金融開(kāi)放是新時(shí)代最大的制度紅利，也是我國高質(zhì)量發(fā)展取得新成就的重要法寶。對于中國金融開(kāi)放政策的努力和成績(jì)，各界有目共睹，但是，外資金融機構在中國市場(chǎng)仍然感受到較大的壓力。因此，關(guān)于中國金融開(kāi)放的問(wèn)題還需要認真思考。

金融開(kāi)放是新時(shí)代最大的制度紅利

自2018年以來(lái)，我國遵循以下三條基本原則，推進(jìn)金融業(yè)的對外開(kāi)放。一是準入前國民待遇和負面清單原則。與國際金融開(kāi)放的基本規則保持匹配，金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放中一個(gè)非常重要的國際實(shí)踐就是采取負面清單管理模式。這種模式也正在成為貿易金融高水平開(kāi)放的基本原則。二是金融業(yè)對外開(kāi)放將與匯率形成機制改革和資本項目可兌換進(jìn)程相互配合、共同推進(jìn)。三是在金融開(kāi)放的同時(shí)重視防范金融風(fēng)險，注重金融監管和金融治理的體系建設，使金融監管能力與金融開(kāi)放程度相匹配。我國在推動(dòng)金融開(kāi)放乃至對外開(kāi)放的過(guò)程中一個(gè)非常重要的特色就是保持這種對風(fēng)險的管控、對社會(huì )性風(fēng)險的關(guān)注、對底線(xiàn)思維的堅持，這也使我國成為了世界上少數沒(méi)有遭受重大系統性金融風(fēng)險的國家之一。

金融開(kāi)放是新時(shí)代最大的制度紅利，也是我國高質(zhì)量發(fā)展取得新成就的重要法寶。一般來(lái)說(shuō)，金融開(kāi)放包含金融服務(wù)業(yè)和資本賬戶(hù)兩個(gè)層面的開(kāi)放。金融服務(wù)業(yè)的開(kāi)放涉及金融機構在準入限制和業(yè)務(wù)范圍上的開(kāi)放，并建設交易活躍、制度完備的金融市場(chǎng)，資本賬戶(hù)開(kāi)放則涉及匯率以及利率市場(chǎng)化、人民幣國際化，以及相關(guān)的貿易、資本等賬戶(hù)進(jìn)行各種交易時(shí)的匯兌安排等方面的措施。

中國金融開(kāi)放的現狀和問(wèn)題

我國的金融開(kāi)放始于改革開(kāi)放，經(jīng)過(guò)了40多年的探索發(fā)展，取得了重要成就，也存在著(zhù)一些問(wèn)題。

第一，雖然金融機構準入限制放寬，但是低效率問(wèn)題仍然存在。

一方面，金融機構準入限制放寬。

金融業(yè)開(kāi)放準入門(mén)檻更低了，涉及的業(yè)務(wù)更廣了。2003年，銀行業(yè)開(kāi)始允許外資銀行以戰略投資者的身份入股中資銀行，但保留了單一外資機構不超過(guò)20%、多個(gè)外資機構合計不超過(guò)25%的持股比例限制。2018年則取消了對銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制。2019年以后，銀行業(yè)對外開(kāi)放步伐進(jìn)一步加快。一方面，銀監會(huì )于2019年5月公布了銀行保險業(yè)對外開(kāi)放十二條新措施，其中有六條涉及銀行業(yè)，包括取消單家外資銀行對中資銀行持股比例上限、降低外資法人銀行設立門(mén)檻、允許外資銀行經(jīng)營(yíng)“代理收付款項”業(yè)務(wù)。另一方面，2019年7月推出的“國十一條”，不僅鼓勵境外金融機構更多參與銀行間債券市場(chǎng)的投資評級業(yè)務(wù)，而且放寬了境外金融機構投資入股理財公司、養老金管理公司、貨幣經(jīng)紀公司、保險資產(chǎn)管理公司等股權要求。

證券業(yè)方面的開(kāi)放，主要體現在外資持股比例大幅放寬。在2012年之前，證券公司要求外資股東的持股比例不超過(guò)三分之一。2012年10月，證監會(huì )修訂了《外資參股證券公司設立規則》和《證券公司設立子公司試行規定》，把外資參股證券公司境外股東的持股比例上限從33％提高至49％。而2018年4月，證監會(huì )宣布將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例上限放寬至51%，也就是外資可以控股了，而且三年后將不再設限。2019年7月，國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )辦公室宣布，將原定2021年取消的證券基金期貨外資股比限制的始點(diǎn)提前至2020年。2020年3月，證監會(huì )明確2020年4月1日起取消證券公司外資股比限制，這體現了進(jìn)一步對外資準入的放寬。

