也許人工智能的主題，夠投資人忙活8～10年了。

　　文｜《中國企業(yè)家》記者 孔月昕

　　編輯｜馬吉英

　　頭圖來(lái)源｜受訪(fǎng)者

　　第一次試用ChatGPT時(shí)，啟明創(chuàng )投創(chuàng )始主管合伙人鄺子平提問(wèn)的第一個(gè)問(wèn)題，是讓ChatGPT解釋它和過(guò)去的人工智能有什么不一樣？

　　當時(shí)ChatGPT總結了4點(diǎn)，如參數非常多、易訓練等。鄺子平又繼續提問(wèn)了很多問(wèn)題，“雖然它（ChatGPT）沒(méi)有所謂的‘驚艷和沖擊感’，但是我依然覺(jué)得它是一個(gè)非常好的產(chǎn)品?！?/p>

　　兩三年前，啟明創(chuàng )投就開(kāi)始關(guān)注新的人工智能模型和賽道，一年多前，投了一家國內的大模型訓練公司，“基本上領(lǐng)先于國內同行”。在鄺子平看來(lái)，之所以能這么早布局生成式AI賽道，與他和啟明創(chuàng )投團隊一直奉行的“快半步”原則分不開(kāi)。

　　“快半步”的節奏，是鄺子平在20多年的創(chuàng )投生涯里養成的習慣和直覺(jué)。

　　1999年，鄺子平從跨國公司高管轉身成為投資人，主掌英特爾投資中國區。2005年底，鄺子平在上海聯(lián)合創(chuàng )立了啟明創(chuàng )投，并逐漸形成了自己對基金的管理心得，針對市場(chǎng)不同周期的融資步伐、進(jìn)度、規模等，構建了自己的方法論。借助這套方法論，趕上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起，啟明創(chuàng )投抓住了小米和美團等明星公司。

　　目前，啟明創(chuàng )投聚焦于科技、消費以及醫療健康領(lǐng)域，投資了530余家公司，其中包括小米集團、美團、嗶哩嗶哩、知乎、泰格醫藥、甘李藥業(yè)、石頭科技、文遠知行、壁仞科技等。

　　今年5月，啟明創(chuàng )投宣布正式完成第七期人民幣基金的募集，基金規模達到65億元人民幣，是2023年迄今為止中國創(chuàng )投市場(chǎng)最大規模的人民幣基金募資。

　　談到對創(chuàng )業(yè)者的建議，鄺子平認為，必須有激情、有想法、有抱負，不要忘記“企業(yè)家精神”。在目前大環(huán)境下，企業(yè)家的決心、韌性、抱負特別重要。同時(shí)，企業(yè)家需要對自己的生存能力有一個(gè)很好的判斷?！拔艺J為未來(lái)一段時(shí)間無(wú)論是融資、上市甚至業(yè)務(wù)方面，都會(huì )有諸多風(fēng)浪。所以企業(yè)家要在可行的情況下儲備好糧草，讓自己和企業(yè)順利地渡過(guò)這些難關(guān)?！?/p>

　　以下為鄺子平接受《中國企業(yè)家》專(zhuān)訪(fǎng)的口述整理（有刪節）：

　　未雨綢繆

　　從今年上半年的情況來(lái)看，（經(jīng)濟）復蘇比我（去年年底）預期得慢，行業(yè)的活躍度還是沒(méi)有上來(lái)。

　　原因是多方面的。一是不確定因素仍在，很多方面目前并沒(méi)有一些措施去抵消這些不確定因素。二是手上有資金的這些投資方，大家普遍覺(jué)得估值區間有調整的空間，尤其是在科技領(lǐng)域。這不是單純的中國現象，過(guò)去一年多美國的活躍度也有下降，只不過(guò)美國的估值體系調整非?？?#xff0c;中國相對較慢。我們的企業(yè)家韌性很強，不會(huì )因為形勢有些變化就把估值減半再去融資。

　　因此，啟明創(chuàng )投今年上半年投資項目的進(jìn)度比去年有所調整，目前整個(gè)創(chuàng )投圈融資的項目數都很少。

　　活躍度低的情況不僅發(fā)生在投資機構里，FA也如此?，F在融資難，如果很多企業(yè)想融資，“中介”應該是很忙的，現在來(lái)看作為中介的FA也不忙。

　　現在投資機構手上的錢(qián)比起特別旺盛的時(shí)期可能少了，在少的基礎上，大家出手更謹慎了，導致流進(jìn)市場(chǎng)的錢(qián)更是少上加少。

