截至2021年底，百億私募管理人突破百家，百億量化私募超過(guò)25家。與主觀(guān)股多管理人超半數收益為負相比，百億量化私募2021年收益全部為正，整體業(yè)績(jì)表現亮眼。世紀前沿資產(chǎn)作為一家迅速成長(cháng)、小露鋒芒的百億量化私募新銳力量，到底有什么“獨門(mén)秘籍”？

　　2022年開(kāi)年之初，我們和世紀前沿資產(chǎn)進(jìn)行了一次電話(huà)采訪(fǎng)，并就量化策略的發(fā)展和趨勢請教了前沿資產(chǎn)創(chuàng )始人陳家馨先生的看法。

　　一、世紀前沿資產(chǎn)是一家什么樣的公司？

　　世紀前沿資產(chǎn)成立于2015年8月，公司創(chuàng )始人吳敵與陳家馨相識于香港中文大學(xué)，擁有境內外10年期貨與股票超高頻量化經(jīng)驗，2018年涉足股票低頻策略，和原有高頻系統結合，在2019年后開(kāi)始實(shí)盤(pán)交易。

　　對于量化私募來(lái)說(shuō)，需要不斷更新迭代策略來(lái)適應時(shí)代和市場(chǎng)的發(fā)展，人才與團隊的穩定性十分重要。目前，世紀前沿資產(chǎn)團隊研究+技術(shù)人數超過(guò)35人，內部協(xié)作透明開(kāi)放，凝聚力強。自2015年以來(lái)，入職滿(mǎn)一年的員工0離職率，使得世紀前沿能夠高效的研發(fā)迭代，在三年內通過(guò)自研達到行業(yè)前沿水平。

　　世紀前沿資產(chǎn)還是少數在中長(cháng)周期A(yíng)lpha和高頻執行上都有相當積累的公司，目前量?jì)r(jià)因子占80%，基本面（另類(lèi)數據、輿情分析師預測）占20%，后續研究重點(diǎn)聚焦于日內alpha、另類(lèi)數據。

　　二、世紀前沿資產(chǎn)最大的亮點(diǎn)是什么？

　　1、核心創(chuàng )始人吳敵與陳家馨

CEO：吳敵

CIO：陳家馨

　　吳敵世紀前沿創(chuàng )始人、核心投資經(jīng)理、法定代表人

　　中國科技大學(xué)計算機本科，香港中文大學(xué)金融工程博士；10年以上量化從業(yè)經(jīng)驗，曾任海外金融機構董事總經(jīng)理，帶領(lǐng)團隊管理自營(yíng)投資組合；2015年發(fā)起成立世紀前沿，負責公司的團隊創(chuàng )建，核心交易策略開(kāi)發(fā)以及公司的運營(yíng)和管理。

　　陳家馨世紀前沿創(chuàng )始人、核心投資經(jīng)理

　　香港中文大學(xué)量化金融學(xué)士；10年量化從業(yè)經(jīng)驗，曾任海外金融機構董事總經(jīng)理，管理自營(yíng)投資組合，主導投資團隊交易模型研究；2015年發(fā)起成立世紀前沿，負責指導公司戰略方向，領(lǐng)導投研團隊研發(fā)交易模型，全面覆蓋量化投資的策略研究工作。

