“在未來(lái)的半年時(shí)間里，大家一定要注意，不要倒在黎明前，黎明之前這段氣溫很低，影響力和殺傷力依然很大?！?/span>

——管清友?經(jīng)濟學(xué)家?

疫情防控措施逐步放開(kāi)后，經(jīng)濟是否能立刻好轉？報復性消費開(kāi)始了嗎？

穩住明年的經(jīng)濟，恢復消費者與投資者的信心，政府手中還有哪些政策工具，還有哪些舉措可以出臺？

為什么說(shuō)日本央行調整國債收益率，可能是明年金融市場(chǎng)最大的黑天鵝事件？

為什么穩住樓市對中國經(jīng)濟如此重要？

在這樣一個(gè)充滿(mǎn)不確定性的時(shí)代，作為普通人我們最佳的應對策略是什么？

經(jīng)濟學(xué)家，如是金融研究院院長(cháng)管清友做客混沌app，帶我們深入復盤(pán)了過(guò)去40年中國經(jīng)濟奇跡背后的核心支撐力量，總結和梳理近一段時(shí)間疫情給中國經(jīng)濟帶來(lái)的數據以及心理層面的影響，并分析2023年中國政府針對內部外部宏觀(guān)經(jīng)濟形勢可能采取的政策措施。

以下為課程筆記：

我親眼見(jiàn)證了：“形勢比人強”

這幾年各行各業(yè)都非常不容易，絕大多數人群和行業(yè)都受到了非常大的影響，逆勢上行是極少數。我們確實(shí)面臨系統性的問(wèn)題和系統性的風(fēng)險，而且風(fēng)險仍然在持續釋放當中，它是一堆事情一股腦兒地在這幾年時(shí)間里迸發(fā)出來(lái)的。

其實(shí)我和大家一樣，一開(kāi)始很不適應，有焦慮感，有悲觀(guān)情緒，也經(jīng)常發(fā)牢騷。但梳理之后會(huì )發(fā)現，當你明白了事情的來(lái)龍去脈，明白了問(wèn)題所在，明白了趨勢會(huì )往哪里走，心里也就釋然了。

從我自己來(lái)講，就是熬過(guò)了所謂的震蕩期，既看清了趨勢，也堅定了信心。我看到了太多來(lái)自企業(yè)和民間的力量，也看到了太多的變化，有一句話(huà)叫“形勢比人強”。若干年以后，當我們再去復盤(pán)或者回顧今天交流的內容的時(shí)候，希望大家還能記住這句話(huà)。

與其關(guān)注宏觀(guān)數據，我更關(guān)注微觀(guān)個(gè)體

大家一談經(jīng)濟增長(cháng)，馬上想到的就是數據。作為一名宏觀(guān)經(jīng)濟研究人員，經(jīng)濟數據在宏觀(guān)上確實(shí)是大勢所趨，我們可以大而話(huà)之，或者可以宏大敘事。但從微觀(guān)上來(lái)講，它是萬(wàn)家燈火，是悲歡離合，是陰晴圓缺。這幾年大家的感觸是很深刻的，多少夫妻店關(guān)門(mén)了，多少人破產(chǎn)了，多少人失業(yè)了。剛畢業(yè)的年輕人參加工作沒(méi)幾年就回家了，有的人上有老、下有小，有的人背著(zhù)一身房貸現金流突然就斷了……

所以，我確實(shí)不愿意去介紹這些枯燥的經(jīng)濟數據，我更愿意去關(guān)注每一個(gè)微觀(guān)個(gè)體的感受和命運。當然我們也要看到，每個(gè)人在時(shí)代的變遷和洪流當中，都有他的適應和不適應，大家都要去選擇一種適應新周期和新趨勢的方式，有的人是主動(dòng)的，大部分人是被動(dòng)的。

為什么報復性消費還沒(méi)開(kāi)始？疤痕效應！

現在我們整體上進(jìn)入到了疫情防控政策的持續優(yōu)化階段，新十條出來(lái)后全國很多地方都放松了，我相信2023年疫情防控還會(huì )有持續的優(yōu)化政策，總體的方向現在比較明確了，就是慢慢地降低疫情的管理等級。從傳染病管理角度，我們很多人都會(huì )經(jīng)歷一波一波的陽(yáng)性，現在防控的重點(diǎn)是重癥和病死率，重點(diǎn)人群是兒童和老人，這個(gè)方向是很清楚的。

