新能源、醫藥等基金扎堆的賽道近期持續調整。特別是虎年首個(gè)交易周，創(chuàng )業(yè)板表現不佳，基金重倉股輪番殺跌?！笆袌?chǎng)怎么了？基金怎么了？”成為很多投資者發(fā)出的靈魂拷問(wèn)。

　　年初還曾高喊“今天的新能源不會(huì )成為去年的白酒”的基金經(jīng)理迅速銷(xiāo)聲匿跡，低估值的“穩增長(cháng)”主線(xiàn)漸成機構人士共識。

　　從去年春節后的白酒、消費等板塊的股票持續調整，到今年春節前后的新能源、醫藥等概念股風(fēng)光不再，以基金為代表的機構賽道投資的“輪盤(pán)”飛快轉動(dòng)，卻重復上演著(zhù)相似劇情。風(fēng)險顯而易見(jiàn)，基金經(jīng)理為何“偏向虎山行”？

　　多因素致賽道持續調整

　　今年以來(lái)，去年表現出眾的新能源、半導體等賽道的市場(chǎng)表現掉頭向下。在申萬(wàn)二級行業(yè)指數中，今年以來(lái)醫療服務(wù)已下跌27.63%，光伏設備下跌22.11%，半導體下跌18.11%，電池下跌17.77%。與此同時(shí)，重倉這些賽道的基金受創(chuàng )頗深。

　　年初還在高喊“今天的新能源不會(huì )成為去年的白酒”的基金經(jīng)理，也禁不住發(fā)出靈魂之問(wèn)：調整還要持續多久？

　　機構人士認為，高估值是這輪賽道持續調整的首要原因。一位公募基金經(jīng)理直言，隨著(zhù)美聯(lián)儲緊縮預期升溫，投資者風(fēng)險偏好下降，對高估值賽道估值容忍度隨之下降，導致抱團松動(dòng)。北京一家大型公募的基金經(jīng)理周寧（化名）以醫藥外包（CXO）板塊舉例稱(chēng)，該板塊景氣度高點(diǎn)已在去年顯現，估值已不便宜，今年以來(lái)比較優(yōu)勢下降，估值需持續消化。南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（權益）史博也認為，部分賽道股持倉較集中，短期內缺乏增量資金推動(dòng)相關(guān)股票價(jià)格進(jìn)一步上漲。

　　機構調倉，成為賽道持續調整助推器。明世伙伴基金基金經(jīng)理黃鵬表示，當前低估值板塊景氣度獲邊際改善，引發(fā)機構從高估值的成長(cháng)風(fēng)格向低估值的價(jià)值風(fēng)格切換。

　　交易過(guò)度擁擠，資金間的博弈也在加劇。周寧仍以CXO舉例稱(chēng)，從交易層面看，此前一些醫藥基金對CXO板塊的配置很高，部分基金甚至達到80%的配置比例，在外部利空因素影響下，機構爭相出逃導致股價(jià)波動(dòng)幅度加大。業(yè)內人士表示，資金量較大的基金在個(gè)股買(mǎi)賣(mài)中通常不限價(jià)格，否則會(huì )出現買(mǎi)賣(mài)不成功的情況。因此，一旦有基金抱團股形成趨勢性下跌苗頭，就存在持續調整的可能性。

　　“最近下跌較多的是醫藥、新能源板塊中的二線(xiàn)公司。從配置角度看，并非不看好這些行業(yè)。只是籌碼過(guò)于集中，如果要增加低估值板塊配置，會(huì )優(yōu)先賣(mài)出這類(lèi)公司。盡管龍頭股估值更貴，但在當下階段穩定性更高、價(jià)值更突出，所以二線(xiàn)成長(cháng)股跌得更慘?！毕嗑圪Y本總經(jīng)理梁輝表示。

　　基金為何“偏向虎山行”

　　以基金為代表的機構賽道投資重復上演資金集中押注、股價(jià)大幅攀升、估值透支業(yè)績(jì)、抱團松動(dòng)賽道持續調整的劇情，風(fēng)險顯而易見(jiàn)，基金經(jīng)理為何“偏向虎山行”？

　　匯添富基金總經(jīng)理張暉表示，從投資端來(lái)說(shuō)，行業(yè)中出現一些基金經(jīng)理投資極端化、集中化的苗頭，即重倉押注某一板塊，違背了均衡配置、分散風(fēng)險的投資組合管理的基本原理。某些基金經(jīng)理極端投資某一板塊，博取短期業(yè)績(jì)排名，規模從很小快速增長(cháng)到一二百億元的“成名”故事，影響著(zhù)基金經(jīng)理們。

