恒力石化最新公布分拆控股子公司康輝新材重組上市預案，后者通過(guò)與大連熱電進(jìn)行重組的方式實(shí)現重組上市。這是A股首例民企“分拆+借殼”并進(jìn)的案例。

對比路暢科技收購中聯(lián)高機進(jìn)軍高空平臺作業(yè)領(lǐng)域等并購案例，恒力石化本次“分拆+借殼”有一定獨特性：一方面，民營(yíng)資本擔任了重要的主導力量；另一方面，此舉涉及到國有資本的重組和轉型。

近些年來(lái)國企改革潮涌，民營(yíng)資本在并購重組市場(chǎng)上也表現活躍，但是如何在兩者之間架起更為通暢的橋梁，卻是一大考驗?？v觀(guān)這些年A股公司有關(guān)并購重組事項，國企并購民企的案例居多，一些民企如今已被納入到國企旗下，成為國有資產(chǎn)的一個(gè)組成部分。有些地方還成立國企并購專(zhuān)項基金、制定并購專(zhuān)項計劃，進(jìn)一步發(fā)揮并購重組在獲取要素、配置資源、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉型升級中的關(guān)鍵作用。

從恒力石化案例來(lái)看，民營(yíng)資本同樣可以成為主導方，并且在國企改革中發(fā)揮作用。

從國企紓困、參控股民企來(lái)看，通過(guò)實(shí)現兩者的資本融合與協(xié)同，有利于提高國有資本配置和運行效率，優(yōu)化國有經(jīng)濟布局，推動(dòng)國有資本國有企業(yè)做強做優(yōu)做大，增強國有經(jīng)濟活力、控制力、影響力和抗風(fēng)險能力。

反過(guò)來(lái)看，由民營(yíng)資本主導，同樣有利于優(yōu)化資源配置、提高效率和盈利能力、促進(jìn)資源整合，最終實(shí)現多方共贏(yíng)。在本次A股首例民企“分拆+借殼”案例中，如果分拆上市完成，就可以進(jìn)一步提升恒力石化產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈水平，康輝新材將通過(guò)資本市場(chǎng)獲取更廣闊的發(fā)展平臺，大連熱電也將戰略性退出熱電實(shí)現新材料轉型。

實(shí)際上，在本次首例“分拆+借殼”之前，民營(yíng)資本參與國企改革已有不少案例?；旄臑榈湫头绞?#xff0c;如中國聯(lián)通、中國電力混改等，但民企借殼國企重組上市的案例相對較少，類(lèi)似居然之家籌劃借殼武漢中商的資本運作比較罕見(jiàn)。

首例民企“分拆+借殼”的出現說(shuō)明，只要是具備整合能力的龍頭公司，不管是民營(yíng)資本還是國有資本，都能有所作為。尤其上市公司的財務(wù)和信息披露更為透明，市場(chǎng)估值也更能反映出上市公司真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值，民營(yíng)資本完全有能力在整合運作方面表現出更強的積極性和主動(dòng)性。

當然，這個(gè)過(guò)程不會(huì )一蹴而就、一路坦途。近些年，國企并購或紓困民企曾出現個(gè)別踩雷案例，如四川國資收購東方網(wǎng)力、云南國資收購易見(jiàn)股份等等。國資與民資的聯(lián)姻，并不一定通往成功，要想實(shí)現1+1>2絕非易事。

反之亦然。在民營(yíng)資本發(fā)揮更強主導作用的過(guò)程中，同樣有不少關(guān)鍵點(diǎn)值得注意。

一方面，產(chǎn)業(yè)頭部民營(yíng)資本往往才具有更大的勢能，更能夠在改革中發(fā)揮積極作用；另一方面，國有資本需要發(fā)揮內在優(yōu)勢，降低財務(wù)風(fēng)險、合規風(fēng)險、法律風(fēng)險和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，避免出現因為控股股東占用資金而擱淺運作等情形。此外，不管是國有資本并購民營(yíng)企業(yè)，還是民營(yíng)資本并購國有企業(yè)，都應該提前謀劃整合路徑，避免陷入文化、戰略、管理上的沖突與內耗，以便各方運作的高效推進(jìn)，最大程度發(fā)揮各自能量和優(yōu)勢。 （證券時(shí)報記者 王小偉）