保險業(yè)方面，外資被允許邁入養老金領(lǐng)域，使保險業(yè)的開(kāi)放速度更快、程度更高。2004年初，保監會(huì )宣布放開(kāi)對外資非壽險機構在華設立公司的限制。從2017年起，中國保險業(yè)開(kāi)放不斷增速，尤其是在2019年國務(wù)院金融委辦公室和銀保監會(huì )等部門(mén)推出的政策條例相比以往更豐富。從準入條件看，外資保險公司準入門(mén)檻有所降低，取消了外資保險公司30年經(jīng)營(yíng)年限要求。從股權要求看，外資入股對象和股權占比進(jìn)一步放寬，包括允許境外金融機構入股在華外資保險公司、允許外國保險集團公司在中國境內投資設立外資保險公司、允許境外投資者對保險資產(chǎn)管理公司持有的股份超過(guò)25%。人身險外資股比限制從51%提高到100%，過(guò)渡期由原定的2021年提前到2020年。從業(yè)務(wù)領(lǐng)域來(lái)看，我國養老金領(lǐng)域向外資開(kāi)放，允許外資金融機構設立參股養老金管理公司，使得外資保險公司的經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)一步擴大。

另一方面，低效率的限制條件依然存在。

當前我國境內外金融機構的資產(chǎn)規模和盈利水平普遍偏低。

首先，國內經(jīng)營(yíng)環(huán)境不夠友善，導致外資金融機構的資產(chǎn)規模較小，市場(chǎng)份額萎縮，外資保險公司資產(chǎn)占比近年來(lái)也有所回落。

其次，受到牌照發(fā)放、業(yè)務(wù)范圍等條件限制，外資機構的盈利欠佳。低效率限制條件在一定程度上制約了我國金融行業(yè)的國際化水平，減弱了金融行業(yè)的發(fā)展動(dòng)力。

第二，多層次、多元化的金融市場(chǎng)初具規模，但制度規則尚需完善。

一方面，多層次、多元化的金融市場(chǎng)初具規模，債券市場(chǎng)的雙向開(kāi)放程度不斷提升。截至2019年5月末，中國債券市場(chǎng)托管規模超過(guò)91萬(wàn)億元，成為僅次于美國的全球第二大債券市場(chǎng)，對外開(kāi)放規模持續擴大。自2013年進(jìn)入快速發(fā)展期以來(lái)，中國債券市場(chǎng)圍繞“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”，逐步放開(kāi)境外機構在境內發(fā)行債券和進(jìn)行債券投資，同時(shí)有序推進(jìn)境內機構境外發(fā)行債券和開(kāi)放境外債券投資。

2016年，人民幣正式納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。2017年推出“債券通”。2019年4月，以人民幣計價(jià)的中國國債和政策性銀行債券開(kāi)始被納入彭博巴克萊全球綜合指數，并將在20個(gè)月內分步完成。這些均進(jìn)一步提升了境外投資人對國內市場(chǎng)債券的配置要求，凸顯了中國債券市場(chǎng)化取得的成果。在股票市場(chǎng)方面，互聯(lián)互通模式不斷豐富。

2002年，QFII（合格境外機構投資者）宣布實(shí)施，外國機構投資者可以進(jìn)入到中國國內的交易所市場(chǎng)，投資債券、股票以及其他金融資產(chǎn)。RQFII（人民幣合格境外機構投資者）制度于2011年推出。QFII和RQFII兩個(gè)渠道成為了境外機構投資者參與我國金融市場(chǎng)的主要方式，通過(guò)不斷增加QFII和RQFII額度，金融市場(chǎng)對外開(kāi)放程度逐步加深。

2014年和2016年，“滬港通”和“深港通”相繼開(kāi)通，加深了內地與香港資本市場(chǎng)的聯(lián)系。自2014年11月“滬港通”開(kāi)通至今，資本市場(chǎng)投資者的范圍不斷拓寬，為中國股票市場(chǎng)增加了活力。截至2019年8月末，“滬港通”交易額約為15萬(wàn)億元。此外，2019年9月，QFII和RQFII投資額度限制的取消也為境外投資者在境內證券市場(chǎng)的投資運作提供了便利，進(jìn)一步拓展了我國資本市場(chǎng)對外開(kāi)放的深度和廣度。未來(lái)，中國股票市場(chǎng)還將繼續加快推進(jìn)高水平開(kāi)放，促進(jìn)金融資源的互聯(lián)互通，提升資本市場(chǎng)的活力。

在外匯市場(chǎng)，雙向開(kāi)放不斷擴大。近年來(lái)，中國在放寬市場(chǎng)準入、擴大投資者范圍、豐富風(fēng)險對沖工具、便利跨境資金匯兌等方面進(jìn)行了較大的改革，未來(lái)將進(jìn)一步深化外匯管理改革。一方面，繼續促進(jìn)跨境貿易投資便利化、自由化，提高外商投資企業(yè)資金匯兌的便利性，支持自貿試驗區、粵港澳大灣區、雄安新區在外匯管理改革方面的先行先試，支持海南全面深化改革開(kāi)放。另一方面，將穩步推動(dòng)資本賬戶(hù)開(kāi)放，以金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放為重點(diǎn)，有序推動(dòng)不可兌換項目的開(kāi)放，提高可兌換項目的便利化水平。