已經(jīng)有多個(gè)城市進(jìn)入到了高峰期，根據一些機構的測算，一些城市的疫情高峰期已經(jīng)過(guò)去了，社會(huì )人群已經(jīng)開(kāi)始上班了。一個(gè)又一個(gè)城市輪下來(lái)，最晚大概是半年左右的時(shí)間，最快是一個(gè)季度的時(shí)間。

這個(gè)過(guò)程其實(shí)會(huì )比較痛苦，遠不像很多人想象的那樣，一旦疫情放開(kāi)了，經(jīng)濟就恢復了，消費就恢復了，大家會(huì )選擇報復性地消費和旅游。經(jīng)過(guò)疫情防控的優(yōu)化，每個(gè)人都非常自覺(jué)地沒(méi)有前往傳染高峰期的城市，比封控時(shí)候的大街上還干凈。這就是我們說(shuō)的，疫情防控政策優(yōu)化之后的疤痕效應期。

什么叫疤痕效應期？疫情這幾年對大家的影響都很大，傷害也都很大，現在這個(gè)傷口在慢慢地愈合。但即使愈合了也會(huì )有傷痕，這個(gè)傷痕不光表現在收入上，表現在企業(yè)的資產(chǎn)負債表上，表現在家庭的資產(chǎn)負債表上，也表現在人們的心理上。

請各位捫心自問(wèn)，這幾年是否心靈上產(chǎn)生了疤痕？消除疤痕是需要時(shí)間的。對經(jīng)濟的影響而言，疤痕效應非常明顯，餐飲、旅游、消費的恢復能力并沒(méi)有那么快，所以中國的城市在未來(lái)相當一段時(shí)間里，預計在2023年上半年，我們大概率會(huì )看到一種波浪式的恢復狀態(tài)，在高峰期之后慢慢地恢復正常，從北往南依次鋪開(kāi)。在未來(lái)的半年時(shí)間里，大家一定要注意，不要倒在黎明前，黎明之前這段氣溫很低，影響力和殺傷力依然很大。

經(jīng)濟如何恢復？剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會(huì )議對2023年的經(jīng)濟工作做了部署，問(wèn)題講得很透，恢復不牢固，三重壓力，供給沖擊需求收縮，預期轉弱，不回避，講得很實(shí)在。但發(fā)展仍是第一要務(wù)，依然要堅持以經(jīng)濟建設為中心，房地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟都有了相關(guān)闡述，對民營(yíng)經(jīng)濟的兩個(gè)毫不動(dòng)搖講得都很清楚，也給大家樹(shù)立了信心。

2023年內外的經(jīng)濟環(huán)境仍然比較復雜，雖然中央經(jīng)濟工作會(huì )議為我們指明了方向，但預期是否能慢慢地恢復、信心是否能慢慢地恢復，還有賴(lài)于很多條件。2022年已經(jīng)過(guò)去了，年初5.5%的目標肯定是完不成的，最后我們的經(jīng)濟增長(cháng)速度到底是3%還是3.5%，要看統計局公布的數據，但預計不會(huì )太好。而且經(jīng)濟下行是有慣性的，考慮到疫情防控政策的優(yōu)化，可以這樣說(shuō)，2023年一季度乃至上半年經(jīng)濟下行的壓力還是很大的。還有很重要的一點(diǎn)，歐洲從2022年四季度就開(kāi)始衰退，我們的外需從9、10月份已經(jīng)開(kāi)始下滑，不僅僅是中國的外需下滑，日本、韓國、越南的出口都下滑了，世界經(jīng)濟真的很糟糕，現在唯一比較好的只有美國，但美國極有可能在2023年的二季度末步入衰退。

