全球最大IPO鐘聲敲響。

投資界-天天IPO獲悉，9月14日晚，全球芯片設計巨頭ARM正式登陸納斯達克。此次IPO發(fā)行價(jià)51美元/股，收盤(pán)大漲近25%，市值高達652.5億美元（約合人民幣4700億元）。值得一提的是，ARM打破了美股近年來(lái)的蕭條，募資48.7億美元，成為今年募資之王。

誕生于上世紀70年代，ARM經(jīng)歷了起起落落，直到2016年被當時(shí)全球掃貨的軟銀孫正義看中，最終以320億美元收入囊中。時(shí)過(guò)境遷，這幾年軟銀日子并不好過(guò)，最艱難時(shí)一度將ARM擺上貨架，差點(diǎn)賣(mài)給了英偉達黃仁勛。

令人意外的是，作為ARM背后的掌舵人，軟銀孫正義卻意外缺席了敲鐘儀式。猶記得去年宣布告別時(shí)，孫正義坦言自己將全身心投入到ARM中。如果說(shuō)孫正義近年來(lái)糟糕的投資生涯需要一個(gè)完滿(mǎn)句號，那便是ARM。

市值4700億，七年前，他兇悍搶下ARM

這一次，ARM可謂一波三折，所幸最終獲得10倍超額認購。而基石投資陣容也浮出水面——蘋(píng)果、英特爾、三星、英偉達、臺積電、聯(lián)發(fā)科等都是赫赫有名的巨頭。

期間有一個(gè)細節：ARM上市前一天，孫正義在舊金山與紐約的銀行家舉行了電話(huà)會(huì )議，并敲定了51美元／股的發(fā)行價(jià)格。他們原本可以把發(fā)行價(jià)定得更高，但為了首日股價(jià)的表現好看一些，最終維持原來(lái)定價(jià)區間的最高發(fā)行價(jià)格。

上市這一刻，孫正義等了7年。

那是2016年的一個(gè)夏夜，孫正義在他位于加州伍德賽德的豪宅中舉辦宴會(huì )，與會(huì )者中便有ARM時(shí)任CEO西蒙·塞格斯。

在餐桌上，塞格斯與孫正義討論了ARM的技術(shù)，解釋了如何將桌子、椅子、冰箱、汽車(chē)、門(mén)等任何東西變成“有線(xiàn)物體”?！皩O正義當時(shí)追問(wèn)我，如果沒(méi)有金錢(qián)的限制，我們的技術(shù)能創(chuàng )造出多少設備？”塞格斯被這樣的思考方式驚訝到了。

幾天后，塞格斯在辦公室里接到了來(lái)自東京的電話(huà)，正是孫正義打來(lái)的，后者表示要馬上見(jiàn)到他和ARM董事長(cháng)斯圖爾特·錢(qián)伯斯。盡管當時(shí)錢(qián)伯斯正在地中海的一艘游輪上休假，但孫正義卻不想再等了，直接派了私人飛機接上賽格斯，并說(shuō)服錢(qián)伯斯將游輪?？吭隈R爾馬里斯港。

開(kāi)門(mén)見(jiàn)山，孫正義一見(jiàn)到兩人就直接開(kāi)口表明，他今天前來(lái)不為別的，他想要收購ARM，而且是100%收購。隨后，孫正義給出了一個(gè)令ARM董事會(huì )難以拒絕的價(jià)格——320億美元，這要比ARM當時(shí)的市值高出43%。幾乎沒(méi)有人能夠拒絕這個(gè)報價(jià)，不出意料地，這筆交易在兩周內就搞定了，華爾街再次驚嘆孫正義的大手筆和速度之快。

在IPO前不久，軟銀集團以640億美元的估值，從愿景基金手中回購了該公司25%的股份。好在，ARM今天凌晨收盤(pán)市值最終還是超出了640億美元，孫正義也能松了一口氣。

賣(mài)2500億顆芯片，收入卻降了，最大客戶(hù)來(lái)自中國

ARM憑什么撐起數千億市值？

在招股書(shū)中，ARM將自身定位為CPU行業(yè)的領(lǐng)導者，主要業(yè)務(wù)為設計、開(kāi)發(fā)和授權高性能、低成本、高能效的CPU產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)，這也是其立身之本。據悉，有超過(guò)260家公司報告稱(chēng)，他們在上一財年中發(fā)貨了基于A(yíng)RM的芯片，其中不乏亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、AMD、英特爾、英偉達、高通、三星電子等全球巨頭。

