繼貴州茅臺、老白干酒股權劃轉被市場(chǎng)熱議之后，多地國資股權的劃轉仍在密集涌動(dòng)。今年1月以來(lái)，京、滬、皖等多地上市公司相繼發(fā)布上市公司或控股股東國有股權被無(wú)償劃轉至當地省屬財政廳或其指定機構持有的公告，劃轉股權比例從2%到10%不等。

相關(guān)國資人士和業(yè)內專(zhuān)家接受證券時(shí)報·e公司記者采訪(fǎng)時(shí)認為，多地密集將國企股權劃轉財政，主要指向利用部分國有資本充實(shí)當地社?；?#xff0c;這一運作在2020年底進(jìn)入收官階段。一方面，這有利于筑牢各地社保資金安全網(wǎng)，另一方面，如何保障資本的規范管理與保值增值也將成為新課題。

地方國企股權劃轉真相

1月7日，合肥城建發(fā)布公告，收到控股股東興泰集團通知，將合肥市國資委持有興泰集團的8.57%國有股權無(wú)償劃轉至安徽省財政廳持有，委托安徽省國有資本運營(yíng)控股集團有限公司專(zhuān)戶(hù)管理。由此，合肥市國資委將持有興泰集團91.43%股權，安徽省財政廳持有興泰集團8.57%股權。

同樣位于安徽省的江淮汽車(chē)也最新公告了股權劃轉，不過(guò)劃轉標的為上市公司股權本身，同時(shí)劃轉比例也降低不少。江淮汽車(chē)1月5日披露，將安徽省國控集團持有江淮汽車(chē)的1.93%國有股權，無(wú)償劃轉至安徽省財政廳持有，委托國控集團專(zhuān)戶(hù)管理。

近期公告股權劃轉到地方財政的并非只有安徽省，北京、上海等地國企股權劃轉工作也在快速推進(jìn)。其中，云賽智聯(lián)、*ST飛樂(lè )、華鑫股份等上海國企公告，上海市國資委持有的儀電集團10%的國有股權一次性劃轉給上海市財政局持有。首商股份、王府井、全聚德等北京國企也公告，北京國資委將其持有的首旅集團10%的股份無(wú)償劃轉到承接主體北京市財政局。

雖然多地國資劃轉激流暗涌，不過(guò)市場(chǎng)對于本輪劃轉熱潮的關(guān)注，還要始于貴州茅臺在去年底公布的茅臺集團將4%股份（當時(shí)市值超900億元）劃轉給貴州省國有資本運營(yíng)有限責任公司，以及老白干酒10%股權劃轉至河北財政廳。當時(shí)部分機構認為，這一方面用于補充財政，另一方面借助減持股票等運作可提升股票流動(dòng)性。市場(chǎng)中也出現“土地財政改成白酒財政”、“接下來(lái)五糧液請開(kāi)始你的表演”等聲音。

“真實(shí)情況并非如此。老白干酒與貴州茅臺的股權劃轉指向并不相同。多地加速推進(jìn)劃轉部分國有資本，主要是為了充實(shí)社?；??！庇斜本﹪Y人士向證券時(shí)報記者分析說(shuō)，“從2017年國務(wù)院印發(fā)劃轉方案，到2019年財政部等5部門(mén)聯(lián)合印發(fā)劃轉通知，中央和地方劃轉部分國有資本充實(shí)社?；鸸ぷ髟缫淹崎_(kāi)。2020年底是要求完成劃轉的時(shí)間節點(diǎn)，北京、山東多省份由此發(fā)布專(zhuān)門(mén)實(shí)施方案，明確劃轉范圍、對象、比例和承接主體?！?/p>

各級政策的出臺，使地方國資劃轉社保工作提速。但為什么只有高端白酒的股權劃轉受到市場(chǎng)高度關(guān)注呢？

國研智庫資本市場(chǎng)與上市公司研究主任蘇培科接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)認為，這與產(chǎn)業(yè)屬性和市場(chǎng)估值有關(guān)?！鞍拙飘a(chǎn)業(yè)毛利率碾壓多數產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)利潤水平持續高企，二級市場(chǎng)表現持續活躍。但實(shí)際上，其他產(chǎn)業(yè)、其他省市的地方國企特定比例的股權都在劃轉財政?！?/p>