非常重要但我們看不清楚的兩個(gè)外因：

美聯(lián)儲加息、日本央行貨幣政策轉向

第一個(gè)因素，美聯(lián)儲是否會(huì )繼續強力加息，現在整個(gè)資本市場(chǎng)的共識是美聯(lián)儲加息差不多了，因為它的通脹似乎看起來(lái)很平和，12月份僅加了50個(gè)基點(diǎn)，2023年上半年由于通脹下調，美聯(lián)儲是否會(huì )放緩加息的節奏和力度？這只是一種美好的愿望，美聯(lián)儲加息與否是不需要考慮太多中國經(jīng)濟因素的，它不需要跟中國商量，這就是美聯(lián)儲的渣男效應。什么是渣男？就是你很討厭他卻又離不開(kāi)他，他對你影響很大，當他對你態(tài)度好的時(shí)候你會(huì )陽(yáng)光燦爛，對你態(tài)度不好的時(shí)候你會(huì )萬(wàn)念俱灰，就是這樣不對等的影響。美聯(lián)儲在明年會(huì )采取何種加息行為，現在是不確定的，至少這是現有資本市場(chǎng)形成的共識。

第二個(gè)因素，中國的投資者和企業(yè)家忽視了發(fā)生在2022年12月中下旬的這一波關(guān)于日本中央銀行貨幣政策轉向問(wèn)題。這件事與我們的關(guān)系太大了。為什么說(shuō)日本的貨幣政策轉向是國際金融市場(chǎng)乃至世界經(jīng)濟的大事？多年來(lái)，在安倍經(jīng)濟學(xué)的背景之下，白川方明、黑田東彥兩任日本央行行長(cháng)一直在執行所謂的量化寬松政策，黑田東彥執行的比白川方明更徹底，雖然安倍首相已經(jīng)作古，但這種持續的財政政策、貨幣政策、結構化改革的影響還在，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是日本也通脹了，而且日本的通脹并不是原有設計的“日本人民愿意花錢(qián)，日本企業(yè)愿意投資”模式，現在日本面對的是由于國際大宗商品價(jià)格持續的高位運行帶來(lái)的成本推動(dòng)型通脹，這是日本不愿意要的。

黑田東彥馬上就要卸任，后任的央行行長(cháng)無(wú)論是誰(shuí)，都對所謂的安倍經(jīng)濟學(xué)和這種量化寬松不太感冒，日本很可能會(huì )出現貨幣政策轉向。日本最近的一次央行貨幣政策會(huì )議，已經(jīng)放寬了對于日本國債收益率的控制目標區間，原來(lái)是0.25%，現在確定為0.5%，收益率控制的目標翻了一倍，這就會(huì )導致大家都來(lái)買(mǎi)日元，因為日債的收益率上升了。國際資金收益率大幅度地提高，對資金是很有吸引力的，這樣就會(huì )導致大量的資金從海外回流日本市場(chǎng)。因為過(guò)去日本長(cháng)期實(shí)行零利率、低利率的政策，大量的資金都去往了海外，當日本的國債收益率結束零利率，收益率控制目標提升了的時(shí)候，必然會(huì )發(fā)生資金回流。資金跑回日本市場(chǎng)，就要把海外市場(chǎng)的資產(chǎn)賣(mài)掉一部分甚至全部。所以日本的貨幣政策轉向，將是國際金融市場(chǎng)在未來(lái)半年到一年時(shí)間里頭件大事。

這相當于在宇宙當中突然出現了一個(gè)黑洞，它迅速地把其他地方的流動(dòng)性吸引到那里去。整個(gè)國際金融市場(chǎng)都會(huì )因為這個(gè)漩渦或者說(shuō)黑洞隨之變化，所以很難預測?，F在來(lái)看，至少在2023年上半年，日本貨幣政策轉向將是一件大事，而且它會(huì )從影響人們的心理預期、影響交易行為開(kāi)始，進(jìn)而影響到實(shí)際的市場(chǎng)波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格。無(wú)論如何，這種全球金融市場(chǎng)的大動(dòng)蕩幾乎是不可避免的。

美聯(lián)儲加息和日本中央銀行政策轉向這兩件大事，我覺(jué)得是未來(lái)半年到一年時(shí)間里，我們去關(guān)注外部經(jīng)濟環(huán)境最重要的兩個(gè)變量。而且日本中央銀行政策轉向這個(gè)變量，現在國際金融市場(chǎng)已經(jīng)稱(chēng)其為日本沖擊，這個(gè)沖擊的威力絕對不亞于福島核電站爆炸，我們拭目以待。

