2008年8月30-31日，“2008中國企業(yè)500強發(fā)布暨中國大企業(yè)高峰會(huì )”在寧夏銀川悅海賓館隆重召開(kāi)。新浪財經(jīng)獨家網(wǎng)絡(luò )直播本次會(huì )議。圖為中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長(cháng)、研究員李向陽(yáng)演講。(來(lái)源：新浪財經(jīng) 任立殿攝)

2008年8月30-31日，“2008中國企業(yè)500強發(fā)布暨中國大企業(yè)高峰會(huì )”在寧夏銀川悅海賓館隆重召開(kāi)。本次會(huì )議的主題是《轉型中的大企業(yè)：新挑戰，新發(fā)展》。新浪財經(jīng)獨家網(wǎng)絡(luò )直播本次會(huì )議。以下為中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長(cháng)、研究員李向陽(yáng)的演講實(shí)錄。

　　李向陽(yáng)：尊敬的王忠禹會(huì )長(cháng)，尊敬的陳建國書(shū)記及各位領(lǐng)導、各位來(lái)賓，早上好！

　　非常榮幸能參加中國企協(xié)組織的中國500強發(fā)布會(huì )，我在這兒和各位匯報的是“當前世界經(jīng)濟形勢及其對中國經(jīng)濟的影響”。

　　從去年下半年開(kāi)始美國次貸危機對全球經(jīng)濟對中國經(jīng)濟正在產(chǎn)生越來(lái)越大的影響，圍繞這個(gè)問(wèn)題，我向各位匯報這樣幾個(gè)方面的問(wèn)題：第一個(gè)問(wèn)題圍繞次貸危機介紹，我們把次貸危機已經(jīng)發(fā)生和未來(lái)前景劃分為三個(gè)階段，第一階段就是短期效應，第二階段稱(chēng)之為中期效應，第三階段稱(chēng)之為長(cháng)期效應，結合次貸危機分析一下全球經(jīng)濟目前的現狀及其未來(lái)增長(cháng)的前景。最后落腳到中國經(jīng)濟上，談一下對中國經(jīng)濟所可能產(chǎn)生的影響。

　　對于次貸危機到現在為止已經(jīng)超過(guò)了一年的時(shí)間，首先我們界定一下目前全球經(jīng)濟如果按照次貸危機階段劃分的話(huà)，處在什么樣的階段，基本的判斷是目前全球經(jīng)濟處在次貸危機的第一階段向第二階段的過(guò)渡。第一階段也就是短期內次貸危機的主要特征。

　　1、政府的一攬子干預已經(jīng)使金融市場(chǎng)的恐慌得到初步的遏制。在過(guò)去一年的時(shí)間里面，我們看到次貸危機最初發(fā)生的時(shí)候，最主要的表現是在金融市場(chǎng)上出現了嚴重的流動(dòng)性短缺。為了遏制流動(dòng)性短缺，波及到整個(gè)金融市場(chǎng)造成金融危機，發(fā)達國家政府采取了前所未有的干預，這種干預從最初向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，其次是降息，再次美國健稅，甚至美國政府采取了一系列的行政干預政策，這在二戰以來(lái)的歷史上是前所未有的，一攬子式的干預可以說(shuō)基本上把次貸危機最初階段的流動(dòng)性危機已經(jīng)化解。

　　2、防止金融危機成為超越通貨膨脹的優(yōu)先目標。也就是說(shuō)經(jīng)濟增長(cháng)、通貨膨脹、物價(jià)穩定這些目標之間，首先貨幣管理當局首要的目標就是遏制通貨膨脹，維護物價(jià)穩定，但是在次貸危機第一階段，也就是在過(guò)去一年期間里面，通貨膨脹被放在次要的指標上，首要目標是防止整個(gè)經(jīng)濟滑入到金融危機里面。

