隨著(zhù)注冊制改革向縱深推進(jìn)，A股市場(chǎng)新股發(fā)行明顯提速，與此同時(shí)，新股破發(fā)也越發(fā)常見(jiàn)。尤其是近段時(shí)間以來(lái)，新股破發(fā)接二連三發(fā)生，也使投資者中簽了棄購現象增多。

新股破發(fā)會(huì )成為常態(tài)嗎？專(zhuān)家表示，近期新股破發(fā)頻現，和詢(xún)價(jià)新規的實(shí)施有關(guān)，是市場(chǎng)走向成熟的必經(jīng)階段。未來(lái)隨著(zhù)新股發(fā)行定價(jià)規則持續優(yōu)化，破發(fā)頻率將會(huì )趨于穩定，投資者打新、機構發(fā)行定價(jià)將更趨理性，有助于形成規范有序的資本市場(chǎng)生態(tài)。

　　發(fā)行定價(jià)偏高是主因

　　近日，亞虹醫藥登陸科創(chuàng )板，上市首日報收17.6元，較22.98元/股的發(fā)行價(jià)跌去逾23%，成為今年首只上市即破發(fā)的新股。

　　亞虹醫藥并不是個(gè)例。自去年以來(lái)，新股破發(fā)頻現，同花順iFinD統計數據顯示，截至1月10日收盤(pán)，A股上市首日出現破發(fā)的新股達23只，其中，有17只破發(fā)集中發(fā)生在去年10月之后。

　　新股緣何頻頻破發(fā)？市場(chǎng)人士認為，詢(xún)價(jià)新規實(shí)施，新股定價(jià)過(guò)高是破發(fā)的重要原因。

　　2021年9月，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于修改〈創(chuàng )業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)特別規定〉的決定》，滬深證券交易所同步完善了科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規則，詢(xún)價(jià)新規出臺。

　　詢(xún)價(jià)新規劍指“機構抱團壓價(jià)”，主要調整四方面內容：一是將高價(jià)剔除比例從“不低于10%”調整為“不超過(guò)3%”；二是突破原有“四值孰低”（投資者高剔后報價(jià)的中位數、平均數及機構投資者報價(jià)中位數、平均數）限制；三是取消新股發(fā)行定價(jià)與申購時(shí)間安排、投資風(fēng)險特別公告次數掛鉤的要求；四是加強詢(xún)價(jià)報價(jià)行為監管，明確網(wǎng)下投資者參與詢(xún)價(jià)時(shí)規范要求、違規情形和監管措施等。

　　“新規實(shí)施前，新股發(fā)行定價(jià)設置了‘剔除10%高價(jià)’、不超過(guò)‘4類(lèi)數’等限制，為提高報價(jià)入圍概率，市場(chǎng)上普遍存在著(zhù)詢(xún)價(jià)機構重入圍輕研究、‘抱團壓價(jià)’的現象?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新表示。

　　新規對定價(jià)規則進(jìn)行優(yōu)化，新股整體定價(jià)中樞上移，客觀(guān)上促使部分新股發(fā)行定價(jià)偏高，引發(fā)首日破發(fā)現象增多。同花順iFinD統計數據顯示，自詢(xún)價(jià)新規實(shí)施以來(lái)，新股高價(jià)發(fā)行更為普遍。2021年10月以來(lái)發(fā)行價(jià)超過(guò)50元的新股達26只，占當期發(fā)行新股比例的近五分之一；而2021年初至9月末，發(fā)行價(jià)超過(guò)50元的新股占比只有11%。從破發(fā)的23只新股看，大多數是估值較高的個(gè)股。

　　“詢(xún)價(jià)新規實(shí)施后，機構抱團壓低發(fā)行價(jià)的問(wèn)題得到改善，新股發(fā)行價(jià)格趨于合理，上市公司能夠通過(guò)IPO募集更多資金，實(shí)現利益最大化?！贝ㄘ斪C券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長(cháng)陳靂表示，但部分投資者尚未適應新規，為成功中簽傾向于報較高價(jià)格，甚至溢價(jià)發(fā)行，導致新股上市后容易出現破發(fā)現象。

　　“打新不敗”神話(huà)破滅

　　新股破發(fā)是否會(huì )成為常態(tài)？市場(chǎng)判斷不一。

　　陳靂認為，隨著(zhù)市場(chǎng)對詢(xún)價(jià)新規的不斷適應，投資者根據公司價(jià)值合理報價(jià)，新股定價(jià)回落至正常區間，新股定價(jià)過(guò)高有望緩解。

　　“在注冊制改革不斷推進(jìn)的大背景下，新股破發(fā)不會(huì )是偶發(fā)現象，而會(huì )不時(shí)出現?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(cháng)田利輝表示，不過(guò)，未來(lái)隨著(zhù)市場(chǎng)定價(jià)能力提升，新股博弈將重回新的平衡，新股破發(fā)頻率可能會(huì )降低，而新股是否破發(fā)由市場(chǎng)牛熊狀態(tài)和個(gè)股企業(yè)質(zhì)量等因素共同決定。

