留給萬(wàn)達商管的時(shí)間不多了。

　　文｜《中國企業(yè)家》記者 李艷艷

　　500多天過(guò)去了，這場(chǎng)圓夢(mèng)之旅還未行至終點(diǎn)。

　　上市如一座大山，橫亙在王健林和萬(wàn)達商管面前。自2021年10月首次向港交所遞表，至今，珠海萬(wàn)達商管（全稱(chēng)“珠海萬(wàn)達商業(yè)管理集團股份有限公司”）招股書(shū)已“失效”三次。在赴港上市的隊伍中，這樣大體量IPO反復折戟的情況并不多見(jiàn)。有揶揄者說(shuō)：萬(wàn)達商管刷新了國內民營(yíng)企業(yè)境外上市的“最慢”紀錄。

　　6月28日深夜，珠海萬(wàn)達商管第四次遞表的消息傳出，隨即引發(fā)市場(chǎng)熱議。珠海萬(wàn)達商管是萬(wàn)達集團的核心板塊，也在極大程度上決定著(zhù)萬(wàn)達商管甚至整個(gè)萬(wàn)達商業(yè)帝國的命運。而據此前的“對賭”協(xié)議，留給萬(wàn)達商管的時(shí)間顯然不多了。

　　從最近一次失效，再到重新遞表，間隔兩個(gè)月，外部變化卻出乎意料——萬(wàn)達“負面”纏身，深陷輿論漩渦。不久前，證監會(huì )曾問(wèn)詢(xún)萬(wàn)達商管，珠海萬(wàn)達商管若不能于2023年底成功上市，發(fā)行人需向上市前投資者支付約300億元股權回購款，還需評估對其短期償債能力的影響。

　　69歲王健林，即將迎來(lái)決戰時(shí)刻。

　　對賭“大限”臨近

　　“這都‘一波好多折’了?！?/p>

　　聽(tīng)聞珠海萬(wàn)達商管第四次遞表的消息后，一位TOP5房企融資高管對《中國企業(yè)家》感慨。6月28日，港交所官網(wǎng)顯示，珠海萬(wàn)達商管向港交所提交了IPO申請，聯(lián)席保薦人為中信證券、摩根大通、瑞信。

　　上市之路，王健林和萬(wàn)達已經(jīng)走了500多天。2021年10月、2022年4月、2022年10月，珠海萬(wàn)達商管曾三次向港交所遞交上市申請材料，但均未成功過(guò)會(huì )。2023年4月25日，珠海萬(wàn)達商管向港交所提交的第三份招股書(shū)正式失效。

　　重新遞表的操作，對應的是萬(wàn)達商管此前的解釋：上市進(jìn)展還在有序推進(jìn)中。有消息稱(chēng)，4月21日，王健林現身萬(wàn)達集團高管內部會(huì )議。他表示，珠海萬(wàn)達商管屢次沖擊IPO未果，目前遇到了階段性困難，并強調，萬(wàn)達絕不會(huì )躺平，更不會(huì )破產(chǎn)。

　　今年初，曾有內部人士透露，“萬(wàn)達商管有望在第二季度完成上市”，而后無(wú)疾而終。從上市進(jìn)展來(lái)看，珠海萬(wàn)達商管已經(jīng)獲得了中國證監會(huì )赴港上市的“小路條”，完成了港股上市的先期注冊程序。不過(guò)，目前還未拿到上市“大路條”，這是影響上市的關(guān)鍵一步。

　　“萬(wàn)達商管走到現在，上市近在眼前，但這陣子負面傳聞太多，外面看空情緒很重?！币晃徊辉妇呙娜倘耸糠Q(chēng)。過(guò)去兩個(gè)月，諸如“業(yè)績(jì)造假”“被華潤收購”“賣(mài)萬(wàn)達廣場(chǎng)回血”等傳言不斷。盡管官方有所辟謠，仍難抵擋市場(chǎng)悲觀(guān)情緒。