　　3、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續惡化?？梢哉f(shuō)到現在為止，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然在繼續惡化之中。這是美國房屋開(kāi)工率，截止到7月份，美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然在繼續地下降，這張圖是美國房屋銷(xiāo)售的趨勢，上面是二手房銷(xiāo)售走勢，下面是新房銷(xiāo)售趨勢，美國的房地產(chǎn)調整實(shí)際上要遠遠早于次貸危機，實(shí)際上從05年開(kāi)始，美國的房地產(chǎn)就已經(jīng)開(kāi)始出現調整，這種調整只是到去年下半年年中的時(shí)候才誘發(fā)了次貸危機。從房屋的銷(xiāo)售情況來(lái)看，到現在繼續在惡化，對于房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢的判斷，國內國際分歧非常大，大多數國際機構和私人商業(yè)機構認為，在今年的年底和每年的年初美國的房地產(chǎn)有可能觸底，我們說(shuō)觸底不一定反彈。這是OECD對全球房地產(chǎn)價(jià)格所做的OFHEO房地產(chǎn)價(jià)格指數，房地產(chǎn)價(jià)格指數在05年初的時(shí)候達到高峰，現在仍然處在下跌過(guò)程中，在今年年底明年年初的時(shí)候會(huì )到底部。

　　4、由于美國房地產(chǎn)的惡化，房地產(chǎn)泡沫的崩潰，導致次貸危機，次貸危機對實(shí)物經(jīng)濟的影響第一階段主要是通過(guò)金融渠道，具體表現在投資領(lǐng)域。通過(guò)金融渠道向實(shí)體經(jīng)濟的傳遞，最直接表現為在金融市場(chǎng)上的信貸緊縮，從這張圖可以看吃，美國信貸緊縮的發(fā)展趨勢。因為衡量一個(gè)市場(chǎng)信貸緊縮的指標有很多，其中一個(gè)很重要的指標是，就是看公司債券收益率和政府債券收益率之間的差別，政府債券是無(wú)風(fēng)險，差越大，表明公司債券風(fēng)險越高，藍線(xiàn)是公司債券的收益率和政府債券收益率喇叭口繼續擴大，表明金融市場(chǎng)緊縮趨勢仍然在繼續惡化。

　　結論：短期內發(fā)生全球金融危機和嚴重經(jīng)濟衰退的可能性不大。這個(gè)結論是在去年10月份做出的，從現在來(lái)看，仍然堅持這一點(diǎn)，全球性金融危機的可能性不大。

　　次貸危機對美國經(jīng)濟怎么樣影響？美國經(jīng)濟在去年第四季度的時(shí)候，出現了負增長(cháng)，今年第一季度出現了0.9低速增長(cháng)，這也是近年來(lái)比較低的，但是在第二季度的時(shí)候出現了3.3的高增長(cháng)，看起來(lái)有一點(diǎn)和人民的感覺(jué)不太一致，這是前天美國商務(wù)部最新發(fā)布的數據，因為第一次發(fā)布是1.7，昨天重新更新了一下達到3.3。增長(cháng)背后主要是第一階段美國政府美聯(lián)儲的干預帶來(lái)的結果，其中減稅是最重要的促進(jìn)因素。這種減稅帶來(lái)的直接結果是，使個(gè)人的可支配收入增加，進(jìn)而刺激了消費。這是美國私人消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度，從這里可以看到，從去年第四季度到今年的第一季度一直是非常低的，到第二季度的時(shí)候，實(shí)際上出現了增長(cháng)，在3.3%里頭，私人消費支出的貢獻達到1.2%，第二季度的高速增長(cháng)很大程度上是和去年年底到今年第一季度減稅也就是政府干預直接相關(guān)。從經(jīng)濟學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，短期的經(jīng)濟刺激，尤其像減稅一般會(huì )持續六至八個(gè)月的時(shí)間，如果這一點(diǎn)成立的話(huà)，到第三季度美國的減稅效應有可能消失，私人消費投資在第三季度、第四季度會(huì )進(jìn)一步下降。

　　從這張圖中可以看到，美國家庭實(shí)際可支配收入，在第二季度急劇上升，到第七月份的時(shí)候已經(jīng)開(kāi)始有下滑的趨勢。真正使美國經(jīng)濟減速，在去年第四季度和今年第一季度減速主要是通過(guò)金融渠道，也就是通過(guò)投資，過(guò)去三個(gè)季度里頭，美國投資為經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻一直為負。促進(jìn)美國經(jīng)濟在第二季度高速增長(cháng)的第二個(gè)主要原因就是出口高速增長(cháng)，凈出口也就是出口大于進(jìn)口的差額部分，對美國經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度在第二季度達到了3.1%，也就是說(shuō)第二季度增長(cháng)主要基于兩個(gè)因素：一是出口，二是消費。鑒于減稅的效應將逐步消失，美元匯率出現了觸底，對歐元、對日元匯率正在回升，因此美國經(jīng)常帳戶(hù)貢獻度會(huì )減小。在今年第三、第四季度和明年年初，仍然不排除美國經(jīng)濟出現衰退的可能，這是我們對美國經(jīng)濟基本看法。