不夸張地說(shuō)，ARM的芯片無(wú)處不在。招股書(shū)透露，ARM自成立以來(lái)芯片出貨量累計超過(guò)2500億顆，運行著(zhù)世界上絕大多數的軟件。另?yè)嗀RM估計，全世界有大約70%的人都在使用基于A(yíng)RM的產(chǎn)品。

透過(guò)一紙招股書(shū)，ARM最新?tīng)I收一覽無(wú)遺。2021財年至2023財年，ARM年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤則分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元。

可以發(fā)現，ARM的營(yíng)收水平在2023財年出現了下滑。而這種下滑趨勢仍在繼續——在截至6月30日的最新財季，ARM季度收入同比下降2.5%至6.75億美元，凈利潤從上一財年同期的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少過(guò)半。

其中，版稅收入是ARM最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，占比總收入60%。但基于A(yíng)RM架構的產(chǎn)品大部分價(jià)格都較為便宜，而ARM又是從芯片價(jià)格中抽成，并非針對終端產(chǎn)品收費，因此帶來(lái)的收入卻并不高。在2022年，基于A(yíng)RM技術(shù)的芯片總價(jià)值達989億美元，但ARM的版稅收入卻只有16.8億美元 ，僅占芯片價(jià)值的1.7%。

為此，ARM開(kāi)始另辟蹊徑，試圖站上今年AI大模型這一爆火風(fēng)口。在招股書(shū)中，ARM明確表示，隨著(zhù)世界越來(lái)越多地轉向支持人工智能和人工智能的計算，自己將成為這一轉變的核心，堅信CPU在所有人工智能系統中都是至關(guān)重要的。

但擺在眼前的事實(shí)是，AI市場(chǎng)的大頭還是被GPU公司賺走。GPU霸主英偉達便是最典型的案例，今年股價(jià)已飆升超200%，市值增加約8000億美元。根據華爾街的報告顯示，市面上被炒到4萬(wàn)美元的英偉達GPU芯片H100 ，有超90%的收入幾乎全被英偉達收入囊中。

而ARM專(zhuān)注于CPU的架構基礎，并不是創(chuàng )建大模型所需的GPU以及AI專(zhuān)用芯片的架構，只能說(shuō)是在構建AI大模型中發(fā)揮了外圍作用。例如英偉達新一代超級芯片GH200，其中就包含基于A(yíng)RM架構的CPU。

值得一提的是，中國市場(chǎng)是ARM的重中之重。在報告期內，來(lái)自中國的營(yíng)收分別占ARM總營(yíng)收的約25%、18%和20%，包括直接營(yíng)收和來(lái)自與ARM中國的關(guān)系的營(yíng)收。

眾所周知，中國擁有全球最多的智能手機用戶(hù)，且在過(guò)去十年一直是半導體行業(yè)收入和增長(cháng)的重要來(lái)源。為此，ARM在招股書(shū)坦言，如若未能保持來(lái)自中國的收入、進(jìn)入中國新的和現有的市場(chǎng)或在中國獲得新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的吸引力，或ARM在中國的競爭中失去市場(chǎng)份額，可能會(huì )對其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和競爭地位產(chǎn)生重大不利影響。

此外，目前整個(gè)芯片行業(yè)仍在與銷(xiāo)售低迷作斗爭，庫存過(guò)剩加劇了這一局面。尤其是在智能手機市場(chǎng)——這正是ARM目前最核心業(yè)務(wù)，沒(méi)有之一。就連芯片巨頭高通也撐不住，直言來(lái)自手機制造商的訂單仍在下滑。

黃仁勛垂涎，孫正義生涯最后一戰

有趣的是，當中還有一個(gè)插曲：ARM一度差點(diǎn)就被孫正義賣(mài)了。

原本一切順利的話(huà)，孫正義會(huì )收到一筆來(lái)自英偉達的660億美元巨款，但最終圍繞ARM的收購交易還是在去年2月宣告失敗。

這還要從2020年4月說(shuō)起。彼時(shí)軟銀已開(kāi)始深陷虧損泥潭，不得不將ARM擺上了貨架，以尋求緩解財務(wù)壓力。孫正義邀請高盛敲定買(mǎi)方，并希望買(mǎi)方能為這項業(yè)務(wù)支付約520億美元，超過(guò)2016年支付的320億美元。