　　2、向自營(yíng)看齊的高頻策略

　　前沿的策略最大特點(diǎn)是高頻，而且現在自營(yíng)跟代銷(xiāo)是一套策略。世紀前沿核心創(chuàng )始人吳敵與陳家馨擁有境內外10年期貨與股票超高頻量化經(jīng)驗，奠定了它在高頻領(lǐng)域內的優(yōu)勢基因，并將這一優(yōu)勢成功延展到股票投資中。量化本質(zhì)上是通過(guò)統計學(xué)原理，把單筆交易的不確定，變?yōu)檎w的確定性。拋一次硬幣，正面朝上的概率是不確定的，但拋10萬(wàn)次，正面向上的概率就是50%。當交易變?yōu)榉昼娂壣踔撩爰墑e，模型的數據量就成倍的增加了，整體的預測性與實(shí)際情況更為接近。交易筆數變多后，收益可以被拆得很細，收益的確定性就增加了，在數據量大的情況下，勝率會(huì )更接近真實(shí)，預測與實(shí)際情況的差異就會(huì )很小。所以高頻一般都是做自營(yíng)，較少開(kāi)放給大家。目前世紀前沿的策略換手雙邊300-350倍，是名副其實(shí)的高頻。高頻一般都是做自營(yíng)，較少開(kāi)放給大家，現在誠意滿(mǎn)滿(mǎn)開(kāi)放給代銷(xiāo)。

　　3、低中高頻并駕齊驅：高頻是我們的最大優(yōu)勢但不意味著(zhù)我們只能做高頻，世紀前沿是少數在長(cháng)周期A(yíng)lpha和高頻執行上均達到市場(chǎng)第一梯隊的公司。2018年世紀前沿涉足股票低頻策略，和原有高頻系統結合后逐步上線(xiàn)。多年期貨高頻交易的經(jīng)驗，使得無(wú)論是策略信號、交易速度及組合方法上都能實(shí)現更多的可能。目前在中低頻維度，策略貢獻70%收益，高頻維度策略貢獻30%收益

　　4、高精尖不內卷的投研團隊：截至2022年1月，世紀前沿員工共55人，其中38人為研究技術(shù)人員。團隊成員皆有國內或國際一流大學(xué)本科以上學(xué)位，畢業(yè)于港中文，港科大，清華，北大，復旦，中科大，哥倫比亞等名校計量金融、計算機、數理專(zhuān)業(yè)，半數以上擁有碩士或博士學(xué)位，核心成員皆有十年以上相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗。

　　團隊不采用PM模式，無(wú)內部擠壓。緊密交流，信息共享，基建共用，所有研究員合力攻堅一套策略，自成立以來(lái)無(wú)一核心人員離職。

　　三、世紀前沿資產(chǎn)對未來(lái)的量化策略演進(jìn)怎么看？

　　量化基于過(guò)往歷史數據挖掘統計學(xué)規律開(kāi)發(fā)策略的，所以當市場(chǎng)出現極端的小概率事件時(shí)，往往會(huì )出現短期的策略不適配、階段性回撤的現象。必須強調的是量化Alpha策略都是統計學(xué)模型，是在海量的數據基礎上進(jìn)行客觀(guān)分析決策的。當市場(chǎng)偏離歷史數據時(shí)，必然會(huì )出現一定程度的波動(dòng)。所以探究超額收益出現大幅回撤的共性原因，市場(chǎng)復雜多變、風(fēng)格無(wú)序切換、市場(chǎng)交易環(huán)境周期性變化、板塊輪動(dòng)頻繁、成交量大幅度波動(dòng)、流動(dòng)性沖擊等，這些都會(huì )帶來(lái)影響。但是市場(chǎng)也不會(huì )一直處于極端行情，市場(chǎng)逐漸恢復到正常狀態(tài)時(shí)Alpha也會(huì )回到平常水平，管理人會(huì )不斷對模型進(jìn)行優(yōu)化迭代以期適應復雜多變的市場(chǎng)環(huán)境。