　　與實(shí)物經(jīng)濟相比，在虛擬經(jīng)濟這一塊，首先表現為金融流動(dòng)性短缺、信貸的緊縮，現在正在波及到證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)出現了下降，但是下降的幅度并不大，和我們的股市相比，幅度很小。這張圖反映美國道瓊斯價(jià)格指數截止到8月26號最新的走勢，從今年開(kāi)始有所下降，但是下降的幅度并不大。這是迄今為止次貸危機的發(fā)展歷程。

　　目前為止美國經(jīng)濟和整個(gè)發(fā)達國家處在第一階段向第二階段的過(guò)渡，第一階段美國初步遏制金融危機的可能性，經(jīng)濟出現了一個(gè)回升，到第二階段，在第二階段里頭，一個(gè)突出的特征將是通貨膨脹的風(fēng)險加大，美國的消費價(jià)格指數，7月份達到5.5，這是過(guò)去幾年美國消費物價(jià)指數少有的低點(diǎn)，核心消費物價(jià)指數扣除能源、農產(chǎn)品核心消費物價(jià)指數并沒(méi)有出現大幅度下降，說(shuō)明美國的通貨膨脹主要還是來(lái)自于外部的傳遞，也就是包括全球大宗商品價(jià)格上漲所引發(fā)的，其他國家的通貨膨脹也是這樣，這是歐元區消費價(jià)格指數，走勢更為明顯，歐元區消費物價(jià)指數一直維持在低位，這是和歐洲中央銀行產(chǎn)生以來(lái)基本的傾向是一致的，就是維持在低水平上，歐洲中央銀行認可的是核心消費物價(jià)指數就是2%，超過(guò)2%就認為危害到整個(gè)經(jīng)濟的發(fā)展，虛線(xiàn)實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)達到了2.5%，CPI的指數已經(jīng)達到4.0%。

　　長(cháng)期以來(lái)受通貨緊縮困擾的日本經(jīng)濟，在最近一段時(shí)間內也出現了上漲，雖然核心消費物價(jià)指數剛剛過(guò)零，但是名義消費物價(jià)指數截止到6月份已經(jīng)接近1.9%。因此，目前和未來(lái)一階段全球通貨膨脹趨勢將會(huì )繼續加強，這是第一個(gè)特征。

　　造成全球通貨膨脹風(fēng)險加大的原因有多重，一是經(jīng)濟自身，更主要的是和全球農產(chǎn)品、大宗商品以及能源價(jià)格的上漲是緊密聯(lián)系在一起的。因此，在第二階段里頭，防止通貨膨脹將是發(fā)達國家次貸危機第二階段首要政策目標，有可能在進(jìn)入第二階段以后，進(jìn)入到提高利率。因為在此之前，為了遏制流動(dòng)性短缺，發(fā)達國家已經(jīng)是在降息的，包括美聯(lián)儲，歐洲中央銀行，從今年的6月份開(kāi)始，他們已經(jīng)停止了降息，雖然美聯(lián)儲還沒(méi)有開(kāi)始進(jìn)入升息，但是現在就處在觀(guān)望階段，究竟是經(jīng)濟衰退的風(fēng)險大還是通貨膨脹的風(fēng)險大。如果能確認經(jīng)濟衰退的風(fēng)險不大，治理通貨膨脹也就是維持物價(jià)穩定，在過(guò)去20年期間，發(fā)達國家的中央銀行已經(jīng)給公眾樹(shù)立強烈的信念，中央銀行首要政策目標是維護物價(jià)穩定。正是基于這一點(diǎn)才能長(cháng)期以來(lái)保持低物價(jià)。因為公眾能夠把外部沖擊，比如能源價(jià)格上漲，出現能源價(jià)格上漲的時(shí)候要求提高工資，如果一旦覺(jué)得各國的中央銀行已經(jīng)把通貨膨脹目標放在次要的地位上就有可能出現成本推進(jìn)，就像七十年代的情況，能源價(jià)格上漲或者大宗商品價(jià)格上漲的時(shí)候，我就要求提高工資，保證利益，各國的中央銀行不能冒這個(gè)風(fēng)險，也就是說(shuō)把過(guò)去20年來(lái)所建立的信譽(yù)毀于一旦，一旦實(shí)物經(jīng)濟處在穩定的狀態(tài)以后，治理通貨膨脹就會(huì )是優(yōu)先目標。