　　珠海萬(wàn)達商管的上市目的地——港股，市場(chǎng)表現也不及預期。德勤在一份報告中指出，香港新股市場(chǎng)今年上半年縮量明顯，僅有1只大型新股上市和1只中概股回歸上市?！澳壳皝?lái)看，港股情緒不太好，市場(chǎng)信心不足，也會(huì )影響珠海萬(wàn)達商管的上市預期?！鼻笆鋈倘耸糠Q(chēng)。

　　有券商人士推測，珠海萬(wàn)達商管一直未能拿到上市“大路條”，不排除與監管有關(guān)，“可能有些要求，萬(wàn)達一直沒(méi)達到?！币晃蛔C券分析師也提到，監管層面確實(shí)比較關(guān)注萬(wàn)達商管的財務(wù)狀況以及評級，“但萬(wàn)達也沒(méi)有什么辦法。能否上市，還是要看監管層面的要求和表態(tài)?！?/p>

　　一位接近監管層面的人士對《中國企業(yè)家》介紹，企業(yè)拿不到“大路條”的情況，涉及多種因素?！俺Ｒ?jiàn)的因素，比如舉報，有人舉報企業(yè)出了什么問(wèn)題，然后證監會(huì )需要核實(shí)和溝通。此外，政策調整、關(guān)聯(lián)其他案件等原因也會(huì )影響批文，需要企業(yè)有針對性地去找答案?！?/p>

　　6月2日，證監會(huì )要求珠海萬(wàn)達商管出具境外發(fā)行上市備案補充材料，要求其從珠海萬(wàn)達商管內部控制制度是否健全有效、商場(chǎng)出租率準確性、關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題、短期償債風(fēng)險、上市募集資金用途以及分紅制度等多方面進(jìn)行補充說(shuō)明。

　　此前的3月21日，證監會(huì )曾就萬(wàn)達商管某筆公司債發(fā)出一份問(wèn)詢(xún)函，內容亦涉及珠海萬(wàn)達商管上市進(jìn)展等情況。截至目前，萬(wàn)達方面未回復上述問(wèn)詢(xún)函。

　　多位券商人士稱(chēng)，目前萬(wàn)達亟需面對的一個(gè)問(wèn)題是：部分對賭要到期，下半年上市壓力很大。珠海萬(wàn)達商管此前三次遞表未過(guò)，投資者情緒備受打擊，對估值和融資不免造成一定影響。此外，商業(yè)地產(chǎn)本就受疫情影響很大，過(guò)去三年的壓力累積下來(lái)，萬(wàn)達的現金流肯定也會(huì )吃緊。

　　據了解，萬(wàn)達商管曾與碧桂園、螞蟻、騰訊等多家機構投資者簽署了對賭協(xié)議，若2023年底前未能成功上市，萬(wàn)達商管集團則需向上市前投資者支付約300億元人民幣股權回購款。

　　輕資產(chǎn)“殺手锏”還能奏效嗎

　　最新招股書(shū)對珠海萬(wàn)達商管2022年的業(yè)績(jì)情況、財務(wù)數據進(jìn)行了更新，同時(shí)重新闡明了上市新規，但原有Pre-IPO投資人名單、投資協(xié)議等內容則與第三份招股書(shū)無(wú)異。

　　截至2022年12月31日，珠海萬(wàn)達商管管理472個(gè)商業(yè)廣場(chǎng)，在管建筑面積達6560萬(wàn)平方米。2020年、2021年及2022年，其在管商業(yè)廣場(chǎng)（不包括停車(chē)位）平均出租率為98.6%。截至2022年12月31日，珠海萬(wàn)達商管有181個(gè)儲備項目，包括163個(gè)獨立第三方項目。

　　輕資產(chǎn)是萬(wàn)達轉型的核心模式，也是王健林牽手資本市場(chǎng)的“殺手锏”。

　　從2015年起，萬(wàn)達商管開(kāi)始以輕資產(chǎn)模式，管理獨立第三方商業(yè)廣場(chǎng)。經(jīng)過(guò)最近兩年較為快速的輕資產(chǎn)擴張，珠海萬(wàn)達商管對母公司萬(wàn)達集團的依賴(lài)進(jìn)一步降低。截至2022年底，珠海萬(wàn)達商管所管理的商業(yè)廣場(chǎng)中，184個(gè)由獨立第三方擁有，占在管商業(yè)廣場(chǎng)總數的39%。