　　去年，不少基金經(jīng)理通過(guò)集中投資高景氣賽道，以極致風(fēng)格帶動(dòng)規?？焖僭鲩L(cháng)。某中小基金公司基金經(jīng)理說(shuō)：“基金經(jīng)理需做出優(yōu)秀業(yè)績(jì)證明能力。集中投資高景氣賽道不僅在短期內可快速證明自己的能力，也為職業(yè)生涯打造業(yè)績(jì)口碑的‘安全墊’”。同時(shí)，短期排名壓力是基金經(jīng)理抱團的重要原因。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《全國公募基金市場(chǎng)投資者狀況調查報告（2020年度）》顯示，六成公募基金評價(jià)考核周期不超過(guò)一年。其中，考核周期在3個(gè)月、6個(gè)月和1年的占比分別為5.6%、20.4%和35.3%。短期排名壓力導致基金經(jīng)理在投資時(shí)追逐短期業(yè)績(jì)，這樣又會(huì )放大市場(chǎng)波動(dòng)，造成市場(chǎng)風(fēng)格更極致化?！盀椴┤「呤找?#xff0c;有基金經(jīng)理甚至用80%或90%的資金押注一個(gè)投資賽道，但這樣的做法對基金經(jīng)理、基金行業(yè)或A股市場(chǎng)而言都會(huì )有負面效應?！庇谢鸾?jīng)理表示。

　　來(lái)自銷(xiāo)售渠道和基民的壓力也是導致基金經(jīng)理投資行為變形的一大原因。張暉說(shuō)，銷(xiāo)售機構和終端客戶(hù)越來(lái)越熱衷所謂“流量”，即什么基金關(guān)注度高就買(mǎi)什么。

　　業(yè)內人士表示，觀(guān)察一些互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售平臺就可發(fā)現，一些短期業(yè)績(jì)亮眼或某些處于風(fēng)口的主題投資基金常年受到推薦。往往是賽道行情演繹越極致，相關(guān)主題基金銷(xiāo)售越火爆，部分重倉其他賽道的基金經(jīng)理甚至被持有人“施壓”調倉至相應賽道。

　　為避免賽道持續調整的重演，有行業(yè)聲音提出，應在制度層面進(jìn)行規范?！叭袌?chǎng)基金需要加強行業(yè)集中度方面的信息披露，避免出現風(fēng)格漂移的‘盲盒基金’；行業(yè)和主題類(lèi)基金要更加明確投資風(fēng)格，充分告知投資者風(fēng)險；被動(dòng)產(chǎn)品的發(fā)展應考慮避免大量重復建設，比如ETF基金同質(zhì)化?！庇胁辉妇呙幕鸸靖吖鼙硎?。

　　在投資者教育層面，業(yè)內人士認為應進(jìn)一步引導基民重視基金收益和風(fēng)險平衡。張暉表示，基金產(chǎn)品有兩個(gè)要素：一個(gè)是收益；一個(gè)是風(fēng)險。投資者總會(huì )拿一個(gè)因素來(lái)比較，對另外一個(gè)因素要么時(shí)間短關(guān)注不到，要么就徹底忘記了。

　　機構博弈新方向

　　經(jīng)歷老賽道持續調整，市場(chǎng)主線(xiàn)仍未明朗，機構間的博弈仍在繼續。

　　從申萬(wàn)一級行業(yè)指數看，虎年第一周，穩增長(cháng)政策方向正在發(fā)力，建材、建筑、銀行、非銀金融等漲幅居前，部分機構投資者繼續將目光聚焦穩增長(cháng)。

　　景順長(cháng)城基金劉彥春指出，在穩增長(cháng)政策方向明確、切入點(diǎn)明確、各部門(mén)各條線(xiàn)共同發(fā)力特征明確的背景下，應對穩增長(cháng)政策的累積效應保持信心。按照穩增長(cháng)政策發(fā)力先后順序、盈利邊際改善程度，國泰君安證券首席策略分析師陳顯順推薦四條布局主線(xiàn)：一是業(yè)績(jì)有支撐且負面預期淡化的生豬、家電、家具、旅游、白酒等方向；二是基建領(lǐng)域的建材、建筑、電力運營(yíng)等方向；三是金融領(lǐng)域的券商、銀行；四是消費電子。

　　北向資金動(dòng)態(tài)也與此保持一致。從行業(yè)資金流向變動(dòng)看，銀行、非銀金融是近一個(gè)月凈買(mǎi)入金額最大行業(yè)。

　　不過(guò)，也有部分堅定地在成長(cháng)股方向摸索的機構提出反對意見(jiàn)。堅信成長(cháng)股的機構人士認為，長(cháng)期看仍將是成長(cháng)股的天下。華夏基金高級策略分析師魏威說(shuō)，本輪低估值藍籌行情可能延續到4月。從全年看，成長(cháng)股長(cháng)期收益仍具備競爭力，一季報披露可能為成長(cháng)股投資帶來(lái)方向性的判斷。

　　匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平認為，從長(cháng)期看，以新能源、醫藥等為代表的成長(cháng)股代表了我國經(jīng)濟發(fā)展方向，在經(jīng)濟轉型升級過(guò)程中會(huì )不斷涌現具有代表性的優(yōu)質(zhì)公司。