“適當提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性”實(shí)際上傳導了一個(gè)信號，即鼓勵投資者給予科技型企業(yè)成長(cháng)空間，鼓勵為基礎創(chuàng )新、產(chǎn)業(yè)升級提供資金支持。

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　　我國并購市場(chǎng)正在回暖，10月以來(lái)，多家上市公司的并購重組取得新進(jìn)展。與此同時(shí)，政策利好信號也在持續釋放。

　　10月27日，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于修改〈公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組〉的決定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《決定》），延長(cháng)發(fā)股類(lèi)重組項目財務(wù)資料有效期，促進(jìn)上市公司降低重組成本，加快重組進(jìn)程。兩個(gè)月前，證監會(huì )就該決定公開(kāi)征求意見(jiàn)，征求意見(jiàn)稿最大的亮點(diǎn)在于，發(fā)行股份重組項目的財務(wù)資料有效期由原來(lái)的“6個(gè)月有效期+1個(gè)月的延長(cháng)期”調整為“6個(gè)月有效期+3個(gè)月的延長(cháng)期”。

　　證監會(huì )有關(guān)負責人表示，延長(cháng)發(fā)股類(lèi)重組項目財務(wù)資料有效期是活躍并購重組市場(chǎng)的舉措之一。近年來(lái)，證監會(huì )持續深化并購重組市場(chǎng)化改革，多措并舉發(fā)揮資本市場(chǎng)并購重組主渠道作用。近3年，上市公司年均披露并購重組交易約3000單，交易金額約1.7萬(wàn)億元，一批具有示范性和影響力的并購重組項目相繼涌現。下一步，證監會(huì )將持續優(yōu)化并購重組監管機制，出臺定向可轉債重組規則，優(yōu)化重組“小額快速”審核機制，落實(shí)好適當提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性政策，進(jìn)一步營(yíng)造并購重組良好市場(chǎng)環(huán)境。

　　不少業(yè)內人士表示，并購重組是企業(yè)正常的資本運作手段。而對于科創(chuàng )行業(yè)來(lái)說(shuō)，擁有創(chuàng )新能力和技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)更具并購潛力，并購的重點(diǎn)領(lǐng)域包括云計算、大數據、人工智能、半導體等。

　　產(chǎn)業(yè)整合促升級

　　“目前并購重組依舊是以產(chǎn)業(yè)整合為主，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化整合做強主業(yè)，同時(shí)也能夠推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結構不斷升級?！蹦祥_(kāi)大學(xué)競爭法研究中心主任、法學(xué)院副院長(cháng)、教授陳兵告訴中青報·中青網(wǎng)記者，在未來(lái)一段時(shí)間內，產(chǎn)業(yè)整合式并購重組依舊是一些企業(yè)提升優(yōu)化布局、調整結構的重要手段，這也使相關(guān)企業(yè)能夠更具有核心競爭力、產(chǎn)業(yè)結構更加清晰。

　　數據顯示，2020年至2023年三季度末，深市并購重組交易行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，其中先進(jìn)制造、數字經(jīng)濟、綠色低碳三大重點(diǎn)領(lǐng)域重組活躍度較高。在深交所副總經(jīng)理李輝看來(lái)，近年來(lái)并購重組產(chǎn)業(yè)和實(shí)體特征更加鮮明，新興產(chǎn)業(yè)利用重組交易實(shí)現整合、集聚，活躍度逐步提升。

　　近日在2023重慶創(chuàng )投大會(huì )上，中金公司投行業(yè)務(wù)負責人王曙光表示，從成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看，多元化退出是良性創(chuàng )投生態(tài)的必要組成部分。通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購、企業(yè)回購、老股轉讓等方式，可以讓更多中后期項目以多種形式退出。就產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，豐富的并購市場(chǎng)是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內部資源重整、避免同質(zhì)化競爭的重要方式。

　　值得注意的是，隨著(zhù)注冊制改革的推進(jìn)，上市公司“殼價(jià)值”被壓縮，并購整合特別是交易估值更加市場(chǎng)化。數據顯示，深市重組標的2020年至2023年1-9月的平均評估增值率分別為262.63%、231.00%、156.76%、162.16%，交易估值整體回落，交易行為趨于理性回歸。

