2024上半年收官，債券市場(chǎng)整體走強。據Wind數據，中證全債指數上半年上漲4.31%。復盤(pán)上半年，驅動(dòng)債市走強的主線(xiàn)邏輯是什么？展望下半年，債券供需形勢會(huì )如何變化？債市將會(huì )如何演繹？采取何種策略更為占優(yōu)？近日，鵬華基金固收“黃金戰隊”多位專(zhuān)家從基本面、政策面、資金面等多角度探討，對2024下半年投資進(jìn)行展望。

供需矛盾或推動(dòng)債市走強

鵬華基金債券投資一部總經(jīng)理/基金經(jīng)理祝松表示，今年年初到現在，從市場(chǎng)情況看，不僅是利率水平，包括各種期限利差、信用利差、類(lèi)屬利差等壓縮得比較極致。今年債市相對較強的原因，主要源于上半年債券供給相對較少，而機構、老百姓投資債券的需求比較旺盛，供需矛盾或是上半年影響債市最核心的影響因素。權益方面，最核心問(wèn)題在于市場(chǎng)信心較弱。從結構來(lái)看，各板塊之間輪動(dòng)快，缺乏明顯主線(xiàn)，市場(chǎng)信心不足的原因主要在于房地產(chǎn)出現下行趨勢，要扭轉相對低迷的地產(chǎn)預期不能一蹴而就。當然，政策方面也看到很多積極變化，雖然短期政策效果不明顯，但未來(lái)圍繞去庫存、穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策會(huì )進(jìn)一步出臺，政策空間較大，下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)有望企穩。

鵬華基金債券投資二部總經(jīng)理/基金經(jīng)理劉濤總結了上半年債券市場(chǎng)的三大特征，一是整體處于“牛市”行情，但存在“快?！钡健奥！钡霓D變。1-2月，債市在基本面偏弱、政策預期減弱、股債翹翹板等多重因素作用下演繹出“快?！毙星?#xff1b;3-6月，受監管態(tài)度、地產(chǎn)政策放松等因素影響，利率債活躍券的下行節奏受阻，但債市結構性行情仍在，銀行資本債、超長(cháng)期信用債等表現亮眼，整體呈現為“慢?！毙星?。二是資金面出現自發(fā)性寬松。上半年金融市場(chǎng)風(fēng)險偏好整體偏低，資產(chǎn)配置繼續向債市和低風(fēng)險資管產(chǎn)品傾斜，給銀行間帶來(lái)大量增量資金。二季度銀行“手工補息”行為被叫停，一些存量的高息存款轉向投資理財產(chǎn)品，非銀杠桿明顯下降，賬面資金充裕，資金市場(chǎng)傳統的傳導路徑出現變化。三是階段性的資產(chǎn)荒格局延續。上半年政府債發(fā)行節奏明顯偏慢，疊加城投化債政策定力較強，城投債規?？s量，債券供需不平衡的情況有所持續。

債市整體處于偏利好格局

在祝松看來(lái)，5月份開(kāi)始，地方債、特別國債都已經(jīng)啟動(dòng)發(fā)行，近期也看到大量債券發(fā)行。隨著(zhù)大量供給出來(lái)，債市供需矛盾有望得到緩解，后市資金面、資金利率等也會(huì )出現波動(dòng)。短期來(lái)看，整個(gè)債市利率可能會(huì )往均值回歸，出現往上回歸的風(fēng)險；中長(cháng)期來(lái)看，貨幣政策仍有較大放松空間，政策利率、基準利率仍有較大下調可能，目前債市仍具有較好的投資配置價(jià)值。

