氫，是能滿(mǎn)足人類(lèi)一切幻想的終極能源。氫燃料電池行業(yè)雖然還沒(méi)有鋰電池行業(yè)那樣風(fēng)光，但也在新能源戰略布局中占有不可撼動(dòng)的地位。近兩年各界玩家跨界入局，更是掀起了持續的投資浪潮。

　　在國內，燃料電池行業(yè)還處于商業(yè)化初期，政策依然是氫能發(fā)展最大的推動(dòng)力。出于戰略需要，對應的商業(yè)化進(jìn)程先依靠政策補貼推動(dòng)，這也是新興產(chǎn)業(yè)的常態(tài)。

　　工信部發(fā)布的《新能源汽車(chē)推廣應用推薦車(chē)型目錄》，往往被用來(lái)衡量燃料電池廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額情況。而常年位居目錄榜首的，正是國內“氫能第一股”億華通。它和雄韜股份、國鴻氫能、重塑科技等企業(yè)一樣，誕生于國內密集出臺氫能產(chǎn)業(yè)規劃之前，在賽道中的含金量相對較高。

　　2月27日，億華通發(fā)布2022年度業(yè)績(jì)快報，其2022年營(yíng)收達到7.38億元，營(yíng)收實(shí)現連續三年增長(cháng)。時(shí)值兩會(huì )，億華通董事長(cháng)張國強當選第十四屆全國人大代表，成為全國首位氫能行業(yè)代表。聯(lián)系到開(kāi)年以來(lái)全國多地對支持氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展表露的決心，行業(yè)內預測，氫能產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(cháng)或將臨近。

　　“氫”火燎原，終極能源釋放吸引力

　　今年1月底，全國十余省市的“新春第一會(huì )”，不約而同地提到了對氫能產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)扶持。在去年3月由發(fā)改委發(fā)布的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(cháng)期規劃（2021-2035年）》中，2025年燃料電池車(chē)輛的保有量目標被設置在5萬(wàn)輛。據中國氫能聯(lián)盟研究院統計，截至2022年底，我國燃料電池車(chē)保有量為12682臺，行業(yè)內預測到2025年末保有量將在5-10萬(wàn)臺。

　　政策在早期就給出了非常實(shí)際的支持，2021年9月，五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于啟動(dòng)燃料電池汽車(chē)示范應用工作的通知》，首批設立京津冀、上海和廣東三個(gè)燃料電池汽車(chē)示范城市群，示范期為4年，“以獎代補”，期限內每個(gè)城市群最高可獲得17億元中央財政資金。當年12月，河北、河南第二批城市群加入示范行列，“3+2”格局形成。其中，京津冀地區正是億華通的布局重點(diǎn)。

　　類(lèi)似的舉措還有很多，政策補貼一般直接撥付整車(chē)廠(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節上的企業(yè)只要與客戶(hù)緊密合作，就可以分享產(chǎn)業(yè)紅利。

　　另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈對氫能的興趣也在增長(cháng)。2021年3月，“光伏茅”隆基綠能成立子公司隆基氫能，開(kāi)展氫能裝備技術(shù)業(yè)務(wù)。隆基創(chuàng )始人李振國認為，“能源發(fā)展的趨勢逐步從碳基能源轉向硅基能源，進(jìn)而轉向氫能源”，光伏發(fā)電是全球最經(jīng)濟的清潔能源，而光伏制氫則是“雙倍清潔”。

　　縱覽產(chǎn)業(yè)鏈，雖然中國氫能產(chǎn)業(yè)和燃料電池汽車(chē)都處于起步階段，但大有復制鋰電池從蓄勢到暴增的跡象。萬(wàn)聯(lián)證券將目前的燃料電池產(chǎn)業(yè)比做2011年左右的鋰電池產(chǎn)業(yè)，類(lèi)似的技術(shù)壁壘、巨量資本支出和超長(cháng)回報周期，讓企業(yè)發(fā)展看似步履維艱，但一旦到達臨界點(diǎn)，便會(huì )產(chǎn)生質(zhì)變。

