日前，一家創(chuàng )投機構準備批量起訴被投資企業(yè)引起市場(chǎng)關(guān)注。從該機構發(fā)布的訴訟法律采購招標內容看，訴訟原因多與被投資企業(yè)未能如約上市觸發(fā)回購條款有關(guān)。這些糾紛的源頭都來(lái)自于創(chuàng )資機構和被投資企業(yè)之間的對賭協(xié)議。

　　什么是對賭協(xié)議？在國內創(chuàng )投領(lǐng)域，多是指投資者與被投資企業(yè)在投資協(xié)議中約定，假如被投資企業(yè)在協(xié)議約定的時(shí)間內未能達到一定的條件（比如業(yè)績(jì)增速、上市時(shí)間），則該被投資企業(yè)或被投資企業(yè)的股東有義務(wù)以一定的價(jià)格回購其股份。

　　近些年因為對賭協(xié)議而失去公司控制權、被列入“老賴(lài)”名單的創(chuàng )業(yè)者不在少數，業(yè)內對于對賭協(xié)議是否過(guò)于苛刻也一直存在爭論。但從目前來(lái)看，想拿創(chuàng )投機構的錢(qián)就必須簽對賭協(xié)議似乎已被默認。

　　正向來(lái)看，對賭協(xié)議對被投資企業(yè)的發(fā)展具有激勵作用，通過(guò)明確的業(yè)績(jì)增長(cháng)指標，或是上市時(shí)間，可以推動(dòng)被投資企業(yè)專(zhuān)心前行。同時(shí)，對賭的簽署也增加了被投資企業(yè)拿到融資的概率，畢竟這份協(xié)議體現了企業(yè)的發(fā)展決心和信心。而對于創(chuàng )投機構而言，對賭協(xié)議有助于減少估值分歧，也是一種約束和激勵機制。

　　但對賭協(xié)議也有其弊端。一旦對賭協(xié)議的條款設定過(guò)于關(guān)注短期目標，很可能打亂被投資企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展規劃，甚至會(huì )造成創(chuàng )業(yè)者采取一些不合法、不合規的行為來(lái)達成協(xié)議的要求。更為“可怕”的是，一些不合理、不公平的對賭條款實(shí)際上打破了創(chuàng )業(yè)投資“風(fēng)險共擔、利益共享”的本質(zhì)特征，把創(chuàng )業(yè)的風(fēng)險又推回企業(yè)身上。以國內實(shí)踐中常見(jiàn)上市時(shí)間條款為例，一旦被投資企業(yè)無(wú)法按照預期時(shí)間上市，就不得不以“投資本金+回購利息”的方式來(lái)進(jìn)行回購，一方面會(huì )讓經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)雪上加霜，另一方面這類(lèi)股權投資大概率會(huì )有被“債權化”的趨勢，嚴重偏離了股權投資的初衷和作用。

　　前些年，我國創(chuàng )業(yè)投資行業(yè)處于高速發(fā)展階段，市場(chǎng)資金充裕，項目種類(lèi)多，對賭協(xié)議在促進(jìn)投資方面發(fā)揮了積極作用。但現階段我國創(chuàng )投市場(chǎng)已發(fā)生了明顯變化，比如，市場(chǎng)能實(shí)現高速成長(cháng)的互聯(lián)網(wǎng)項目不足，而一些“硬科技”項目成長(cháng)周期則明顯拉長(cháng)。再比如，去年8月底以來(lái)，IPO階段性收緊，退出環(huán)境也發(fā)生了改變，市場(chǎng)沿用過(guò)去的對賭條款顯然已不合適。

　　在推動(dòng)創(chuàng )業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的背景下，如何進(jìn)一步完善國內對賭協(xié)議條款的設計、激發(fā)創(chuàng )投市場(chǎng)的活力值得深入探討。如果說(shuō)股權投資好比一場(chǎng)婚姻，這就意味著(zhù)雙方必須攜手與共，任何條款的設計都應該遵循創(chuàng )投機構和被投資企業(yè)間的風(fēng)險收益平衡，通過(guò)設置合理的公司增長(cháng)目標，提供更加豐富的投后管理，與被投資企業(yè)共進(jìn)退。當對賭協(xié)議不再成為被投資企業(yè)的一種負擔，創(chuàng )投的賦能必將為我國初創(chuàng )型企業(yè)帶來(lái)更多發(fā)展動(dòng)力。?（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：馬春陽(yáng)）