下一階段次貸危機對實(shí)物經(jīng)濟的影響，我們認為將逐漸地從投資領(lǐng)域，也就是從金融領(lǐng)域擴展到私人消費。因為次貸危機的影響在第一階段更多是流動(dòng)性短缺，到第二階段隨著(zhù)房地產(chǎn)的價(jià)格持續下跌，個(gè)人的消費支出，個(gè)人的收入，證券市場(chǎng)的下跌，通過(guò)財富效應將會(huì )影響到個(gè)人收入，以及個(gè)人預期的收入，進(jìn)而將使個(gè)人的消費欲望降低，私人消費放慢，進(jìn)而通過(guò)這個(gè)渠道影響到實(shí)體經(jīng)濟。

　　因此，通過(guò)上面的分析，我們認為美國發(fā)生經(jīng)濟衰退的可能性仍然存在，不僅是金融領(lǐng)域的信貸緊縮繼續存在，如果波及到私人消費領(lǐng)域，美國實(shí)物經(jīng)濟的風(fēng)險還是相當大的。我們知道美國70%私人消費拉動(dòng)的，一旦私人消費出現了問(wèn)題，美國經(jīng)濟放慢或者衰退的可能性是非常大的。

　　美元匯率走強的趨勢，在過(guò)去一個(gè)月里面，人民終于看到美元觸底，很難判斷美元已經(jīng)由此出現上升周期，之所以出現這種情況，這和三大經(jīng)濟體，美國經(jīng)濟、日本經(jīng)濟、歐元區經(jīng)濟走勢是相關(guān)的，在第二季度美國經(jīng)濟高達3.3%的情況下，歐元區經(jīng)濟和日本經(jīng)濟出現了負增長(cháng)。經(jīng)濟增長(cháng)率的差異以及人民對美國次貸危機風(fēng)險得到初步遏制的預期，使得人民開(kāi)始看好美元。但是由于美國發(fā)生經(jīng)濟衰退的可能性仍然存在，所以美元走強的趨勢能否成為順利出現V字形反轉，現在還有很大的不確定性，這是次貸危機中期效應，在未來(lái)一段時(shí)期內，會(huì )向這方向發(fā)展?？傮w來(lái)看，在中期內，未來(lái)一年到一年的時(shí)間里頭，整個(gè)發(fā)達國家經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟實(shí)體經(jīng)濟的走勢不容樂(lè )觀(guān)，最直接的邏輯是說(shuō)，當發(fā)達國家要治理通貨膨脹，就必然提高利率，緊縮貨幣，對實(shí)物經(jīng)濟的影響是不言而喻的。