　　因此，盡管產(chǎn)業(yè)鏈上下游經(jīng)歷了多次炒作，但賽道的龍頭公司始終被市場(chǎng)長(cháng)期關(guān)注。億華通正是其中的風(fēng)向標之一。

　　國內市場(chǎng)排名靠前的氫能企業(yè)，在發(fā)展路徑上各有不同。億華通自誕生起便瞄準自研核心技術(shù)；濰柴動(dòng)力的氫能業(yè)務(wù)發(fā)源于2018年收購巴拉德；國鴻氫能成立之初購買(mǎi)了巴拉德電堆技術(shù)授權，在2016年開(kāi)始轉向自主開(kāi)發(fā)。另外，還有背靠國家電投的國氫科技、背靠上汽的捷氫科技等國家隊。

　　在技術(shù)研發(fā)方面，億華通遵循“剝洋蔥”技術(shù)路線(xiàn)，堅持預研一代、開(kāi)發(fā)一代、推廣一代的原則，先后攻克了燃料電池系統、電堆、雙極板及膜電極等一系列關(guān)鍵技術(shù)，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同創(chuàng )新，零部件國產(chǎn)化率達到100%。

　　目前億華通產(chǎn)品功率覆蓋30kW至240kW，可滿(mǎn)足中長(cháng)途、重載、城際客貨運輸、市內公交、冷鏈、環(huán)衛等不同應用場(chǎng)景，實(shí)現陸路交通應用場(chǎng)景的全覆蓋。企業(yè)自主研發(fā)生產(chǎn)的全球首款240千瓦燃料電池發(fā)動(dòng)機，實(shí)現了大功率氫燃料電池發(fā)動(dòng)機的新突破，把氫能應用拓展到長(cháng)途、重載領(lǐng)域，并為重卡低碳化發(fā)展提供了必要的技術(shù)支撐。

億華通240kW燃料電池系統G20+

　　公開(kāi)數據顯示，億華通在行業(yè)內的市場(chǎng)占有率始終保持前列。與國內30多家整車(chē)企業(yè)合作，共同發(fā)布了121款燃料電池汽車(chē)整車(chē)公告。搭載億華通燃料電池的3000輛汽車(chē)在23個(gè)城市持續運營(yíng)，安全運行里程超過(guò)1億公里，安全運行時(shí)間超過(guò)230萬(wàn)小時(shí)，為行業(yè)發(fā)展積累了有益的經(jīng)驗。

　　2022年北京冬殘奧會(huì )投放1200輛氫燃料電池汽車(chē)，開(kāi)創(chuàng )人類(lèi)歷史上氫能車(chē)大規模服務(wù)國際賽事的先河，其中724臺搭載億華通燃料電池發(fā)動(dòng)機，氫能、億華通再次“火”了一把。

　　不過(guò)，氫能源對絕大多數人來(lái)說(shuō)，依然還是相對陌生的事物。很少有人在10年前百分百預言鋰電池的未來(lái)，正如現在，很少有人敢于選擇百分百相信氫能源的未來(lái)，這種事實(shí)和市場(chǎng)預期之間的“預期差”游離在賽道之上。

　　為零碳未來(lái)代言的億華通

　　投科創(chuàng )板，要有風(fēng)投意識。2022年的疫情反復算得上極大的風(fēng)險，但億華通連續三年的營(yíng)收增長(cháng)為“氫能第一股”贏(yíng)得了基本的“體面”。

　　國際氫能委員會(huì )在《氫氣展望2022》報告中指出，2030年，全球氫能產(chǎn)業(yè)需要7000億美元的直接投資，這是一個(gè)由真金白銀堆出來(lái)的行業(yè)。但也正是這種新興行業(yè)的特性，讓市場(chǎng)對公司的具體價(jià)值存在一定誤解。

