國內畜禽養殖龍頭溫氏股份（300498.SZ）仍然面臨著(zhù)抵御周期性風(fēng)險難題。?

創(chuàng )立于1983年的溫氏股份原本以肉豬養殖為主，為了抵御周期性風(fēng)險，公司積極布局產(chǎn)業(yè)多元化，堅持以養豬為主的同時(shí)，積極拓展至雞鴨鵝等禽類(lèi)養殖，希望借此平抑豬周期。?

然而，養豬養雞難兩全，肉豬、肉雞價(jià)格基本上沒(méi)有同時(shí)出現在高位。溫氏股份發(fā)布的業(yè)績(jì)快報顯示，2020年，公司實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤）為74.11億元，同比下降46.94%。原因就是，雞鴨利潤出現較大幅度虧損。?

曾經(jīng)，溫氏股份因其較強盈利能力被稱(chēng)為“豬王”。如今，其已從寶座跌落。?

值得一提的是，近年來(lái)，國內肉豬養殖企業(yè)紛紛進(jìn)行大規模擴產(chǎn)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，邁入智能養殖時(shí)代，不斷降低養殖成本。溫氏股份依舊采取公司+用戶(hù)農戶(hù)養殖模式，相較自繁自養模式下效率可控的優(yōu)勢，存在短板。?

凈利腰斬或不僅因禽類(lèi)售價(jià)下降?

在豬肉價(jià)格高位運行之際，養殖龍頭溫氏股份盈利能力大幅下滑，遠超市場(chǎng)預期。?

2月19日晚，溫氏股份發(fā)布2020年度業(yè)績(jì)快報，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入749.35億元，同比增長(cháng)2.45%；凈利潤為74.11億元，上年為139.67億元，同比減少65.56億元，下降幅度高達46.94%。?

這一經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)大幅低于市場(chǎng)預期。2020年度，豬肉價(jià)格持續高位運行，肉豬養殖企業(yè)大多賺翻了。根據披露，2020年度，牧原股份預計盈利270億元至290億元，同比增長(cháng)超3倍。傲農生物預計盈利6.2億元至7.2億元，同比增長(cháng)20倍至23倍。天邦股份預計盈利31.50億元至33億元，同比增長(cháng)超30倍。正邦科技預計盈利56億元至61億元，同比也增長(cháng)了2倍多。此外，唐人神、新五豐等凈利潤均預計大幅增長(cháng)。?

2019年，溫氏股份凈利潤為139.67億元，高居行業(yè)榜首。2020年，公司被牧原股份大幅反超，牧原股份預計實(shí)現的凈利潤下限就達270億元，是溫氏股份凈利潤的3.64倍。?

同行凈利潤均在倍增，溫氏股份的凈利潤為何會(huì )大幅下降？公司解釋稱(chēng)，主要是受活禽市場(chǎng)供給過(guò)剩和新冠肺炎疫情等因素影響，活禽銷(xiāo)售價(jià)格較上年同期大幅下降。去年，公司銷(xiāo)售肉雞10.51億只（含毛雞、鮮品和熟食），肉鴨5692.80萬(wàn)只（含毛鴨、鮮品），毛雞、毛鴨銷(xiāo)售均價(jià)分別同比下降21.79%、32.94%，養雞、養鴨業(yè)務(wù)利潤同比大幅下降，出現較大虧損。?

實(shí)際情況或許并非僅僅如此。2020年三季報顯示，溫氏股份實(shí)現營(yíng)業(yè)收入554.56億元，同比增長(cháng)14.80%，凈利潤為82.41億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤）為75.56億元，同比增長(cháng)35.44%、47.11%。?

其中，去年三季度，公司實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入為194.89億元，同比增長(cháng)9.04%，凈利潤為40.88億元，同比變動(dòng)-13.06%，扣非凈利潤為33.39億元，同比變動(dòng)-25.90%。相較一二季度，三季度凈利潤、扣非凈利潤均為負增長(cháng)。?

溫氏股份曾在去年三季報業(yè)績(jì)預告中稱(chēng)，受活禽市場(chǎng)供給過(guò)剩、新冠肺炎疫情及餐飲消費恢復低于預期等因素影響，活禽銷(xiāo)售價(jià)格較上年同期大幅下降。自7月份以來(lái)，受消費需求回暖的影響，活禽價(jià)格止跌回升，但尚未達到上年同期水平。前三季度，公司毛雞、毛鴨售價(jià)同比分別下降22.96%、31.47%，養禽業(yè)務(wù)利潤同比大幅下降，出現較大虧損。?

對比全年業(yè)績(jì)快報及三季報，四季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入194.79億元、凈利潤-8.30億元。?

根據前三季度業(yè)績(jì)預告及全年業(yè)績(jì)快報的說(shuō)明，四季度的營(yíng)業(yè)收入跟三季度基本持平，毛雞、毛鴨銷(xiāo)售均價(jià)在四季度并無(wú)大幅波動(dòng)，三季度盈利40.88億元，四季度虧損8.30億元，差距達49.18億元。?