　　三，次貸危機長(cháng)期的效應。長(cháng)期內次貸危機的影響將是非常巨大的，這是過(guò)去幾十年來(lái)少有的。為什么這么說(shuō)呢？因為和以往的亞洲金融危機以及泡沫經(jīng)濟、IT不太一樣的一點(diǎn)，它是完全基于市場(chǎng)經(jīng)濟自身的發(fā)展，一步步地發(fā)展，一步步演變出來(lái)的，從最初的房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，次貸危機誘發(fā)信貸緊縮，信貸緊縮逐漸波及到證券市場(chǎng)，從證券市場(chǎng)波及到實(shí)物經(jīng)濟，這是典型傳統意義上的經(jīng)濟危機，因此它的恢復必然是緩慢的過(guò)程，在這次次貸危機發(fā)展歷程中，長(cháng)期的影響現在還沒(méi)有引起太多的關(guān)注。有一個(gè)形象的說(shuō)法，次貸危機現在處在救火階段，因為只有在滅完火以后，人民才會(huì )關(guān)注誰(shuí)是縱火犯，人民現在顧不上找這次次貸危機背后的原因，一旦次貸危機穩定下來(lái)，或者是觸底反彈之后，必然要從制度方面尋求造成次貸危機所帶來(lái)的原因。從現在來(lái)看導致次貸危機很重要的原因，和過(guò)去二十年前發(fā)達國家放松金融管制是密切相關(guān)的，由于金融業(yè)的放松管制，使得銀行進(jìn)行了大量的所謂金融創(chuàng )新，大量的衍生產(chǎn)品，天天在出現，成為國際金融市場(chǎng)主要的賺錢(qián)的手段。尤其帶來(lái)的結果，監管不利使得銀行通過(guò)資產(chǎn)的證券化等，把風(fēng)險人為地被壓低。相應的這種金融市場(chǎng)的評級機構行為也沒(méi)人監管或者是監管不利，把房地產(chǎn)貸款通過(guò)證券發(fā)行風(fēng)險級別非常高，我們看到美國兩房發(fā)得債券很多原來(lái)都是A級，現在變成破產(chǎn)無(wú)法償還的債務(wù)，很顯然和信用評級機構的行為沒(méi)有受到應有的監督是聯(lián)系在一起的。因此，在長(cháng)期內，如果人民開(kāi)始反思或者是探討次貸危機長(cháng)期原因的話(huà)，發(fā)達國家過(guò)去二十年放松管制有一個(gè)回歸的過(guò)程，逐漸加強監管，帶來(lái)什么樣的結果呢？在金融市場(chǎng)上有可能是本來(lái)被壓低的風(fēng)險回歸到正常的水平上。做企業(yè)的都知道，風(fēng)險在金融市場(chǎng)上和價(jià)格連在一起，風(fēng)險價(jià)低了，也就是風(fēng)險定價(jià)低了，如果回到正常的價(jià)格水平上，風(fēng)險定價(jià)上融資成本就會(huì )上升，過(guò)去20年來(lái)，發(fā)達國家尤其是美國之所以能夠實(shí)現通過(guò)負債消費，很重要的原因，全球金融市場(chǎng)融資成本非常低。如果通過(guò)重新檢討金融自由化措施，風(fēng)險回歸到正常水平上，全球的融資成本正在上升，由此有可能會(huì )影響到以美國為首的發(fā)達國家負債消費模式，也就是說(shuō)美國在最瘋狂的時(shí)候買(mǎi)房子幾乎不需要交首付，只要申請一個(gè)，從銀行貸款，過(guò)一段漲了再到銀行抵押，這樣不停地賺錢(qián)，成本上升之后，銀行貸款標準提高了，負債型消費模式就要發(fā)生變化。過(guò)去20年，全球經(jīng)濟增長(cháng)主要的推動(dòng)力就是美國強勁的國內需求。我們大量的出口就是靠美國經(jīng)濟需求拉動(dòng)的，即使出現微笑的變化，對全球經(jīng)濟增長(cháng)，對中國的經(jīng)濟出口增長(cháng)會(huì )帶來(lái)非常大的影響。

　　通過(guò)次貸危機三個(gè)階段，我們簡(jiǎn)單地把美國經(jīng)濟過(guò)去以及未來(lái)的前景做了間斷的分析，再看看歐洲、日本乃至全球經(jīng)濟的走勢。未來(lái)一階段全球經(jīng)濟的走勢，除了次貸危機還有幾個(gè)因素值得高度關(guān)注。

　　第一，房地產(chǎn)與次貸危機向歐洲國家的蔓延。我們知道在這一輪房地產(chǎn)價(jià)格上漲周期里面，從上漲的持續時(shí)間和幅度來(lái)說(shuō)，歐洲很多國家比美國還要嚴重，比如這幾年歐洲國家增長(cháng)具有最有活力像英國，像冰島、愛(ài)爾蘭、西班牙這都是過(guò)去幾年中被認為歐洲經(jīng)濟增長(cháng)的明星，背后的支撐主要是靠房地產(chǎn)，進(jìn)入今年第二季度以后，歐洲國家的原來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格上漲特別瘋狂的國家，已經(jīng)出現了調整的趨勢，會(huì )不會(huì )重蹈美國次貸危機覆轍？這是人民最關(guān)注的問(wèn)題。如果重蹈美國次貸危機覆轍，歐洲經(jīng)濟就有可能出問(wèn)題。有這種可能性，但是問(wèn)題不大，因為這些國家房地產(chǎn)發(fā)展并不是靠像美國那樣高度發(fā)達的金融市場(chǎng)靠資產(chǎn)證券化發(fā)展起來(lái)，因此它的影響可能沒(méi)有美國那么大，更主要的是在歐洲里邊最大的國家德國沒(méi)有太嚴重的房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題，我們知道德國在兩德統一之后，曾經(jīng)有過(guò)短暫房地產(chǎn)膨脹，但是到九十年代中期以后，房地產(chǎn)就下來(lái)了，泡沫就崩潰了，以至于到去年的時(shí)候，德國的房地產(chǎn)價(jià)格剛剛回到兩德統一的水平，所以只要德國經(jīng)濟不出大問(wèn)題，歐洲經(jīng)濟房地產(chǎn)和次貸危機的蔓延的風(fēng)險就不會(huì )太大。