前述國資人士透露，雖然劃轉提速，但是各地情況不一，其間也會(huì )出現一些問(wèn)題和難點(diǎn)?！暗胤絿衅髽I(yè)數量多，情況復雜：有的產(chǎn)權關(guān)系尚未理順，有的經(jīng)營(yíng)不善無(wú)法順利劃轉，有的因重組改制，劃轉范圍和規?；驅l(fā)生變化?？紤]到這些可能性困難，不少地方采用的是‘階段性完成’或者‘基本完成’的說(shuō)法?！?/p>

以北京市為例，順義區在去年12月底表示，階段性完成劃轉部分國有資本充實(shí)社?；鸸ぷ?#xff0c;“區財政局已會(huì )同區國資委向涉及此次劃轉的5家區屬?lài)衅髽I(yè)下發(fā)通知并按時(shí)完成了國有產(chǎn)權變更登記工作，并將按照市財政局要求做好后續相關(guān)工作”。

記者梳理發(fā)現，各級政策文件規定了劃轉范圍、劃轉對象和劃轉比例等重要問(wèn)題，明確劃轉比例通常為企業(yè)國有股權的10%。而從上市公司公告情況來(lái)看，雖然也有上海儀電集團等案例一次性完成這筆比例，但是也有一些案例劃轉比例較低?；诖?#xff0c;蘇培科認為，未來(lái)一段時(shí)期，國有上市公司披露自身或控股股東股權劃轉地方財政廳的案例或還將增加。

兩大新課題待解

對于劃轉地方部分國有資本充實(shí)社?；?#xff0c;光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀(guān)分析師周茂華表示，“這有利于體現國有企業(yè)全民所有，發(fā)展成果全民共享，有利于實(shí)現基本養老保險制度的代際公平，同時(shí)只有解決民眾后顧之憂(yōu)才更有利于激發(fā)消費和經(jīng)濟發(fā)展?！?/p>

蘇培科也贊成劃轉財政，不過(guò)他同時(shí)提醒，地方國企劃轉面臨收官的時(shí)間窗口，也正值部分地方經(jīng)濟增速下滑以及地方債務(wù)高企的時(shí)刻。因此，如何嚴格規范國有資本管理將成為新課題。

蘇培科的這種擔憂(yōu)，源自地方債務(wù)規模的擴大和經(jīng)濟增速的變化。數據顯示，地方債務(wù)從2014年不到1.2萬(wàn)億的存量，到2020年年底前25萬(wàn)億規模，中國地方政府債券改寫(xiě)了中國債券市場(chǎng)的版圖。同時(shí)，2020年全國城市前三季度GDP數據顯示，部分省份經(jīng)濟增長(cháng)面臨失速風(fēng)險。

前述國資人士介紹，加強國有資本及其收益管理，一直是劃轉工作的重要環(huán)節?！案鶕?#xff0c;承接主體作為財務(wù)投資者，享有所劃入國有股權的收益權和處置權，不干預企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理；獲取收益的方式是分紅為主，運作為輔。對此，各地也進(jìn)行了具體規定?！?/p>

蘇培科指出，從過(guò)往的養老金管理機制來(lái)看，指望本省專(zhuān)戶(hù)管理未必能管理得好，但目前至少可以解決對接和承接主體，等到條件成熟時(shí)，統籌層次必然提高?！皬哪壳皝?lái)看，劃轉的國有資本具有特定用途和政策目標，一定要強化專(zhuān)項資金專(zhuān)項應用，不能混入地方資金池。畢竟此前地方政府賣(mài)地、加杠桿等不少融資手段都受到約束，手里牌變得越來(lái)越有限?！?/p>

此外，劃轉之后的資本如何保值增值，也成為一個(gè)新課題?！岸鄶档胤截斦块T(mén)在資產(chǎn)管理方面，較國資部門(mén)存在一定差距。如何有效進(jìn)行資金管理和收益管理，也需認真考量?！碧K培科表示。

這種差距在部分A股公司業(yè)績(jì)中有一定體現。包括潢川縣財政局旗下的華英農業(yè)，鐵嶺市財政局旗下的鐵嶺新城等案例在內，部分公司經(jīng)營(yíng)承壓。

不過(guò)前述國資人士介紹，多地在資本管理方面已有部署?！耙员本槔?#xff0c;承接主體作為財務(wù)投資者，享有所劃入國有股權的收益權、處置權和知情權，不干預企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，一般不向企業(yè)派出董事。同時(shí)，對劃入的國有股權，承接主體原則上應履行3年以上的禁售期義務(wù)?！?/p>