2023，中國經(jīng)濟發(fā)展預判

現在中國經(jīng)濟增長(cháng)的特點(diǎn)是什么？如果說(shuō)2022年的上半年還是出口強、投資平、消費弱，下半年就已經(jīng)到了出口平、投資平、消費弱。2020年下半年以來(lái)，我們一直有一個(gè)所謂的出口紅利，因為防疫的政策和方式不一樣，所以中國的出口很大程度上替代了歐美市場(chǎng)，歐美市場(chǎng)的供應鏈中斷了還沒(méi)恢復，而中國用封控的方式保證了它的產(chǎn)業(yè)鏈，這是個(gè)優(yōu)勢。從2020年下半年一直到2021年下半年，我們都在享受一個(gè)所謂的出口紅利，并且出口紅利還有所謂的增長(cháng)慣性，這種慣性一直持續到2022年上半年。

在2020年下半年到2022年上半年期間，從三駕馬車(chē)（投資、消費、出口）這個(gè)角度來(lái)講，中國經(jīng)濟出口做了非常大的貢獻。因為我們自身的消費下滑是非常明顯的，大家都在家呆著(zhù)沒(méi)法消費。投資方面我們又受到地方債務(wù)的約束，房地產(chǎn)投資又受到2020年以來(lái)三條紅線(xiàn)的打壓，房地產(chǎn)市場(chǎng)從2021年開(kāi)始已經(jīng)進(jìn)入到了下行期。固定資產(chǎn)投資、銷(xiāo)售、新開(kāi)工面積，都是史無(wú)前例地下滑。

而且房地產(chǎn)下滑的慣性是很大的，過(guò)去幾年經(jīng)歷了一些頭部大企業(yè)的暴雷，也看到過(guò)去高杠桿、高周轉、高負債三高模式的難以為繼，再加上房地產(chǎn)行業(yè)的調控，就導致房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資一蹶不振。我們甚至可以這樣說(shuō)，在過(guò)去幾年房地產(chǎn)行業(yè)就是硬著(zhù)陸。

這樣的背景之下想讓出口再起來(lái)，現在看是比較難的。歐洲民間衰退，地方債務(wù)是一個(gè)大的風(fēng)險。消費是需要恢復時(shí)間的，但是2023年消費恐怕很難有明顯地恢復。一個(gè)是有疤痕效應，大家還在經(jīng)歷疫情防控新的適應期。二是老百姓真的沒(méi)錢(qián)了，大家節衣縮食，有錢(qián)也不敢花，都存起來(lái)了，所以現在儲蓄上得很快。好多人說(shuō)中國的老百姓還是有錢(qián)，要不然怎么把錢(qián)都存起來(lái)，這個(gè)說(shuō)法是不對的，老百姓是沒(méi)辦法。從奢侈品市場(chǎng)上可以發(fā)現，很多富人都沒(méi)錢(qián)了，富人花錢(qián)都開(kāi)始謹慎了，很多名表、名包的銷(xiāo)售增速回到了2021年初水平。曾幾何時(shí)北京國貿的奢侈品店民眾排隊買(mǎi)包的景象，現在恐怕很難見(jiàn)到了。

這幾年無(wú)論是行業(yè)的變化，還是疫情的沖擊，我們看到它不僅影響到了中低收入群體和脆弱群體，甚至已經(jīng)開(kāi)始影響到了中高收入群體。形勢很危急。這次中央經(jīng)濟工作會(huì )議為什么特別重要，因為如果不盡快扭轉經(jīng)濟下滑的狀態(tài)，很多矛盾就會(huì )衍生出來(lái)。

從趨勢的預判上，2022年中央經(jīng)濟工作會(huì )議應該是一個(gè)政策的轉折點(diǎn)。但是從所謂的政策底到行業(yè)底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟底，確實(shí)需要時(shí)間。2023年的經(jīng)濟增長(cháng)大概是什么狀態(tài)呢？目前預計是一個(gè)前低后高、先抑后揚的狀態(tài)，上半年依舊很難，大家還在防疫，還在一輪一輪地感染，還處于疤痕效應期，下半年有望慢慢好轉。