隨后，高盛曾與蘋(píng)果公司接觸，但蘋(píng)果決定不收購。于是，高盛又試圖成立一個(gè)由高通、三星和英偉達組成的財團來(lái)收購ARM，但最終只剩下英偉達還留在談判桌上。后來(lái)，軟銀與英偉達之間進(jìn)入到了拉鋸戰，直到同年9月才達成協(xié)議，確定將以現金加股票的形式完成。

一旦交易完成，這不僅是軟銀史上最大規模的資產(chǎn)出售，也將是全球芯片行業(yè)史上規模最大的收購案之一。彼時(shí)，軟銀與英偉達表示，擬議的交易需滿(mǎn)足慣例的成交條件，包括獲得英國、中國、歐盟和美國的監管批準，預計交易將在約 18 個(gè)月內完成。

但現實(shí)總是充滿(mǎn)了戲劇性的變化。因各方監管機構均未能批準，最終英偉達還是放棄了對ARM的收購。

時(shí)不我待，軟銀很快啟動(dòng)了ARM獨立IPO的準備工作。但這個(gè)時(shí)機并不算好，過(guò)去兩年一眾科技公司的赴美上市計劃陷入了漫長(cháng)的上市低谷。到底有多慘淡——今年截止目前，美國IPO交易融資規模僅為142億美元，相比2021年暴跌了94%。

但擺在軟銀的面前沒(méi)有退路了?！皬囊婚_(kāi)始，如果不是軟銀身處危機，ARM是我們最不想出售的資產(chǎn)?！睂O正義曾在去年11月如此反思。顯然，他當務(wù)之急是如何讓當年這一筆天價(jià)投資收獲回報，甚至彌補軟銀愿景造成的窟窿。

浮沉半生，孫正義算是完成了80%的人生目標，已經(jīng)萌生了退意，正如去年宣布淡出軟銀財報會(huì )。人生光景來(lái)到了66歲，他多次隱約透露著(zhù)，ARM大概就是生涯最后一戰。

全球最大IPO鐘聲敲響。

投資界-天天IPO獲悉，9月14日晚，全球芯片設計巨頭ARM正式登陸納斯達克。此次IPO發(fā)行價(jià)51美元/股，收盤(pán)大漲近25%，市值高達652.5億美元（約合人民幣4700億元）。值得一提的是，ARM打破了美股近年來(lái)的蕭條，募資48.7億美元，成為今年募資之王。

誕生于上世紀70年代，ARM經(jīng)歷了起起落落，直到2016年被當時(shí)全球掃貨的軟銀孫正義看中，最終以320億美元收入囊中。時(shí)過(guò)境遷，這幾年軟銀日子并不好過(guò)，最艱難時(shí)一度將ARM擺上貨架，差點(diǎn)賣(mài)給了英偉達黃仁勛。

令人意外的是，作為ARM背后的掌舵人，軟銀孫正義卻意外缺席了敲鐘儀式。猶記得去年宣布告別時(shí)，孫正義坦言自己將全身心投入到ARM中。如果說(shuō)孫正義近年來(lái)糟糕的投資生涯需要一個(gè)完滿(mǎn)句號，那便是ARM。

市值4700億，七年前，他兇悍搶下ARM

這一次，ARM可謂一波三折，所幸最終獲得10倍超額認購。而基石投資陣容也浮出水面——蘋(píng)果、英特爾、三星、英偉達、臺積電、聯(lián)發(fā)科等都是赫赫有名的巨頭。

期間有一個(gè)細節：ARM上市前一天，孫正義在舊金山與紐約的銀行家舉行了電話(huà)會(huì )議，并敲定了51美元／股的發(fā)行價(jià)格。他們原本可以把發(fā)行價(jià)定得更高，但為了首日股價(jià)的表現好看一些，最終維持原來(lái)定價(jià)區間的最高發(fā)行價(jià)格。

