差損這種潛在的風(fēng)險，也可能變成實(shí)質(zhì)性風(fēng)險。

　　對于保險公司應如何緩解潛在利差損風(fēng)險，徐昱琛表示，核心思路是降低負債端成本，提高投資端收益，做好資產(chǎn)負債匹配。從負債端保單獲取成本來(lái)看，目前監管部門(mén)已經(jīng)出臺了一系列措施調控行業(yè)負債成本，包括降低保單的定價(jià)利率、推行報行合一等；從投資端收益來(lái)看，險企需要強化研判，做好投研與股債配置，并控制資金成本費用。

　　“在現階段，險企要清醒認識并積極應對利差損風(fēng)險這一‘重要但不緊急’的問(wèn)題，下調產(chǎn)品預定利率，適時(shí)調整產(chǎn)品結算利率，適當放慢產(chǎn)品銷(xiāo)售的節奏，積極優(yōu)化長(cháng)期資產(chǎn)配置，堅定價(jià)值發(fā)展的方向，減少冒進(jìn)的短期行為，保持穩健經(jīng)營(yíng)的模式?！敝荑硎?。