2023年預計經(jīng)濟增長(cháng)目標大概率會(huì )定在5%左右，如果說(shuō)這個(gè)目標能定得更高一點(diǎn)，比如5.5%，對于大家信心的恢復，對于市場(chǎng)的情緒安撫，我覺(jué)得還是很關(guān)鍵的，我覺(jué)得至少要定在5%左右。世界銀行已經(jīng)下調了中國經(jīng)濟增長(cháng)的預測，也就是說(shuō)我們2023年要在出口平、投資平、消費弱的基礎之上達到5%左右的增速，這樣很多政策在元旦前后就需要陸續出臺，無(wú)論是財政政策、貨幣政策、房地產(chǎn)政策、產(chǎn)業(yè)政策還是平臺經(jīng)濟的政策。

這里我有必要強調一點(diǎn)，現代經(jīng)濟體系是個(gè)復雜的混沌系統，你可以這樣想象，它就像一架大型飛機，它的啟動(dòng)需要助跑，它到一定程度之后是可以自動(dòng)飛行的，它降落的時(shí)候需要一個(gè)下降的過(guò)程。開(kāi)飛機的方式和開(kāi)汽車(chē)是完全不一樣的，而且飛行過(guò)程當中會(huì )受到各種各樣的因素影響，風(fēng)速、天氣以及駕駛員的經(jīng)驗。我們一定要認識到現代經(jīng)濟體系的復雜性、系統性，牽一發(fā)動(dòng)全身。所以在現代經(jīng)濟管理當中，我們其實(shí)要學(xué)會(huì )開(kāi)飛機。如果你想讓飛機停下，不是直接拉操縱桿或者關(guān)發(fā)動(dòng)機，而是要緩慢地、慢慢地進(jìn)行，它需要一個(gè)過(guò)程。特別是我們作為世界第二大經(jīng)濟體，這么龐大的規模，要尤為注意。這幾年各種各樣的形勢，行業(yè)上的變化，金融市場(chǎng)的變化，股市樓市的變化，一再告訴我們一個(gè)基本的常識，要學(xué)會(huì )開(kāi)飛機。

從企業(yè)和投資者這個(gè)角度，我們也要知道這個(gè)復雜的系統，它一旦形成趨勢就不會(huì )馬上結束，它的慣性是很強的。

地產(chǎn)仍是重中之重

2023年一個(gè)很重要的任務(wù)是穩地產(chǎn)，地產(chǎn)穩住了，整個(gè)國民經(jīng)濟才能穩住。地產(chǎn)就是這樣的一個(gè)行業(yè)，你可以不喜歡它，但是不能否定它很重要。2022年以來(lái)關(guān)于地產(chǎn)的支持政策出了很多，很多人都特別關(guān)心2023年之后這幾年中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化，現在我們看到金融支持房地產(chǎn)16條也出臺了，其實(shí)最早是930新政，我們也看到了所謂的三箭齊發(fā)，債權融資、股權融資，包括停了多年的房地產(chǎn)并購、IPO、借殼上市都一股腦地推出來(lái)，可以說(shuō)這些政策很有誠意，2023年應該還會(huì )繼續出臺一些政策，包括首付比例、房貸期限延長(cháng)等等。因為房地產(chǎn)市場(chǎng)這幾年確實(shí)是多重壓力，導致了這樣一個(gè)局面，這種結果也一再提醒我們，房地產(chǎn)必須得穩住。房地產(chǎn)運行的這種狀態(tài)，基本上也跟飛機的運行狀態(tài)差不多，不是踩踩油門(mén)就使勁跑、踩踩剎車(chē)就停下來(lái)的狀態(tài)了。

我們一定要清楚一點(diǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)不是簡(jiǎn)單的一個(gè)家居行業(yè)，也不是簡(jiǎn)單的一個(gè)建筑行業(yè)，它是個(gè)資本市場(chǎng)，是個(gè)金融市場(chǎng)，這不僅僅是因為它涉及到幾十個(gè)行業(yè)，還因為它是實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)和金融行業(yè)連接最緊密的一個(gè)行業(yè)。