　　就業(yè)績(jì)來(lái)看，這些評價(jià)方法也存在不準確之處，例如業(yè)績(jì)快報中的這一段話(huà)：“隨著(zhù)燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程的不斷加速，導致燃料電池產(chǎn)品成本及售價(jià)亦不斷下降，為進(jìn)一步夯實(shí)公司資產(chǎn)質(zhì)量，報告期內公司對部分已不能滿(mǎn)足客戶(hù)市場(chǎng)需求或適配公司在售產(chǎn)品的存貨及固定資產(chǎn)計提了資產(chǎn)減值損失?！?br />
　　資產(chǎn)減值本身并非有利因素，然而，需要考慮誘發(fā)資產(chǎn)減值的因素能否和減值本身形成對沖。億華通提到的產(chǎn)品成本和售價(jià)不斷下降，既可以解讀為現有產(chǎn)品的公允價(jià)值在降低，也可以視為行業(yè)性利好，即應用成本在降低，對應的便是應用前景擴大。對于氫能行業(yè)而言，顯然是后者的意義更大。

　　另外，產(chǎn)品的迭代導致舊產(chǎn)品的吸引力降低，同樣需要關(guān)注新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)進(jìn)度和銷(xiāo)售進(jìn)度。億華通在港交所上市招股書(shū)中表示，港股募集資金的75%將用于未來(lái)三年研發(fā)，一定程度上反映出行業(yè)持續醞釀巨變。2022年前三個(gè)季度，億華通的研發(fā)費用同比大幅增加45.91%，占營(yíng)收三分之一。2022年公開(kāi)燃料電池領(lǐng)域專(zhuān)利數量中國第一，全球第五，反映出科研實(shí)力和科研成果的雙豐收。

　　2023年，氫能窗口期明朗至極，正是加速發(fā)展的好時(shí)候。從成長(cháng)角度理解，億華通自身也必須加快產(chǎn)品序列更新，本質(zhì)上是在持續強化自身競爭力。

　　簡(jiǎn)而言之，過(guò)去的資產(chǎn)可能會(huì )帶來(lái)?yè)p失，但未來(lái)的市場(chǎng)擴容速度要快得多，兩相抵消后，億華通的主旋律還是成長(cháng)。尤其是加強國產(chǎn)替代研究，對未來(lái)全行業(yè)成本下降意義巨大——目前，億華通的產(chǎn)品核心零部件已實(shí)現國產(chǎn)化率100%，這幾年國內燃料電池成本在以每年20-25%的比率下降，原材料和零部件進(jìn)口比例高這樣的問(wèn)題正在逐步解決。

　　值得一提的是，億華通的營(yíng)收構成中，主要成分是燃料電池系統，其余為零部件、技術(shù)服務(wù)和其他收入（2021年6.29億元總收入中，有5.18億元來(lái)自燃料電池）。但是，燃料電池從目錄上榜到企業(yè)結算到最終獲取貨款存在較為明顯的時(shí)間差，所以在不同口徑下，與企業(yè)銷(xiāo)售有關(guān)的各項數據可能并不統一，這意味著(zhù)其成長(cháng)性不能以單一的季度表現確定，而要看長(cháng)期曲線(xiàn)。

　　可以預見(jiàn)，未來(lái)市場(chǎng)大概率將為億華通帶來(lái)驚喜，這主要取決于四個(gè)因素。

　　第一，五大氫燃料電池汽車(chē)示范城市群需求持續。五大示范城市群首年考核指標完成情況參差不齊，從公開(kāi)數據來(lái)看，京津冀城市群完成首年目標，其他幾個(gè)城市群或存在未達標情況?？己藟毫ο?#xff0c;各大城市群也先后給自己下了軍令狀。例如，上海市堅持兌現2025年突破10000輛氫能源車(chē)目標，在示范期內的投入意愿和實(shí)力可見(jiàn)一斑，需求明確。

　　此外，山西、四川等燃料電池汽車(chē)非示范城市群成員在積極布局氫能產(chǎn)業(yè)，希望能夠被國家批準為新一批燃料電池汽車(chē)示范城市群，這部分城市的需求，也擴大了未來(lái)市場(chǎng)空間?？傊?#xff0c;各地出于對氫能產(chǎn)業(yè)布局推進(jìn)速度的追求，2023年是必須抓的窗口期。