　　在當下這個(gè)新的環(huán)境里，如果企業(yè)負現金流階段比較長(cháng)的話(huà)，就要極其小心了。雖然說(shuō)并不存在“靠銷(xiāo)售收入發(fā)展的就是好企業(yè)，靠融資to VC的就是壞企業(yè)”的說(shuō)法，很多非常成功的大企業(yè)，當年也是靠to VC一步一步成長(cháng)起來(lái)的。但如果企業(yè)需要長(cháng)期現金補給，當下創(chuàng )始人或管理者可能就得仔細規劃，“看菜吃飯”，以前融一次資可能9個(gè)月后可以再補（融）一輪，但目前這些錢(qián)可能要支撐兩年，所以企業(yè)對現金的管理越來(lái)越重要了。

　　除了投融資更困難，企業(yè)現金流壓力變大外，很多投資機構的募資也變難了?？傮w而言，就是市面上流通的錢(qián)變少了。

　　啟明創(chuàng )投分別在去年和今年完成了25億美元和65億元人民幣基金的募資，一方面是因為我們通過(guò)過(guò)去十幾年的努力，在市場(chǎng)上實(shí)現了口碑、策略、團隊、業(yè)績(jì)等方面的長(cháng)期沉淀，所以盡管大環(huán)境有不確定性，但LP還是選擇繼續支持我們。

　　另一方面，也是我經(jīng)常強調的，作為基金管理者要做到未雨綢繆，能夠對投資、融資策略的演變略早一些做出預判。如果我們在今年才啟動(dòng)人民幣的融資，可能困難會(huì )更大一些；美元基金也是如此。如果不是我們去年基本上融完了，而是去年下半年才開(kāi)始啟動(dòng)，那么最終結果可能存疑。因此把握好時(shí)機非常重要。

　　此外，退出渠道也發(fā)生了很大變化。從長(cháng)周期來(lái)看，越來(lái)越多的退出要面向中國的資本市場(chǎng)。過(guò)去5年美國是一個(gè)很寬廣的退出渠道，A股也很蓬勃，但這樣的環(huán)境我覺(jué)得可能沒(méi)有了。美國這個(gè)寬廣的退出渠道，對中國企業(yè)會(huì )變得越來(lái)越窄，但也不等于完全關(guān)上。

　　過(guò)去兩年，美國二級市場(chǎng)的調整直接導致美國今年沒(méi)幾個(gè)IPO，美國本地企業(yè)也是如此。從上市的體量來(lái)說(shuō)，過(guò)去一年多里中國上海和深圳兩個(gè)A股市場(chǎng)，是全球第一和第二。

　　未來(lái)的12個(gè)月，我們應該會(huì )看到美國IPO市場(chǎng)的回暖，這種情況下，部分中國企業(yè)重新登陸美國市場(chǎng)是可以期待的。同時(shí)，香港和A股仍然還是比較不錯的退出通道。

　　雖然創(chuàng )投圈的活躍度相對降低了，但我覺(jué)得這是一個(gè)周期性現象，也許通過(guò)一段時(shí)間各家機構對已投企業(yè)的管理等，投融資在一些新的領(lǐng)域、新的方向又會(huì )活躍起來(lái)，下半年還是可以期待的。

　　目前也有好的方面，我們注意到，中國企業(yè)在最近這12個(gè)月里出海表現非常強勁。只要企業(yè)有好的產(chǎn)品，現在比起往年，其實(shí)出海的容易度提高了。我認為中國以外的消費者對中國產(chǎn)品的接受度達到了空前的高度。這也是我們注意到的一個(gè)非常好的亮點(diǎn)。

　　拐點(diǎn)已至，抓住新范式

　　當前環(huán)境下，市場(chǎng)對to VC等企業(yè)發(fā)展時(shí)間周期的“容忍度”在不斷降低，而且投入力度也在降低。

　　這種情況下，我覺(jué)得在一段時(shí)間內，類(lèi)似網(wǎng)上支付、最后1公里的配送、電商等靠大量投入營(yíng)造使用習慣和氛圍的行業(yè)或企業(yè)，可能很難再產(chǎn)生了。只有新范式引爆投資人新投資意愿時(shí)，才能夠再看到用很大的投資砸出一個(gè)宏大的新行業(yè)，把幾十億人民幣或10億美元以上的資金投入到新企業(yè)的成長(cháng)過(guò)程中。

　　最近很熱的AIGC賽道，就是朝這個(gè)方向發(fā)展的。

　　啟明創(chuàng )投很早就開(kāi)始關(guān)注人工智能領(lǐng)域。如果將人工智能的發(fā)展簡(jiǎn)單劃分為1.0、2.0時(shí)代，那么在1.0時(shí)期，我們就已經(jīng)投資了AI四小龍。不過(guò)投完這些企業(yè)后，比較長(cháng)一段時(shí)間內我們都不大看AI平臺型的企業(yè)，更多開(kāi)始關(guān)注AI在不同領(lǐng)域的落地，比如說(shuō)通過(guò)機器視覺(jué)去賦能先進(jìn)制造、無(wú)人駕駛等。