另一方面，市場(chǎng)整體開(kāi)放程度還不夠，制度規范尚需與國內國際接軌。

從中國的金融市場(chǎng)開(kāi)放程度來(lái)看，中國的金融開(kāi)放主要是放在自貿區為代表的區域進(jìn)行先行先試。自貿區大力推動(dòng)了金融開(kāi)放的水平，從而為國際資金的進(jìn)出和國際投資者的進(jìn)出提供了一個(gè)渠道。如果以自貿區內的金融開(kāi)放水平作為中國金融開(kāi)放水平的一個(gè)測度，那么自貿區的開(kāi)放水平大概是跟世界上中等的發(fā)達國家金融開(kāi)放水平相當的，但整體金融市場(chǎng)的外資參與度不高。從規模上看，我國已成為全球第二債券市場(chǎng)，但截至2018年8月，境外國債托管量不到10%，金融市場(chǎng)的制度建設不完備是主因。

信用評級方面，我國評級體系尚不完善。激烈的競爭導致評級機構易給出虛高的評價(jià)結果，境外投資者將更多的債券資產(chǎn)配置到國債和政策性銀行債，反映出我國國內評級機構的國際認可度不高。同時(shí)，境外機構在境內發(fā)債時(shí)，會(huì )計、審計等操作繁瑣，稅收政策的透明度和操作性不足，這導致外資機構發(fā)債成本抬升。股票市場(chǎng)“管道式”的開(kāi)放形式和核準制的發(fā)行制度，阻礙交易效率的提升。此外，金融市場(chǎng)可供外部投資者交易的產(chǎn)品種類(lèi)較少，對于境外私人投資者的限制較多，這也是制約了金融市場(chǎng)開(kāi)放的因素。

資本賬戶(hù)方面，重點(diǎn)是放在資本賬戶(hù)的進(jìn)一步開(kāi)放上。資本賬戶(hù)的開(kāi)放原則是“一線(xiàn)放開(kāi)、二線(xiàn)管住”?！耙痪€(xiàn)放開(kāi)”可以簡(jiǎn)單理解成外資和自貿區之間的限制在業(yè)務(wù)真實(shí)的情況下基本放開(kāi)了，但是自貿區和國內之間的二線(xiàn)賬戶(hù)的匯兌和交易是沒(méi)有放開(kāi)的。

第三，匯率市場(chǎng)化改革持續推進(jìn)，但仍需要進(jìn)一步深化。

一方面，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機制逐步完善。

早期我國實(shí)行以盯住美元為主的固定匯率制度。隨著(zhù)對外貿易規模的擴張，我國于2005年開(kāi)始向有管理的浮動(dòng)匯率制度改革，人民幣匯率制度開(kāi)始走向市場(chǎng)化。

2015年，“8·11”匯改提出中間價(jià)報價(jià)的確定要參考上日收盤(pán)價(jià)。2015年12月，央行推出“收盤(pán)價(jià)＋籃子貨幣”新中間價(jià)定價(jià)機制。之后通過(guò)擴充一籃子貨幣數量并引入逆周期調節因子，強化了人民幣匯率對外匯市場(chǎng)供求關(guān)系和經(jīng)濟基本面變動(dòng)的反映效力。

2018年，人民幣相對美元匯率的年化波動(dòng)率是4.2%。人民幣匯率的雙向浮動(dòng)彈性加強，有助于分散市場(chǎng)預期，更好地發(fā)揮市場(chǎng)自動(dòng)穩定器作用。

另一方面，匯率市場(chǎng)化改革仍需進(jìn)一步深化。

人民幣匯率的彈性雖在逐步加強，但與國際主要貨幣相比仍有一定距離，人民幣對美元匯率的波幅尚不及歐元、日元和英鎊的一半。同時(shí)市場(chǎng)長(cháng)期以來(lái)培養的恐懼匯率浮動(dòng)的情緒短期難以消除，且易形成單邊的貶值預期。

匯率對實(shí)際供需的反映能力不強。匯率穩定，一定程度上是政府對外匯交易和資本流動(dòng)管控力度收緊的結果。然而依靠抑制結售匯率維持匯率穩定的措施并不能持久，也不利于匯率對外匯供需的真實(shí)反映和調節。

當前，我國外匯市場(chǎng)還存在交易主體多樣性不足、外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展不完善等問(wèn)題，沒(méi)有一個(gè)體系健全、交易活躍的外匯市場(chǎng)，市場(chǎng)化的匯率定價(jià)機制很難順利運行。

下一步，我們要繼續推行人民幣匯率形成機制的市場(chǎng)化改革，對人民幣匯率波動(dòng)提高容忍度，更多放手讓外匯市場(chǎng)決定人民幣匯率。要相信市場(chǎng)和市場(chǎng)規律，人民幣的匯率中長(cháng)期應當反映其國際購買(mǎi)力，短期由全球人民幣外匯市場(chǎng)交易來(lái)決定。

金融作為現代經(jīng)濟的核心，是我國經(jīng)濟現代化建設的重要組成部分?？v觀(guān)中國金融改革開(kāi)放40 多年歷程，金融改革和對外開(kāi)放不斷推進(jìn)，基本建立了與經(jīng)濟體制相適應的金融體制。為推動(dòng)中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，必須深化金融改革，進(jìn)一步推動(dòng)金融高水平開(kāi)放。