　　不過(guò)，收入結構方面，母公司貢獻收入仍超過(guò)六成。進(jìn)入2023年，受上市端、資金端等方面的壓力，珠海萬(wàn)達商管外拓步伐有所放緩。此外，珠海萬(wàn)達商管的資產(chǎn)負債率逐年降低，由2020年的95.8%降至2022年的68.4%。

　　無(wú)論歷經(jīng)多少資產(chǎn)騰挪，萬(wàn)達商管這艘巨輪仍然牢牢掌握在王健林手中。據招股書(shū)，截至目前，萬(wàn)達商管直接擁有已發(fā)行股份總數約69.99%的權益，并通過(guò)珠海萬(wàn)欣、珠海萬(wàn)贏(yíng)及銀川萬(wàn)達間接擁有已發(fā)行股份總數約8.84%的權益。

　　珠海萬(wàn)達商管稱(chēng)，按照截至2022年末的總在管建筑面積和儲備項目建筑面積計算，公司是中國最大的商業(yè)運營(yíng)服務(wù)商，市場(chǎng)份額為9%。2022年全年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入271.2億元，同比增長(cháng)15.50%，凈利潤增長(cháng)114.52%至75.34億元。

　　對比商管領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，萬(wàn)達商管的出租率表現出色。2022年，華潤置地商業(yè)中心出租率為96.2%，龍湖集團商場(chǎng)整體出租率為93.9%，新城控股吾悅廣場(chǎng)的出租率為95.13%。同期，萬(wàn)達商管以98%的出租率高于同行。

　　就在珠海萬(wàn)達商管重新遞表的同一天，6月28日，萬(wàn)達商管此前申請發(fā)行的60億元公司債注冊程序被中止。去年12月27日，萬(wàn)達商管擬發(fā)行的這筆公司債項目狀態(tài)更新為“已反饋”。當時(shí)計劃發(fā)行項目品種為小公募，擬分期發(fā)行，期限不超過(guò)5年。

　　談及中止原因，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(cháng)柏文喜表示，萬(wàn)達商管此次終止發(fā)行的小公募債，或不排除市況未達公司預期，而主動(dòng)放棄發(fā)行。短期內對公司流動(dòng)性不會(huì )有明顯影響，同時(shí)也不排除未來(lái)在具備條件的情況下重新提交發(fā)債申請。

　　“此次中止發(fā)債注冊的是大連萬(wàn)達商管，而非正處于IPO進(jìn)程中的珠海萬(wàn)達商管，也不會(huì )對珠海萬(wàn)達商管上市有直接影響?！卑匚南卜Q(chēng)。截至發(fā)稿，萬(wàn)達方面未對此次境內債中止發(fā)行以及港股繼續IPO發(fā)表公開(kāi)評論。

　　過(guò)去三年，行業(yè)經(jīng)歷了史無(wú)前例的調整，眾多房企出險。相比而言，“萬(wàn)達的情況好很多了，（只是）房企的融資環(huán)境還是不太友好?！鼻笆龇科蟾吖芊Q(chēng)。一位券商人士推斷，如果最后沒(méi)有合規問(wèn)題，這次遞表通過(guò)概率將會(huì )很大?！耙驗楸O管（層面）也不想總卡著(zhù)它?！?/p>

　　此前，萬(wàn)達集團已與境外債權人約定，將珠海萬(wàn)達商管的上市日期推遲至今年11月30日。隨著(zhù)珠海萬(wàn)達重新遞表，王健林的赴港之旅也將再度延續。完成證監會(huì )要求其補充的發(fā)行上市備案補充材料，將是珠海萬(wàn)達商管上市前的關(guān)鍵一步。

　　這次，他能如愿敲開(kāi)港交所大門(mén)嗎？