上市這一刻，孫正義等了7年。

那是2016年的一個(gè)夏夜，孫正義在他位于加州伍德賽德的豪宅中舉辦宴會(huì )，與會(huì )者中便有ARM時(shí)任CEO西蒙·塞格斯。

在餐桌上，塞格斯與孫正義討論了ARM的技術(shù)，解釋了如何將桌子、椅子、冰箱、汽車(chē)、門(mén)等任何東西變成“有線(xiàn)物體”?！皩O正義當時(shí)追問(wèn)我，如果沒(méi)有金錢(qián)的限制，我們的技術(shù)能創(chuàng )造出多少設備？”塞格斯被這樣的思考方式驚訝到了。

幾天后，塞格斯在辦公室里接到了來(lái)自東京的電話(huà)，正是孫正義打來(lái)的，后者表示要馬上見(jiàn)到他和ARM董事長(cháng)斯圖爾特·錢(qián)伯斯。盡管當時(shí)錢(qián)伯斯正在地中海的一艘游輪上休假，但孫正義卻不想再等了，直接派了私人飛機接上賽格斯，并說(shuō)服錢(qián)伯斯將游輪?？吭隈R爾馬里斯港。

開(kāi)門(mén)見(jiàn)山，孫正義一見(jiàn)到兩人就直接開(kāi)口表明，他今天前來(lái)不為別的，他想要收購ARM，而且是100%收購。隨后，孫正義給出了一個(gè)令ARM董事會(huì )難以拒絕的價(jià)格——320億美元，這要比ARM當時(shí)的市值高出43%。幾乎沒(méi)有人能夠拒絕這個(gè)報價(jià)，不出意料地，這筆交易在兩周內就搞定了，華爾街再次驚嘆孫正義的大手筆和速度之快。

在IPO前不久，軟銀集團以640億美元的估值，從愿景基金手中回購了該公司25%的股份。好在，ARM今天凌晨收盤(pán)市值最終還是超出了640億美元，孫正義也能松了一口氣。

賣(mài)2500億顆芯片，收入卻降了，最大客戶(hù)來(lái)自中國

ARM憑什么撐起數千億市值？

在招股書(shū)中，ARM將自身定位為CPU行業(yè)的領(lǐng)導者，主要業(yè)務(wù)為設計、開(kāi)發(fā)和授權高性能、低成本、高能效的CPU產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)，這也是其立身之本。據悉，有超過(guò)260家公司報告稱(chēng)，他們在上一財年中發(fā)貨了基于A(yíng)RM的芯片，其中不乏亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、AMD、英特爾、英偉達、高通、三星電子等全球巨頭。

不夸張地說(shuō)，ARM的芯片無(wú)處不在。招股書(shū)透露，ARM自成立以來(lái)芯片出貨量累計超過(guò)2500億顆，運行著(zhù)世界上絕大多數的軟件。另?yè)嗀RM估計，全世界有大約70%的人都在使用基于A(yíng)RM的產(chǎn)品。

透過(guò)一紙招股書(shū)，ARM最新?tīng)I收一覽無(wú)遺。2021財年至2023財年，ARM年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤則分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元。

可以發(fā)現，ARM的營(yíng)收水平在2023財年出現了下滑。而這種下滑趨勢仍在繼續——在截至6月30日的最新財季，ARM季度收入同比下降2.5%至6.75億美元，凈利潤從上一財年同期的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少過(guò)半。

其中，版稅收入是ARM最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，占比總收入60%。但基于A(yíng)RM架構的產(chǎn)品大部分價(jià)格都較為便宜，而ARM又是從芯片價(jià)格中抽成，并非針對終端產(chǎn)品收費，因此帶來(lái)的收入卻并不高。在2022年，基于A(yíng)RM技術(shù)的芯片總價(jià)值達989億美元，但ARM的版稅收入卻只有16.8億美元 ，僅占芯片價(jià)值的1.7%。

為此，ARM開(kāi)始另辟蹊徑，試圖站上今年AI大模型這一爆火風(fēng)口。在招股書(shū)中，ARM明確表示，隨著(zhù)世界越來(lái)越多地轉向支持人工智能和人工智能的計算，自己將成為這一轉變的核心，堅信CPU在所有人工智能系統中都是至關(guān)重要的。

但擺在眼前的事實(shí)是，AI市場(chǎng)的大頭還是被GPU公司賺走。GPU霸主英偉達便是最典型的案例，今年股價(jià)已飆升超200%，市值增加約8000億美元。根據華爾街的報告顯示，市面上被炒到4萬(wàn)美元的英偉達GPU芯片H100 ，有超90%的收入幾乎全被英偉達收入囊中。

