2024年開(kāi)年第一周，“舊能源”龍頭中國神華（601088）在新能源車(chē)仍有利好消息之際，市值（以A股價(jià)格計算）超越了被稱(chēng)為“寧王”的新能源龍頭寧德時(shí)代（300750），這一現象凸顯出新舊賽道的投資并不能簡(jiǎn)單“以新?lián)Q舊”，也再次表明任何新事物都逃不掉周期輪回。?

　　一位前公募資深投資人認為，新賽道越熱，舊賽道機會(huì )越顯著(zhù)，新舊投資機會(huì )往往呈現出“先新后舊”，因為市場(chǎng)情緒和資金推動(dòng)新賽道的估值提升，新賽道由于資金過(guò)熱以及大量跟風(fēng)競爭破壞了供需平衡，甚至出現部分舊賽道企業(yè)加入新賽道競爭，加劇新賽道供需矛盾。而舊賽道的過(guò)冷和出清使得龍頭公司的市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中，反而提升了盈利能力。?

　　煤炭龍頭超越“寧王”?

　　在萬(wàn)眾期待的開(kāi)年行情中，基金經(jīng)理和投資者等來(lái)的是代表舊能源的煤炭股的火爆。?

　　1月5日，煤炭龍頭中國神華以6646億元的收盤(pán)市值，超越了新能源龍頭寧德時(shí)代，這一切恰恰發(fā)生在開(kāi)年首周的一則新能源車(chē)利好消息下——比亞迪（002594）的季度銷(xiāo)量首次超過(guò)特斯拉。作為基金重倉股，比亞迪成為全球最大的電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售商無(wú)疑是利好，但好消息并未刺激新能源板塊的股價(jià)表現。?

　　新舊能源在電動(dòng)車(chē)持續火爆的2024年，股票市場(chǎng)所出現的表現反差在相當程度上提醒了基金經(jīng)理，將如何看待新舊賽道博弈中的短期和長(cháng)期表現，尤其是超配的熱門(mén)賽道凸顯出來(lái)的估值過(guò)高問(wèn)題，而對相對冷門(mén)的中國神華而言則不太算是一個(gè)問(wèn)題。?

　　便宜是個(gè)硬道理，而基金經(jīng)理在新能源領(lǐng)域所期待的“羅馬”也不可能馬上建成，這使得中國神華這只煤炭龍頭股，即便在新能源賽道最硬的時(shí)刻依然能夠“泰然處之”。數據顯示，2019年至2023年這5年間，中國神華的年度股價(jià)漲幅分別為13.12%、10.11%、56.89%、43.83%、25.05%，這一表現已超越了大多數基金經(jīng)理所重倉的新能源標的。?

　　重倉中國神華的廣發(fā)能源基金經(jīng)理姚曦認為，在經(jīng)濟逐漸復蘇的背景下，中國對上游資源品的需求增加，從而推動(dòng)了相應商品價(jià)格上漲，進(jìn)而推動(dòng)了相應上市公司股價(jià)的表現。另外，隨著(zhù)新一輪國企改革的推進(jìn)，國有資本也迎來(lái)了價(jià)值重估。?

　　部分基金經(jīng)理重返“舊愛(ài)”?

　　值得一提的是，中國神華在市值層面超越寧德時(shí)代的現象，還具有某些“長(cháng)期”價(jià)值，那就是即便從新能源爆發(fā)的第一個(gè)年頭開(kāi)始購入新能源主題基金，這5年時(shí)間的累計表現也似乎沒(méi)有戰勝舊能源龍頭公司。?

　　以新能源賽道爆發(fā)前夜成立的工銀新能源汽車(chē)基金為例，該只產(chǎn)品成立于2018年11月的A股市場(chǎng)底部，在成立幾個(gè)月后，新能源賽道即開(kāi)始正式爆發(fā)，工銀新能源汽車(chē)基金的核心股票包括寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能（300014）等，該基金成立至今的累計收益率為1.24倍，而同期的中國神華的股價(jià)漲幅超過(guò)2倍。?

　　種種跡象顯示，一廂情愿的美好想象，并不會(huì )立即出現在新舊能源投資機會(huì )的變化中，當市場(chǎng)上新能源趨勢越來(lái)越萬(wàn)眾矚目后，高度擁擠的賽道使得明星基金經(jīng)理在新舊能源賽道行情的切換中，更愿意做出“你有我無(wú)”的逆向策略。?