　　利率的走勢，剛才我們已經(jīng)提到了，金融到第二階段以后，發(fā)達國家將會(huì )把通貨膨脹作為一個(gè)首要的目標，為此，將會(huì )提高或者至少不再降低利率，緊縮型的貨幣政策將會(huì )是全球性的趨勢。到現在為止一切新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，包括印度和韓國現在已經(jīng)開(kāi)始了進(jìn)入提系的過(guò)程中，歐洲中央銀行已經(jīng)提了一次了，現在就是美聯(lián)儲在觀(guān)望，總體來(lái)說(shuō)，全球在未來(lái)一段時(shí)期內利率緩慢的上升趨勢，這對全球經(jīng)濟增長(cháng)很獨立的影響。

　　第三，油價(jià)的走勢，油價(jià)從去年年底到今年上半年出現了一段瘋狂的上漲，從100美元以下上升到147，對于油價(jià)的走勢，國際上分歧很大，我們看到幾乎是分成兩大陣營(yíng)，發(fā)達國家基本上歸結為供求失衡，從供給方來(lái)看，歐佩克供給不足，因此國際能源一直讓歐佩克增加產(chǎn)量，另一方面需求方以中國和印度這些國家需求過(guò)于旺盛，正是由于供求失衡，導致這一輪的油價(jià)上漲，發(fā)展中國家和歐佩克成員認為，主要是由于金融市場(chǎng)投機造成的。從過(guò)去一個(gè)多月的走勢來(lái)看，我們覺(jué)得金融市場(chǎng)投機論更有說(shuō)服力。從去年開(kāi)始我們一直堅持，盡管供求對這一輪的油價(jià)上漲有很大的促進(jìn)作用，但是最主要的是投機因素，其中美元的因素也包括在內。從過(guò)去一個(gè)多月的走勢來(lái)看，從147跌到110多美元，跌幅高達20%幾，全球供給基本上沒(méi)有什么變化，顯然和投機是連在一起的今后一段時(shí)間內走勢，今后一段時(shí)期內油價(jià)有可能下降，但是絕不可能回到最初的狀態(tài)，在未來(lái)很長(cháng)時(shí)期內高油價(jià)仍然是常態(tài)，歐佩克國家只要跌破一百美元，歐佩克有可能出現限產(chǎn)措施，考慮到目前歐佩克全球能源價(jià)格控制越來(lái)越強的情況下，如果出現限產(chǎn)在目前供求差額越來(lái)越小的情況下，行為完全可以主導未來(lái)油價(jià)的走勢。所以，有可能在未來(lái)還維持在一百美元，在一百美元上下繼續波動(dòng)。顯然對未來(lái)的經(jīng)濟走勢并不是太好的消息，這是日本經(jīng)濟的增長(cháng)率的走勢，日本經(jīng)濟第二季度出現2.4的負增長(cháng)，主要因為私人消費。歐元區經(jīng)濟在第二季度也出現了負增長(cháng)，但是總體來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)地區經(jīng)濟增長(cháng)仍然有比較強的活力，因此在未來(lái)一段時(shí)期內，會(huì )出現一個(gè)減速，但是出現大幅的衰退的可能性不大。

　　這張表是英國經(jīng)濟學(xué)家8月份最新對全球主要的私人金融機構的調查，每月更新一次。從預測來(lái)看，2008年日本經(jīng)濟將會(huì )維持1.4的水平上，美國經(jīng)濟將回答道1.5，比上個(gè)月1.4提高一個(gè)百分點(diǎn)。歐元區從上個(gè)月1.7調低到這個(gè)月的1.6，2009年全球經(jīng)濟尤其是三大經(jīng)濟體的增長(cháng)率會(huì )繼續放慢，這一欄是平均數，歐元區將從今年的1.6%下降到1.2%，美國經(jīng)濟從今年的1.5%下降到1.2%，日本經(jīng)濟從今年的1.4%下降到1.2%，也就是說(shuō)在09年全球化主要經(jīng)濟體將會(huì )繼續放慢。這是對全球基本的分析。