而ARM專(zhuān)注于CPU的架構基礎，并不是創(chuàng )建大模型所需的GPU以及AI專(zhuān)用芯片的架構，只能說(shuō)是在構建AI大模型中發(fā)揮了外圍作用。例如英偉達新一代超級芯片GH200，其中就包含基于A(yíng)RM架構的CPU。

值得一提的是，中國市場(chǎng)是ARM的重中之重。在報告期內，來(lái)自中國的營(yíng)收分別占ARM總營(yíng)收的約25%、18%和20%，包括直接營(yíng)收和來(lái)自與ARM中國的關(guān)系的營(yíng)收。

眾所周知，中國擁有全球最多的智能手機用戶(hù)，且在過(guò)去十年一直是半導體行業(yè)收入和增長(cháng)的重要來(lái)源。為此，ARM在招股書(shū)坦言，如若未能保持來(lái)自中國的收入、進(jìn)入中國新的和現有的市場(chǎng)或在中國獲得新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的吸引力，或ARM在中國的競爭中失去市場(chǎng)份額，可能會(huì )對其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和競爭地位產(chǎn)生重大不利影響。

此外，目前整個(gè)芯片行業(yè)仍在與銷(xiāo)售低迷作斗爭，庫存過(guò)剩加劇了這一局面。尤其是在智能手機市場(chǎng)——這正是ARM目前最核心業(yè)務(wù)，沒(méi)有之一。就連芯片巨頭高通也撐不住，直言來(lái)自手機制造商的訂單仍在下滑。

黃仁勛垂涎，孫正義生涯最后一戰

有趣的是，當中還有一個(gè)插曲：ARM一度差點(diǎn)就被孫正義賣(mài)了。

原本一切順利的話(huà)，孫正義會(huì )收到一筆來(lái)自英偉達的660億美元巨款，但最終圍繞ARM的收購交易還是在去年2月宣告失敗。

這還要從2020年4月說(shuō)起。彼時(shí)軟銀已開(kāi)始深陷虧損泥潭，不得不將ARM擺上了貨架，以尋求緩解財務(wù)壓力。孫正義邀請高盛敲定買(mǎi)方，并希望買(mǎi)方能為這項業(yè)務(wù)支付約520億美元，超過(guò)2016年支付的320億美元。

隨后，高盛曾與蘋(píng)果公司接觸，但蘋(píng)果決定不收購。于是，高盛又試圖成立一個(gè)由高通、三星和英偉達組成的財團來(lái)收購ARM，但最終只剩下英偉達還留在談判桌上。后來(lái)，軟銀與英偉達之間進(jìn)入到了拉鋸戰，直到同年9月才達成協(xié)議，確定將以現金加股票的形式完成。

一旦交易完成，這不僅是軟銀史上最大規模的資產(chǎn)出售，也將是全球芯片行業(yè)史上規模最大的收購案之一。彼時(shí)，軟銀與英偉達表示，擬議的交易需滿(mǎn)足慣例的成交條件，包括獲得英國、中國、歐盟和美國的監管批準，預計交易將在約 18 個(gè)月內完成。

但現實(shí)總是充滿(mǎn)了戲劇性的變化。因各方監管機構均未能批準，最終英偉達還是放棄了對ARM的收購。

時(shí)不我待，軟銀很快啟動(dòng)了ARM獨立IPO的準備工作。但這個(gè)時(shí)機并不算好，過(guò)去兩年一眾科技公司的赴美上市計劃陷入了漫長(cháng)的上市低谷。到底有多慘淡——今年截止目前，美國IPO交易融資規模僅為142億美元，相比2021年暴跌了94%。

但擺在軟銀的面前沒(méi)有退路了?！皬囊婚_(kāi)始，如果不是軟銀身處危機，ARM是我們最不想出售的資產(chǎn)?！睂O正義曾在去年11月如此反思。顯然，他當務(wù)之急是如何讓當年這一筆天價(jià)投資收獲回報，甚至彌補軟銀愿景造成的窟窿。

浮沉半生，孫正義算是完成了80%的人生目標，已經(jīng)萌生了退意，正如去年宣布淡出軟銀財報會(huì )。人生光景來(lái)到了66歲，他多次隱約透露著(zhù)，ARM大概就是生涯最后一戰。