　　“相比于上市公司出于市值管理、擴大市場(chǎng)份額等目的進(jìn)行的大額并購，小額、現金并購才是符合產(chǎn)業(yè)邏輯的主流?！北本┖櫶祛Ｂ蓭熓聞?wù)所高級合伙人張黨路結合多年證券法律服務(wù)的實(shí)務(wù)經(jīng)驗分析說(shuō)，因為企業(yè)選擇小額并購，往往考慮的是補短板，“比如生產(chǎn)型企業(yè)會(huì )去根據生產(chǎn)的實(shí)際需要有針對性地購買(mǎi)某個(gè)細分領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)型公司，其看中的就是在技術(shù)細節方面的補缺，這也是在實(shí)現真正的產(chǎn)業(yè)協(xié)同?！?/p>

　　科技型企業(yè)迎利好

　　實(shí)際上，8月下旬證監會(huì )宣布IPO（首次公開(kāi)募股）市場(chǎng)階段性收緊以來(lái)，并購重組市場(chǎng)活躍度受到關(guān)注。張黨路告訴記者，他跟進(jìn)的一家科技型企業(yè)本來(lái)打算今年年底申報創(chuàng )業(yè)板，但政策的變化讓企業(yè)開(kāi)始考慮重新規劃方向：要么是被上市公司并購重組，要么是選擇北交所上市。

　　“適當提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性”也是證監會(huì )此前明確深化并購重組市場(chǎng)化改革的重要內容。日前發(fā)布《決定》時(shí)，證監會(huì )強調將落實(shí)好適當提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性政策，進(jìn)一步營(yíng)造并購重組良好市場(chǎng)環(huán)境。

　　“‘適當提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性’實(shí)際上傳導了一個(gè)信號，即鼓勵投資者給予科技型企業(yè)成長(cháng)空間，鼓勵為基礎創(chuàng )新、產(chǎn)業(yè)升級提供資金支持?！睆堻h路結合前幾年頻發(fā)的并購爆雷現象說(shuō)，在投資熱度較高的時(shí)期，一些上市公司選擇輕資產(chǎn)科技型公司作為并購標的，往往伴隨著(zhù)“高估值、高承諾、高商譽(yù)”，在很大程度上會(huì )為上市公司并購后的持續發(fā)展埋下隱患?！盀橛行ПＷo投資者利益，監管部門(mén)在并購重組審核階段，加強了對作為并購標的的輕資產(chǎn)科技型公司估值的核查力度，但審核過(guò)嚴也在一定程度上導致了交易達成的難度增加?！?/p>

　　數據顯示，創(chuàng )業(yè)板實(shí)施注冊制改革以來(lái)，注冊生效的重組項目超70%為民營(yíng)企業(yè)，收購資產(chǎn)集中于制造業(yè)，廣泛覆蓋信息技術(shù)、節能環(huán)保、生物醫藥、高端裝備等戰略性新興行業(yè)。

　　“初創(chuàng )期科技型企業(yè)往往存在固定資產(chǎn)少、信用評價(jià)難、抗風(fēng)險能力弱等特點(diǎn)，需要多方面金融支持?！痹趶堻h路看來(lái)，要提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，不僅涉及證券市場(chǎng)，還涉及企業(yè)發(fā)展過(guò)程中來(lái)自金融市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、融資擔保等的配合，“是一個(gè)系統性工程”。

　　如今，我國并購市場(chǎng)仍在變化之中?！盁o(wú)論是（選擇）IPO還是并購重組，關(guān)鍵核心技術(shù)仍是企業(yè)發(fā)展最重要的競爭力，尤其對科創(chuàng )型企業(yè)更是如此?！痹陉惐磥?lái)，成熟的并購市場(chǎng)是理性的市場(chǎng)，在數字化技術(shù)快速發(fā)展的背景下，新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的出現，為并購市場(chǎng)注入新活力，也帶來(lái)了諸多挑戰。尤其是當前國內外環(huán)境發(fā)生明顯變化，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步也不可同日而語(yǔ)，在其催生下的新產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的新風(fēng)險值得警惕。他舉例說(shuō)，就并購過(guò)程中的數據安全風(fēng)險、跨境流通風(fēng)險以及反壟斷審查監管都是未曾面臨過(guò)的挑戰，如何有效監管目前也是難題。

　　陳兵還提到專(zhuān)利技術(shù)開(kāi)發(fā)、分享、持有安排、專(zhuān)利投資協(xié)議等方面監管面臨的挑戰，他說(shuō)，從相關(guān)監管制度的規范程度，以及配套機制完善方面來(lái)講，我國對于新形勢下的并購市場(chǎng)監管都還有很長(cháng)的路要探索。

　　中青報·中青網(wǎng)記者 朱彩云 來(lái)源：中國青年報