　　1、對我國經(jīng)濟的影響，出口增長(cháng)率在放慢，金融市場(chǎng)受次貸危機的影響正在出現大幅度的波動(dòng)，通貨膨脹受?chē)H市場(chǎng)的沖擊越來(lái)越大。第一個(gè)影響是出口增速的放慢，有兩類(lèi)因素必須通盤(pán)考慮，不能完全歸結為國際因素。一類(lèi)因素是國際因素，當然和美國、歐洲、日本經(jīng)濟的增長(cháng)率放慢是有關(guān)系的，但是我們現在還要關(guān)注一點(diǎn)就是國內因素。因為最新的海關(guān)統計，前不久會(huì )議上看到中國在一些主要貿易伙伴市場(chǎng)上的份額在出現有下降的趨勢，這是值得我們高度關(guān)注的現象。為什么呢？僅僅是周期性的下降不用擔心，等走出低谷，我們的增長(cháng)率自然回升了，這是沒(méi)法干預，在我們的控制之外。如果在主要貿易伙伴國市場(chǎng)上的份額在下降，說(shuō)明我們的出口競爭力出現了問(wèn)題，而導致我們出口競爭力下降的因素有可能是多方面的，在過(guò)去一段時(shí)間內，出口退稅率在降低，最低工資法導致和勞動(dòng)力的供給不足，使得工人工資水平在上升，以及治理污染、降低能耗等一系列措施，疊加在一起正在對中國出口企業(yè)競爭力產(chǎn)生負面影響。因此，圍繞出口增速的問(wèn)題，更需要關(guān)注我們國內的問(wèn)題，也就是說(shuō)國際外部需求變化出現下降，是我們的控制范圍之外，但是如何在這期間，也就是說(shuō)前面有的同志談到，在全球經(jīng)濟低速增長(cháng)的時(shí)候，企業(yè)如何應對國內經(jīng)濟環(huán)境的變化，練好內功，提高我們的競爭力，這是至關(guān)重要的。如果在全球經(jīng)濟低速增長(cháng)的情況下，出口競爭力出現下降，即使在未來(lái)的經(jīng)濟復蘇的過(guò)程中，仍然有可能面臨非常被動(dòng)的局面。

　　2、通貨膨脹輸入壓力加大。在過(guò)去幾個(gè)月里頭，中國通貨膨脹在迅速上漲，最主要的原因來(lái)自于國際因素。如果來(lái)自于國際因素，在西方國家來(lái)說(shuō)，他們不太擔心，因為他們更關(guān)注的是核心消費物價(jià)指數，在經(jīng)濟學(xué)里面，只有核心消費物價(jià)指數過(guò)高，才真正體現的是經(jīng)濟過(guò)熱，如果僅僅是名義的CPI過(guò)高，只是外部沖擊，周期性的回落之后就回到正常了，但是中國不一樣。因為我們知道，對普通的中國消費者來(lái)說(shuō)，不管是什么樣的因素造成的，只要漲價(jià)了，老百姓就要反對，老百姓就要罵你。因此中國政府面對CPI和國外政府面對CPI的困境完全不一樣，美國昨天油價(jià)上漲了地今天加油站提升是很正常的事情，但是中國不行，即使全球油價(jià)上漲，國內一調整油價(jià)還是引起老百姓的反感，我們面對通貨膨脹，即使輸入型的，我們壓力仍然非常大。如果再考慮到國際經(jīng)濟過(guò)熱雙重壓力，對未來(lái)一個(gè)時(shí)期內，宏觀(guān)經(jīng)濟政策的壓力可以說(shuō)是前所未有的。