　　在中國這樣的個(gè)人投資者占比極高的市場(chǎng)，給量化投資提供了最暖的溫床，可重復實(shí)踐的交易機會(huì )短期內很難消亡。機構化是長(cháng)期的大趨勢。量化投資超額收益的周期性一定是一種常態(tài)。有一些階段超額收益特別明顯，另外一些階段超額收益特別難做。市場(chǎng)一直在進(jìn)步，資本不斷的競爭，賺取超額也會(huì )越來(lái)越困難。我們也能看到一些歷史策略超額出現衰減。所以這就涉及到一個(gè)問(wèn)題，一家量化管理人長(cháng)期的核心競爭力是什么。我們覺(jué)得答案是這家量化管理人持續研究的能力，量化管理人大部分的投入都應是打造一個(gè)研究型的組織，讓這個(gè)組織、系統源源不斷的去進(jìn)步，這樣才能在這個(gè)市場(chǎng)中維持一個(gè)相對優(yōu)勢。但即使如此，我們覺(jué)得量化行業(yè)超額下降還是一個(gè)很正常的現象，一方面當前國內量化交易占比其實(shí)并不高，與發(fā)達市場(chǎng)相比A股空間還很大。另一方面，量化投資的特點(diǎn)，不管是個(gè)別管理人的超額波動(dòng)，還是所有量化管理人的整體水平，隨著(zhù)市場(chǎng)的成熟和有效性的提高，量化投資超額收益的降低是個(gè)必然的趨勢，美國等成熟市場(chǎng)量化占比遠高于中國，而且杠桿易得，規模極大，經(jīng)過(guò)二十多年發(fā)展，至今依然是非常有吸引力的資產(chǎn)。美國量化占比70%，國內20%左右，仍然由較大發(fā)展空間。

　　早期我們團隊主要聚焦量?jì)r(jià)因子的挖掘，我們主打的高頻策略就主要基于量?jì)r(jià)數據，比如從交易數據提取有效信息。直到2020年，前沿資產(chǎn)主要的工作都是在量?jì)r(jià)策略研發(fā)上。2020年下半年，我們在量?jì)r(jià)策略研究水平到了一個(gè)相當高的標準后，開(kāi)始擴展信息獲取的廣度，去研究更多的信息源，像基本面數據，另類(lèi)數據等等，增加更多的信息源進(jìn)來(lái)。當然我們也一直維持以前的研究標準，將信息純凈度放在第一位。我們要求每一個(gè)加進(jìn)來(lái)的因子，本身必須邏輯清晰，經(jīng)得起推敲，這樣我們對它的未來(lái)表現才能有信心，不能只看測試數據結果就去加因子。這是世紀前沿量化研究的最大特征。未來(lái)我們的研究面肯定越來(lái)越廣，世紀前沿的投研團隊也在基于研發(fā)需求不斷擴張，投研人員多了其實(shí)對信息提取純凈度幫助不大，更直接的還是提高信息獲取廣度。所以我們未來(lái)會(huì )看更多數據源，投研覆蓋面會(huì )更廣，這也是我們未來(lái)進(jìn)步的一個(gè)方向。

　　四、世紀前沿資產(chǎn)接下來(lái)如何對模型進(jìn)行優(yōu)化和迭代？

　　未來(lái)長(cháng)期和配置的概念將會(huì )是一個(gè)大趨勢，短期超額的高低是沒(méi)有意義的。如果觀(guān)察周期太短，就會(huì )造成隨機因素占了很大比重，必須以更長(cháng)的周期來(lái)觀(guān)察超額表現，才能更準確的評估模型的有效性。我們認為，評估超額水平最合適的周期是1年，最短也不要少于半年。一個(gè)季度或更短時(shí)間的超額收益，隨機性很高，不具有很強的統計顯著(zhù)性。

　　自2021年9月以來(lái)，受降準、版塊輪動(dòng)、熱點(diǎn)切換等各類(lèi)因素的影響，整個(gè)A股市場(chǎng)在一些版塊出現了大幅上升又反轉直下的情況。量化策略依賴(lài)長(cháng)期數據，短期波動(dòng)引起的風(fēng)格劇烈反轉使近期超額出現較大回撤。非常態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境，偏離了大部分歷史數據的情況，也使得量化策略難以適應，回撤是多項短期因素疊加的結果。但市場(chǎng)也不會(huì )一直處于極端行情，市場(chǎng)逐漸恢復到正常狀態(tài)時(shí)Alpha也會(huì )回到平常水平。針對市場(chǎng)變化我們對策略跟風(fēng)控進(jìn)行調整。