周茂華認為，劃轉之后需要構筑起良性循環(huán)?！皩⒉糠謬匈Y本劃轉充實(shí)社?；?#xff0c;彌補社?；鹑笨?#xff0c;社?；鹱鳛槌薪又黧w經(jīng)過(guò)批準可以通過(guò)國有資本運作獲取收益，實(shí)現增值保值；社?；饏⑴c公司持股，也使得國企股權結構多元化，有助于推動(dòng)國有企業(yè)改革；同時(shí)，由于目前養老保險基金仍有很大結余，不會(huì )出現大量劃轉股權減持套現現象，這種充實(shí)社?；痖L(cháng)效機制形成良性循環(huán)，這有助于增強資本市場(chǎng)穩定性?！?/p>

分化的地方國企

“隨著(zhù)貴州茅臺股價(jià)的持續大漲，我認為部分地方國有資產(chǎn)已經(jīng)面臨高估。不過(guò)從本輪劃轉運作邏輯以及劃轉之后相關(guān)資產(chǎn)的保值增值動(dòng)力來(lái)看，我的觀(guān)點(diǎn)已經(jīng)徹底改變，開(kāi)始認為部分優(yōu)質(zhì)地方國企或會(huì )繼續遭遇資金圍獵?！庇型缎腥耸吭诙桃曨l平臺表示。那么，地方國企股權劃轉提速，對相關(guān)標的究竟有何影響呢？

蘇培科分析，這種劃轉總體而言無(wú)所謂利多利空。因為股權本身都是國有股，劃轉為“左口袋放入右口袋”；由于劃轉比例控制在10%，也不會(huì )導致上市公司控股權變更。

周茂華認為，股權劃轉將對標的公司股東結構、原控股股東持股構成影響?！鞍凑找幎?#xff0c;股權承接人享有收益權和處置權，但要履行必要義務(wù)，同時(shí)不干預企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)。股權劃轉后不改變國有股權屬性、管理體制和方式。股權劃轉不改變公司總股權數量，旗下資產(chǎn)規模變化需要動(dòng)態(tài)來(lái)看，關(guān)鍵還是要看未來(lái)公司發(fā)展情況，如果通過(guò)股權劃轉，上市國企的治理結構更加完善、經(jīng)營(yíng)效率提升，投資者對公司發(fā)展前景更趨樂(lè )觀(guān)，總資產(chǎn)將持續擴張?！?/p>

前述國資人士認為，隨著(zhù)國資劃轉社保工作收官，未來(lái)提升國企經(jīng)營(yíng)績(jì)效是關(guān)鍵?！吧绫；鸩粦龀了蓶|，而是要成為積極股東，主動(dòng)參與公司治理與管理，為國有企業(yè)持續高質(zhì)量發(fā)展多做貢獻?！?/p>

值得注意的是，本輪股權劃轉熱潮，多為體量規模較大、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的國有企業(yè)。在A(yíng)股市場(chǎng)中，還有一類(lèi)地方國企屬于資產(chǎn)質(zhì)量有待提升，甚至面臨退市的情況，從目前來(lái)看，尚未發(fā)布類(lèi)似劃轉公告。

根據Wind統計數據，在目前地方國資系公司中，有相當比例在近年來(lái)出現（過(guò)）利潤虧損，且以*ST松江、*ST實(shí)達、ST云維等為代表，部分地方國企被交易所特殊處理，甚至面臨退市。

在蘇培科看來(lái)，這類(lèi)資產(chǎn)劃轉概率不大，否則會(huì )給地方財政帶來(lái)壓力?！拔医ㄗh這類(lèi)資產(chǎn)暫時(shí)保留在當地國資委，更好的方式是通過(guò)市場(chǎng)化手段，借助重組、重整等方式實(shí)現‘淘沙’?！?/p>

周茂華表示，隨著(zhù)國內資本市場(chǎng)改革深化，注冊制和退市等基礎制度健全，部分基本面不佳、缺乏持續經(jīng)營(yíng)能力的國企面臨退市壓力不斷增大?！敖忖忂€須系鈴人，這些企業(yè)還是要通過(guò)改革轉型，探索通過(guò)引入戰投、兼并重組等方式，優(yōu)化治理結構，提升經(jīng)營(yíng)能力?！?/p>