房地產(chǎn)行業(yè)在2023年大概率會(huì )步入到一個(gè)企穩狀態(tài)，從全局角度看，一些城市會(huì )步入到企穩回暖的狀態(tài)，這些城市主要集中在一線(xiàn)、新一線(xiàn)和強二線(xiàn)城市。當然，這有賴(lài)于降房貸利率、降首付比例、貸款期限拉長(cháng)等政策，必須把一切能穩住房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策都拿出來(lái)，要給市場(chǎng)看到誠意，要給人們信心。房地產(chǎn)是金融市場(chǎng)，是資本市場(chǎng)，它很大程度上依賴(lài)于信心的恢復和預期的穩定。所以2023年對于中國來(lái)講，穩住地產(chǎn)才能穩住整個(gè)經(jīng)濟。盡管關(guān)于房地產(chǎn)的討論爭議特別大，但是我們必須要看到這一點(diǎn)。2023年讓出口做出貢獻是比較難的，關(guān)鍵是取決于消費和投資。而投資領(lǐng)域最重要的就是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資。

如何拉動(dòng)消費？

我認為直接發(fā)錢(qián)是個(gè)好辦法！

消費如何穩定？這個(gè)問(wèn)題其實(shí)爭議很大，畢竟大家現在都不敢花錢(qián)了。消費要穩住，長(cháng)期來(lái)看一定要恢復信心。所以我一直主張，不光要發(fā)消費券，其實(shí)要給中低收入群體和脆弱群體直接發(fā)錢(qián)的，真金白銀拿出來(lái)，每個(gè)月讓大家的工資單上多幾千塊錢(qián)，連續三到五年都給大家發(fā)錢(qián)，你說(shuō)民眾會(huì )不會(huì )消費？當然會(huì )了。這個(gè)問(wèn)題爭論了幾年，但沒(méi)有下定決心做，是挺遺憾的，為什么不可以給老百姓發(fā)錢(qián)，發(fā)了也不用擔心大家存起來(lái)，存也是大家的錢(qián)，也不用擔心社會(huì )通脹問(wèn)題，如果連這點(diǎn)通脹都無(wú)法忍受，消費如何恢復呢？

消費的恢復還需要讓大家看到收入增長(cháng)的確定性，能賺錢(qián)，能持續地賺錢(qián)，誰(shuí)還不會(huì )消費呢？有些經(jīng)濟學(xué)家說(shuō)，消費不是刺激出來(lái)的，只要大家預期穩了，信心穩了，自然會(huì )消費。消費的啟動(dòng)確實(shí)是個(gè)難題，多害相權取其輕，多利相權取其重，千萬(wàn)不要猶猶豫豫。按照我們預計的邏輯，如果2023年上半年處在疫情適應期，下半年消費可能會(huì )有所回穩。

悲觀(guān)地正確，樂(lè )觀(guān)地成功

對于市場(chǎng)的恢復和經(jīng)濟的恢復，在看到大概趨勢的同時(shí)，我們真的要保留一份清醒和謹慎，恢復起來(lái)真的沒(méi)有那么容易。目前仍處在修復中前行，這個(gè)過(guò)程是痛苦漫長(cháng)的，但是方向是比較清晰的。這就好比大家在過(guò)隧道，現在還是路途遙遠且昏暗無(wú)光，但起碼影影綽綽看到洞口有亮光了。我一直勸身邊這些做企業(yè)的朋友，包括跟自己的團隊也在講，“要度過(guò)這個(gè)周期，我們至少要準備好一年的余糧?！?/span>

當我們度過(guò)疤痕效應期以后，中國經(jīng)濟增長(cháng)的潛力，中國人的創(chuàng )造力，中國人追求財富的動(dòng)力，我覺(jué)得是能夠支撐中國經(jīng)濟繼續保持較高增長(cháng)速度的。

　　（授課老師：經(jīng)濟學(xué)家 如是金融研究院院長(cháng)管清友，來(lái)源：混沌學(xué)園）