　　首先對策略不同方面的細節做基于數據的調整，同時(shí)針對當前環(huán)境配合Alpha策略的特征做風(fēng)控上的調整。所有的調整都會(huì )用歷史數據來(lái)驗證，只是會(huì )更加側重歷史上與當前市場(chǎng)環(huán)境相似時(shí)間的表現，是基于經(jīng)驗、認知的、純數據驅動(dòng)的決策過(guò)程。

　　短期來(lái)看，我們的多因子庫有足夠多的武器能讓我們的組合分散到其他過(guò)去幾個(gè)月表現好的其他因子類(lèi)別中去，從而降低和其他管理人的相關(guān)性，減小沖擊，保持穩定的超額。具體而言，我們的組合會(huì )加重對中頻日內Alpha策略和長(cháng)周期因子的配比，今年以來(lái)這兩類(lèi)都策略都有穩定的貢獻。

　　在量?jì)r(jià)、基本面、另類(lèi)因子等層面挖掘出一些具有相當超額能力的因子，擴充底層因子池，繼續堅持長(cháng)周期、多樣化、大容量概念，在量?jì)r(jià)、基本面、另類(lèi)因子等層面挖掘出一些具有相當超額能力的因子，擴充底層因子池，繼續堅持長(cháng)周期、多樣化、大容量概念。在因子組合層面，新擴充低頻因子與前期加入的中頻因子相輔相成，且相關(guān)性較低，會(huì )更好的增強長(cháng)周期選股能力和短周期應對風(fēng)格切換的能力。未來(lái)對各類(lèi)風(fēng)格使用相對更嚴格的約束，繼續研究風(fēng)險預測模型，提升風(fēng)控機制的性能。

　　長(cháng)期來(lái)看，我們認為這是Alpha周期性的正常表現。我們相信我們在機器學(xué)習領(lǐng)域研究的深度，當市場(chǎng)正常后，此類(lèi)策略仍能穩定發(fā)揮。

　　量化策略一定會(huì )經(jīng)歷中短期的回調，但是長(cháng)期來(lái)看是有效的。面對變化的市場(chǎng)，我們作為機構可以做的是不斷更新迭代模型，持續的投研工作是業(yè)績(jì)的第一生產(chǎn)力。

　　量化知識Q&A（世紀前沿資產(chǎn)提供）

　　1、量化策略如何賺錢(qián)？

　　答：使用數量化方法，發(fā)現市場(chǎng)無(wú)效定價(jià)的機會(huì )，做多被低估的股票，做空或低配高估的股票，獲取超額收益。具體而言，是通過(guò)獲取并分析相關(guān)數據，如股價(jià)，逐筆成交，基本面數據，新聞及公告，行業(yè)分析師觀(guān)點(diǎn)等，從中找出市場(chǎng)無(wú)效定價(jià)的規律，建立量化模型，實(shí)現自動(dòng)化運行的策略，以此捕捉市場(chǎng)無(wú)效定價(jià)的機會(huì )。

　　2、量化管理人是做什么的？

　　答：有別于主觀(guān)管理人的直接進(jìn)行投資決策，量化管理人要做三件事：一是研究，通過(guò)數據分析和市場(chǎng)認知，建立對市場(chǎng)的預測模型，并加入組合管理，交易和風(fēng)控考量后成為完整的策略。二是開(kāi)發(fā)，把研究的成果對接實(shí)時(shí)數據和券商下單系統，使得策略能在實(shí)盤(pán)交易。三是運維，保障策略和技術(shù)系統能遵照設計運行。研究，開(kāi)發(fā)，運維三項中，研究是產(chǎn)生Alpha的部分，開(kāi)發(fā)是實(shí)現研究設想的部分，運維是保障策略正常運行的部分。換句話(huà)說(shuō)，研究決定業(yè)績(jì)的上限，開(kāi)發(fā)和運維決定上限中能實(shí)現多少收益。