據此推斷，四季度虧損，不只是因為毛雞、毛鴨銷(xiāo)售均價(jià)下降，可能存在資產(chǎn)減值、計提費用等吞噬凈利潤的事項。目前，由于公司未具體披露，尚難以判斷。?

智能化養殖落后一步?

溫氏股份凈利潤大幅下滑，表明公司抵御周期性風(fēng)險能力仍然有待提升。?

受市場(chǎng)供求關(guān)系影響，養殖業(yè)存在較為明顯的周期性特征。?

2015年11月2日，溫氏股份在中小板掛牌上市，2015年至2019年，公司實(shí)現的凈利潤分別為62.05億元、117.90億元、67.51億元、39.57億元、139.67億元，同比變動(dòng)130.77%、89.99%、-42.74%、?41.38%、252.94%，2017年、2018年連續兩年大幅下滑，就是因為遭遇豬周期，豬肉價(jià)格處于周期低谷。?

再往前追溯，2008年、2009年及2012年、2013年，溫氏股份也出現兩次凈利潤持續大幅下降，也是源于豬肉價(jià)格處于周期低谷。?

為了抵御豬周期，溫氏股份積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，除了養豬外，公司發(fā)展至養雞、鴨、奶牛、鴿子等，并成為A股商品肉雞、商品肉豬出欄量最大的企業(yè)。?

在財報中，溫氏股份稱(chēng)，經(jīng)歷過(guò)多次行業(yè)重大事件，在積極應對中逐步建立起產(chǎn)業(yè)對沖、產(chǎn)業(yè)鏈上下游對沖、區域對沖等一系列風(fēng)險對沖機制，使公司能夠在行業(yè)危機應對中掌握主動(dòng)權，獲取穩定的利潤，從而穿越周期，獲得持續發(fā)展。其中，產(chǎn)業(yè)對沖，就是畜禽，雞周期與豬周期不一致，公司養豬養雞并舉，以對沖行業(yè)周期波動(dòng)。此外，公司還開(kāi)展水禽養殖，加碼產(chǎn)業(yè)對沖。?

理論上，雞周期與豬周期的不一致，確實(shí)能實(shí)現產(chǎn)業(yè)對沖，增強抵御周期性風(fēng)險能力。但正因為這樣，公司總會(huì )處于周期低谷中，在豬周期或雞周期高峰時(shí)，并不能賺到預期的亮麗業(yè)績(jì)。2020年，公司凈利潤遠比同行遜色就源于此。?

備受關(guān)注的還有溫氏股份是養殖模式。公司發(fā)明并持續推行的公司+農戶(hù)養殖模式，確實(shí)具有一定的優(yōu)勢，在實(shí)現公司自身規?？焖贁U大的同時(shí)，也能幫助農戶(hù)實(shí)現增收。不過(guò)，這一模式也有弊端，那就是成本較高，可控性不高。尤其是在市場(chǎng)競爭激烈之時(shí)，其劣勢就表現得更為明顯。?

近年來(lái)，牧原股份、溫氏股份、新希望等眾多養豬企業(yè)紛紛進(jìn)行大規模產(chǎn)能擴張，市場(chǎng)競爭日趨激烈。在這情況下，除了規模，成本或是核心競爭力，而溫氏股份的養殖模式恰恰不具備成本優(yōu)勢。這從毛利率可以得到印證。?

2016年以來(lái)，溫氏股份的綜合毛利率在20%左右。與之相比，牧原股份的毛利率要高出不少。2016年至2019年，牧原股份綜合毛利率分別為45.69%、29.81%、9.82%、35.95%，2020年前三季度為64.67%，雖然有明顯波動(dòng)，但整體上高于溫氏股份。?

近期，市場(chǎng)上流傳華為進(jìn)軍養殖業(yè)。不過(guò)，華為養豬并非傳統的養殖，而是智能化養殖。?

牧原股份也已經(jīng)邁入智能化養殖時(shí)代。公司稱(chēng)，其通過(guò)研發(fā)智能飼喂、智能環(huán)控、養豬機器人等智能裝備，為豬群提供高潔凈生長(cháng)環(huán)境。公司還通過(guò)人工智能技術(shù)，建立豬病預測模型，實(shí)現疫病實(shí)時(shí)監測與有效控制，養殖過(guò)程數據自動(dòng)采集與分析，對部分豬病進(jìn)行提前預警，輔助獸醫進(jìn)行遠程診斷，極大提高了人工效率，生產(chǎn)效率高于國內行業(yè)平均水平。?

目前來(lái)看，溫氏股份的智能化養殖已經(jīng)落后一步。在可以預見(jiàn)的競爭日趨激烈的未來(lái)，如何才能贏(yíng)得市場(chǎng)，值得溫氏股份慎重考慮。