　　第二，2022年疫情對地方的投資、招商等方面影響較大，政策落地遲滯。但在多地的“新春第一會(huì )”上，今年對企業(yè)的扶持力度加大已是板上釘釘。各類(lèi)免征購置稅、給予新設立公司補貼的舉措，仍將層出不窮。尤其是主流政策也給予定調，例如，國家能源局年初印發(fā)了《新型電力系統發(fā)展藍皮書(shū)（征求意見(jiàn)稿）》，在氫能方面提出了重點(diǎn)任務(wù)：交通領(lǐng)域大力推動(dòng)新能源、氫燃料電池汽車(chē)全面替代傳統能源汽車(chē)。

福田搭載億華通240kW燃料電池的49噸重卡，續航里程超過(guò)1000公里

　　全年氫燃料電池汽車(chē)預計呈現高增趨勢，不同于2022年政策細則未落地時(shí)的謹慎試水，2023年各地政策指引與補貼規劃大多已下達，更完善且具備商業(yè)化基礎的產(chǎn)業(yè)鏈疊加全國固定額度的補貼（先到先得），行業(yè)放量確定性強，預計2023年氫燃料電池汽車(chē)將持續看向翻倍。國金證券研報指出，1月燃料電池系統裝機量14.4MW，其中商用車(chē)裝機量為14.3MW，同比上升33%。

　　第三，主流車(chē)企布局氫燃料電池汽車(chē)的力度加強，2023年市場(chǎng)增長(cháng)將有更多支持。例如，北汽福田計劃2023年底推廣燃料電池商用車(chē)累計達到4000輛。上汽計劃在2025年至少推出10款氫燃料電池汽車(chē)產(chǎn)品（包括燃料電池商用車(chē)和乘用車(chē)），形成萬(wàn)輛以上的整車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規模，市場(chǎng)占有率計劃達到10%以上。前期車(chē)企距離目標差距較為明顯，乘著(zhù)2023年的行業(yè)東風(fēng)，車(chē)企必將向氫能車(chē)傾注更多資源以達成目標。

　　第四，氫能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節短板逐步受到重視并得到修補，將進(jìn)一步帶動(dòng)2023年氫燃料電池汽車(chē)的推廣應用。

　　“制-儲-運-加”，從源頭制取到應用攻關(guān)，氫能的發(fā)展需要全產(chǎn)業(yè)鏈合力，而推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展也是很多地區的工作重點(diǎn)。例如，2022年底，億華通與新疆伊寧市人民政府、伊寧市聯(lián)創(chuàng )城市建設（集團）有限責任公司簽訂戰略合作框架協(xié)議，三方共同推動(dòng)伊寧市光伏綠電制氫源網(wǎng)荷儲一體化項目建設。項目涉及氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，預年產(chǎn)綠氫2萬(wàn)噸，建成加氫站20座，可滿(mǎn)足3000余輛氫燃料電池重卡的日常運營(yíng)需求。在政策效果合力及產(chǎn)業(yè)鏈降本的推動(dòng)下，將對2023年氫燃料電池汽車(chē)銷(xiāo)量實(shí)現翻倍漲提供極大的支持。

　　此外，社會(huì )資本的進(jìn)一步關(guān)注、重點(diǎn)車(chē)型（如重卡）的優(yōu)先增長(cháng)，都將讓氫能市場(chǎng)的表現日新月異。市場(chǎng)最大的預期差，永遠是對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的認知滯后程度。由于多方面因素，資本市場(chǎng)和投資者普遍對氫能源的發(fā)展處于“知其然而不知其所以然”的狀態(tài)，加上行業(yè)迭代速度快，更令看清市場(chǎng)形勢和企業(yè)價(jià)值難度倍增。

　　不過(guò)，企業(yè)的戰略表現不會(huì )說(shuō)謊。研發(fā)投產(chǎn)能力、批量上車(chē)、上下游資源幾個(gè)指標，億華通均處于領(lǐng)先地位。今天的低調，意味著(zhù)未來(lái)的“高走”。氫能的確定性夠足，完成了擇股的問(wèn)題，剩下的只是擇時(shí)而已。