　　根據已披露的公募基金最近一期定期報告顯示，明星基金經(jīng)理朱少醒管理的富國天惠基金，在2023年第三季度末的持倉中多次為“舊能源”品種站位，該基金的前五大重倉股中就包括油氣產(chǎn)業(yè)鏈的杰瑞股份（002353）、煤化工龍頭華魯恒升（600426）。哪怕在新能源汽車(chē)越來(lái)越火熱的當下，朱少醒對燃油車(chē)供應商的便宜和業(yè)績(jì)穩定仍情有獨鐘。?

　　記者三年前獨家實(shí)地調研過(guò)瑞豐新材（300910），這只股票是部分明星基金經(jīng)理在新舊能源博弈中獨立思考的典型品種。作為潤滑油添加劑龍頭供應商，朱少醒管理的富國天惠基金在2023年第三季度末逆向加倉后，已成為這只燃油車(chē)材料供應商的最大機構投資者，而一向偏好不走尋常路的QFII（合格境外機構投資者）基金、社?；鸾M合也在第三季度末成為這只代表舊能源的核心機構投資者。?

　　舊賽道也蘊含大機會(huì )?

　　為什么在新能源火熱的當下，會(huì )出現明星基金經(jīng)理在舊賽道上的逆向投資？?

　　曾在深圳某大型公募擔任副總經(jīng)理的一位頂流私募董事長(cháng)曾向記者解析了他的看法?！靶屡f賽道的機會(huì )切換，往往先成就新賽道的機會(huì )，后面又會(huì )帶來(lái)舊賽道的機會(huì )?！边@位前公募基金高管說(shuō)，新事物出現后會(huì )因為市場(chǎng)情緒高漲，導致大量資金涌入帶來(lái)新賽道的估值提升，在此階段，新賽道幾乎什么樣的股票都有較好的股價(jià)表現。新賽道的吸引力，不僅在資本市場(chǎng)上吸引大量資金跟風(fēng)買(mǎi)進(jìn)，在產(chǎn)業(yè)上也有大量企業(yè)跟風(fēng)進(jìn)入或擴大產(chǎn)能。受此影響，新賽道相關(guān)的股票配置、行業(yè)競爭格局、產(chǎn)品產(chǎn)能等多個(gè)層面均迅速出現供需失衡。?

　　與此同時(shí)，他認為，舊賽道會(huì )因市場(chǎng)的冷落和大量資金離場(chǎng)形成籌碼出清，一方面在股票估值上具有了極大的吸引力，還因為行業(yè)出清導致相關(guān)龍頭公司市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，進(jìn)一步增強了舊賽道龍頭公司的盈利能力。?

　　值得一提的是，他也曾前瞻性地談到新能源和舊能源之間的投資機會(huì )，可能會(huì )因新賽道的過(guò)熱為舊能源帶來(lái)新的機會(huì )。這位前公募大佬還談到了新舊賽道切換過(guò)程中的另一個(gè)著(zhù)名案例——新舊媒體的投資機會(huì )不會(huì )因互聯(lián)網(wǎng)的崛起導致舊勢力失去機會(huì )，這在美股市場(chǎng)已經(jīng)出現了驗證。?

　　記者注意到，在剛剛過(guò)去的2023年，美股傳統報紙龍頭股紐約時(shí)報的股價(jià)逼近前期新高，年度股價(jià)漲幅達到53%。自2012年互聯(lián)網(wǎng)行情爆發(fā)已來(lái)，這只代表舊賽道的報紙龍頭股，在互聯(lián)網(wǎng)媒體“陰影”下展現出極強的生存能力，其同期股價(jià)漲幅高達7.7倍，即便從2016年開(kāi)始計算，也有超過(guò)累計3倍的漲幅。?

　　“所以舊能源在新能源火起來(lái)后也會(huì )有很好的機會(huì )，假如電視臺能在A(yíng)股上市，我不一定會(huì )去追互聯(lián)網(wǎng)，也可能會(huì )看好這種業(yè)績(jì)穩定、估值便宜的舊賽道機會(huì )?！彼f(shuō)。