　　3、對資本市場(chǎng)的心理沖擊。中國的資本項目，中國的資本流動(dòng)沒(méi)有和國際金融市場(chǎng)沒(méi)有一體化，股票市場(chǎng)在過(guò)去幾個(gè)月里面出現的下降，很大程度上是心理原因，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟生病，中國替他吃飯，股票市場(chǎng)的跌幅全球第一，美國出了問(wèn)題才跌了不到15%，我們是60%幾的跌幅，很顯然和心理沖擊是有關(guān)系的。之所以造成心理沖擊和改革開(kāi)放30年期間，經(jīng)濟沒(méi)有遇到如此大的沖擊有關(guān)系。97年亞洲金融危機的時(shí)候由于和國際經(jīng)濟一體化程度很低，我們很容易應對過(guò)去了，而現在在中國經(jīng)濟全球經(jīng)濟互動(dòng)的格局下，人民突然間感覺(jué)到前所未有的恐慌，因此中國的資本市場(chǎng)的波動(dòng)更多有心理上反映過(guò)度的現象。

　　4、人民幣升值的預期與熱錢(qián)流動(dòng)。這一塊也是近期討論非常熱的話(huà)題，在先期的時(shí)候，我們更多的擔心是，源源不斷熱錢(qián)流入，我們怎么辦，通貨膨脹怎么辦？房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格連續攀升怎么辦？現在我們開(kāi)始在近期內發(fā)現，開(kāi)始擔心熱錢(qián)的流出以后怎么辦？如果熱錢(qián)的大幅度的流出，對中國是持續性的還是短期的，如果是持續性的，像八十年代中期以后日本經(jīng)濟所面臨的那樣，如果我們前面談到美元匯率出現V字形的反轉，熱錢(qián)會(huì )源源不斷大幅流出，對中國的經(jīng)濟沖擊短期內比熱錢(qián)的流入還要可怕，因為日本經(jīng)濟當初就是因為國際資本大規模流出，最后導致日本資本泡沫崩潰，長(cháng)達15年的經(jīng)濟衰退以熱錢(qián)流出為導火線(xiàn)。美元匯率和熱錢(qián)流出的大環(huán)境下，人民幣升值的預期仍然存在，為什么？盡管?chē)H上認為人民幣兌美元的匯率大致已經(jīng)接近到均衡匯率，人民幣對日元和歐元，尤其對歐元升值的幅度并不大，我們公布人民幣兌美元匯改升了百分之二十幾，對歐元是下跌或者不變的狀態(tài)下，因此對歐盟壓力越來(lái)越大，未來(lái)一段時(shí)期兌美元人民幣升值不大，對歐元不排除繼續升值的可能性。

　　5、在目前全球經(jīng)濟以及中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟互動(dòng)格局下，外匯儲備的保值和升值的風(fēng)險在加大。因為在早期五千億不用擔心，現在一萬(wàn)七千億甚至奔著(zhù)兩萬(wàn)億的情況下，意味著(zhù)十幾萬(wàn)億人民幣的資產(chǎn)，它的保值和升值已經(jīng)成為中國宏觀(guān)經(jīng)濟必須要考慮的問(wèn)題。在過(guò)去兩年中，我們成立了國家投資公司等，甚至很多人提出來(lái)面對全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫的崩潰以及全球經(jīng)濟衰退低迷的狀況，我們可以利用有利時(shí)機把資產(chǎn)投資出去賺大錢(qián)、抄底，我們看到實(shí)際運行的結果，抄底的風(fēng)險仍然非常大。更重要的是，像對黑石的投資，以及將來(lái)正在進(jìn)行中的投資，我們必須高度關(guān)注這個(gè)問(wèn)題，必須有充足的風(fēng)險意識。

　　換句話(huà)說(shuō)，即使是全球低迷的情況下，全球泡沫崩潰的情況下，投資海外也并不是遍地都是黃金，這是在未來(lái)一個(gè)時(shí)期內，外匯儲備增值和保值重要的內容，除此以外，我們在運用外匯儲備進(jìn)行大規模對外投資的時(shí)候，可能還面臨著(zhù)來(lái)自發(fā)達國家的制度以及約束。他們在喊貿易自由化、投資自由化，真正進(jìn)入到來(lái)自于中國大規模主權基金對外投資進(jìn)入的時(shí)候，他們有各種各樣的限制，且不說(shuō)金融領(lǐng)域會(huì )限制，即使進(jìn)入實(shí)物領(lǐng)域，仍然有非常多的限制，如果應對保值升值的要求，這是在新時(shí)期宏觀(guān)經(jīng)濟政策必須要考慮的問(wèn)題。

　　我們簡(jiǎn)單地把全球次貸危機以及目前正在發(fā)生中的全球經(jīng)濟衰退的情況給各位匯報一下，有不妥之處請各位批評指正。謝謝！