　　一直到一年多前，我們注意到人工智能平臺的范式可能會(huì )有一些變化，于是開(kāi)始跟進(jìn)一些新的算法，還在內部做了幾個(gè)分享?；谶@樣的認知，我們投了當時(shí)還不太顯眼的做大模型的企業(yè)——智譜AI，在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)投這樣一家公司，我覺(jué)得還是需要一定魄力。

　　對于范式轉化的判斷，首先來(lái)源于我們一直以來(lái)堅持的價(jià)值觀(guān)——專(zhuān)業(yè)的人去做專(zhuān)業(yè)的事情。在人工智能的方向上，啟明創(chuàng )投一直都有專(zhuān)業(yè)團隊在跟蹤，所以無(wú)論是OpenAI，還是Transformer模型，以及其他的不同算法、模型出現時(shí)，專(zhuān)門(mén)關(guān)注AI領(lǐng)域的同事一直都在緊緊跟隨。在此基礎上，專(zhuān)盯AI的同事們在當時(shí)把項目找到并提出來(lái)了。

　　第二，我們希望所有決策都是在行業(yè)熱鬧起來(lái)的前一段時(shí)間去布局，包括對團隊也有這樣的要求。如果問(wèn)我去年投票支持智譜AI這些項目時(shí)，我對大模型的了解有多深？坦白講，現在我對它的了解肯定是遠遠多于去年。但是看這個(gè)方向的同事們是很了解的，從文化上來(lái)看，我們鼓勵同事們對于行業(yè)發(fā)展趨勢的理解是領(lǐng)先半步的，我們也希望去支持這樣的項目。

　　所以去年同事找到大模型項目后，我們覺(jué)得跟啟明創(chuàng )投一直闡述的觀(guān)點(diǎn)吻合，所以我們去年就布局了。

　　2022年年底到今年年初，ChatGPT的出現一下子帶動(dòng)市場(chǎng)的火熱。過(guò)去幾個(gè)月，我們也緊鑼密鼓地在看一些做大模型基座的新公司，也投了若干個(gè)“AI老兵”出來(lái)創(chuàng )立的公司，接下來(lái)我們可能還會(huì )再投一兩個(gè)做大模型基座的大項目。

　　此前國內一直號稱(chēng)“千模大戰”“百模大戰”，但真正能做的我估計沒(méi)過(guò)百。

　　我和AI領(lǐng)域的同事也曾多次討論過(guò)，我們依然認為第一波成功的（大模型項目），是技術(shù)范兒的團隊，盡管這可能不是唯一正確的答案，我們覺(jué)得這里面所牽涉到的技術(shù)因素是最重要的。這個(gè)基本判斷下，我們認為不光是創(chuàng )始團隊的技術(shù)要一流，而且還要能吸引其他技術(shù)一流的同伴加入團隊。不少同行也會(huì )覺(jué)得如何把大模型用好更重要，所以他們可能認為商業(yè)范兒的創(chuàng )始人基因更重要一些。

　　其次，這個(gè)公司或創(chuàng )始團隊也需要有比較強的融資能力，因為大模型需要大量資源。除了人才強勁外，能融到錢(qián)等非技術(shù)的資源也很重要。

　　此外，在我看來(lái)，一個(gè)非?；馃岬念I(lǐng)域里剛出來(lái)的新生事物，確實(shí)沒(méi)什么邏輯可言。很多人覺(jué)得AIGC領(lǐng)域能夠從根本上顛覆互聯(lián)網(wǎng)乃至移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的整個(gè)業(yè)態(tài)，如果是這樣的終局，它的天花板是巨高的，極端一點(diǎn)，它可能是騰訊、阿里的總和。

　　這個(gè)終局是否會(huì )發(fā)生誰(shuí)都說(shuō)不準，我相信它確實(shí)能夠帶來(lái)這樣一個(gè)翻天覆地的改變，但市面上的“千模大戰”之后，只有兩三家存在這樣的可能性。

　　因此，我們在A(yíng)IGC領(lǐng)域布局“重兵”。行業(yè)熱鬧才開(kāi)始去組團，那只能是“湊熱鬧的旅行團”，還是要更早一點(diǎn)去布局——雖然不是每一次我們都完全正確。

　　依據我們的判斷，如果生成式AI能夠從根本上顛覆很多行業(yè)，除了大模型等算法企業(yè)外，在基礎設施層面也有很多機會(huì )，包括最近NVIDIA等公司都在股票市場(chǎng)有很好的反映。

　　同理，我覺(jué)得在國內，除了做大模型的企業(yè)非常值得關(guān)注外，上游的芯片行業(yè)也有新的巨大需求；整個(gè)數據中心會(huì )有所提升，基于大模型還會(huì )有很多應用產(chǎn)生。

　　未來(lái)，也許人工智能這個(gè)主題，就又夠我們忙活8～10年了。