　　實(shí)際上，新股破發(fā)在全球市場(chǎng)很常見(jiàn)。例如，美股新股上市首日破發(fā)率超過(guò)20%，遠高于目前的A股市場(chǎng)?！捌瓢l(fā)是發(fā)行定價(jià)趨向市場(chǎng)化的重要表現，也是市場(chǎng)走向成熟的必經(jīng)階段?！倍切卤硎?#xff0c;允許新股發(fā)行有一定比例的破發(fā)，將使得網(wǎng)下詢(xún)價(jià)機構更加謹慎理性，也能夠讓新股定價(jià)更加均衡，“會(huì )破發(fā)的市場(chǎng)才是正常市場(chǎng)”將成為更多人的共識。

　　值得一提的是，“新股不敗”神話(huà)破滅后，投資者打新熱情有所降溫，多只股票出現高棄購率。

　　例如，百濟神州此前公布的上市發(fā)行結果顯示，其網(wǎng)上投資者放棄認購數量為103.25萬(wàn)股，若按公司發(fā)行股份數量1.15億股計算，棄購金額達1.99億元；禾邁股份公布的上市發(fā)行結果也顯示，其網(wǎng)上投資者放棄認購數量65.1387萬(wàn)股，放棄認購金額達3.63億元。

　　“投資者對新股上市后將較大幅度上漲的預期存在慣性，尚未積極調整預期與投資策略。同時(shí)面對多只新股破發(fā)的現實(shí)，又使得投資者中簽較高價(jià)格新股后，因擔心破發(fā)而選擇棄購?！标愳Z分析。

　　打新不再是無(wú)風(fēng)險的“躺贏(yíng)”，部分“炒新者”逐漸退出，一定程度上遏制了市場(chǎng)非理性行為，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展?！安⑶椅磥?lái)隨著(zhù)對于申購失信行為懲戒機制的建立，高比例棄購現象不會(huì )是常態(tài)?！碧锢x說(shuō)。

　　田利輝表示，“無(wú)腦打新”時(shí)代終將成為過(guò)去式，投資者投資新股需轉換思路。在注冊制改革全面推進(jìn)的背景下，上市公司的稀缺性必然降低，加之市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)水平的提升，企業(yè)估值最終還是要回歸實(shí)際價(jià)值。投資者打新應保持理性，科學(xué)分析研判，聚焦企業(yè)基本面。

　　考驗機構定價(jià)能力

　　詢(xún)價(jià)新規下，此前頻頻出現的企業(yè)募資不足現象得以改善。反之，多個(gè)企業(yè)出現超募。近期，以557.8元/股高價(jià)發(fā)行的禾邁股份，在超募逾48億元后，公告表示擬使用最高不超過(guò)人民幣45億元的暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現金管理，引起市場(chǎng)熱議。

　　超募的背后，離不開(kāi)承銷(xiāo)商、保薦人等機構的推動(dòng)。在企業(yè)IPO過(guò)程中，承銷(xiāo)商、保薦人可以獲取相應比例的承銷(xiāo)及保薦費用，新上市公司募集的資金越多，承銷(xiāo)商、保薦機構獲得的利益就越大，往高了定價(jià)的動(dòng)機也就越足。

　　“一方面上市公司希望募得更多資金，另一方面承銷(xiāo)機構也希望賺取更多傭金，雙方都傾向于選擇較高發(fā)行價(jià)格，因此在詢(xún)價(jià)階段高價(jià)剔除比例降低后，導致新上市的大量企業(yè)出現溢價(jià)發(fā)行問(wèn)題，這導致打新率下降、棄購率上升，不利于此后新股的順利發(fā)行?！标愳Z建議，未來(lái)可以通過(guò)繼續完善詢(xún)價(jià)環(huán)節相關(guān)報價(jià)機制，進(jìn)一步推動(dòng)發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化發(fā)展。

　　董登新認為，詢(xún)價(jià)機構敢于報高價(jià)，發(fā)行方敢于以高價(jià)發(fā)行，最主要還是基于部分投資者對于打新的狂熱，這也和IPO市值配售制度有關(guān)，“市值配售制度客觀(guān)上造成饑餓營(yíng)銷(xiāo)，致使一些投資者認為打新可以穩賺不賠。未來(lái)可以考慮取締市值配售，提高打新參與成本，讓投資者不再盲目打新，讓詢(xún)價(jià)機構和發(fā)行方不敢隨意高價(jià)發(fā)行”。

　　田利輝表示，詢(xún)價(jià)機制應促進(jìn)專(zhuān)業(yè)機構對于新股價(jià)值的真實(shí)認知，未來(lái)需建立合格報價(jià)者機制，對于報價(jià)符合新股長(cháng)期均值的定價(jià)準確者予以激勵，同時(shí)落實(shí)主體責任，推進(jìn)專(zhuān)業(yè)化建設，進(jìn)一步提升機構的定價(jià)能力。

　　隨著(zhù)市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機制的不斷優(yōu)化，長(cháng)期來(lái)看，定價(jià)能力較強的承銷(xiāo)商、保薦人將獲得更高打新收益，定價(jià)能力將成為其重要競爭力之一。專(zhuān)家認為，對于這些中介機構來(lái)說(shuō)，要主動(dòng)提高自身專(zhuān)業(yè)能力，平衡好企業(yè)和投資者的利益訴求，提升股票的適銷(xiāo)性，以充分挖掘企業(yè)價(jià)值，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。（經(jīng)濟日報記者 李華林）