劉濤分析，從經(jīng)濟基本面看，高頻數據顯示出需求偏弱，融資需求不足的問(wèn)題仍然存在。從貨幣政策看，下半年仍然趨于寬松，雖然政策利率的調降可能受到外部因素掣肘，但存款利率等廣譜利率的調降有較大確定性?？傮w判斷下半年債市表現仍然偏強，風(fēng)險主要在于經(jīng)濟基本面數據的企穩大幅回升。信用債方面，今年以來(lái)市場(chǎng)利率水平偏低，5年以上的長(cháng)期限信用債供給放量。超長(cháng)期信用債此前受到市場(chǎng)的關(guān)注度不高，交易也不太活躍，歷史信用利差參考意義有限，其投資交易價(jià)值仍有一定挖掘空間。利率債方面，如經(jīng)濟基本面高頻數據仍有一定階段性壓力，則長(cháng)端利率短期內仍有小幅下行空間，但需要關(guān)注后續經(jīng)濟逐步企穩后利率反彈的潛在市場(chǎng)風(fēng)險。

鵬華基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理/基金經(jīng)理王石千指出，宏觀(guān)經(jīng)濟方面，整體經(jīng)濟表觀(guān)數據仍然較為平穩，政策“下猛藥”的概率仍然不大。債券市場(chǎng)方面，目前整體收益率偏低，交易比較擁擠，有出現短期技術(shù)性調整的可能性，但在整體政策基調沒(méi)有明顯轉向的情況下，或延續收益率下行趨勢。轉債市場(chǎng)方面，后續可能呈現結構性機會(huì )，更看好股性轉債的配置價(jià)值，更關(guān)注下修后股性增強的轉債個(gè)券；大盤(pán)轉債整體受益于大盤(pán)風(fēng)格可能會(huì )表現更為平穩，小盤(pán)轉債賠率更高，但需要精選基本面相對優(yōu)質(zhì)的標的。

在鵬華基金多元資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理/基金經(jīng)理方昶看來(lái)，目前國內宏觀(guān)經(jīng)濟主線(xiàn)處在新舊動(dòng)能切換進(jìn)程中，呈現出底部逐級修復或保持韌性的特征，有較多結構性亮點(diǎn)，市場(chǎng)對于房地產(chǎn)、消費以及海外環(huán)境的關(guān)注度有所提升。盡管整個(gè)債券市場(chǎng)收益率水平相對年初有較大幅度的下行，但市場(chǎng)也展現出了較強穩定性。當前債券市場(chǎng)仍具備可為空間，但需要適當調低預期回報，組合投資中會(huì )更加專(zhuān)注于中短期限的高等級信用債的配置機會(huì )，久期操作上以穩健為主，力爭為客戶(hù)提供相對偏穩健可持續回報。

鵬華基金混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理/基金經(jīng)理汪坤指出，當前經(jīng)濟處于穩定發(fā)展階段，但通脹水平以及價(jià)格水平還沒(méi)有出現明顯改善，在此背景下，整個(gè)利率水平尤其是短端利率水平難有明顯上升，債市處于偏利好格局。此外，近期歐洲大選帶來(lái)較大的不確定性，三季度美國大選也是要面臨的一個(gè)較大變化，國內房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在回暖過(guò)程中，沒(méi)有出現過(guò)熱情況；中央提出了固本培元的政策方針，在向實(shí)體讓利背景之下，未來(lái)貨幣政策仍有寬松可能性，中短端仍可為，后續組合將保持穩健操作。

權益市場(chǎng)持相對樂(lè )觀(guān)態(tài)度

祝松對權益市場(chǎng)后市持相對樂(lè )觀(guān)積極態(tài)度，其主要邏輯在于此前相對低迷的預期可能出現修復，主要看好大金融、建筑等順周期板塊。此外，成長(cháng)方向中的半導體板塊，可以作為組合部分底倉；AI方向以波段性投資為主；新能源方向會(huì )精選龍頭標的參與。

王石千表示，股票市場(chǎng)方面，在整體估值偏低、市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕的環(huán)境下，或呈現結構性機會(huì )，紅利風(fēng)格或表現穩定，大盤(pán)風(fēng)格優(yōu)勢也可能會(huì )延續；一些細分景氣賽道或有表現，如受益全球人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的電子行業(yè)的相關(guān)公司，受戰爭影響和供給持續偏緊的航運行業(yè)及造船行業(yè)，長(cháng)期供給偏緊的上游資源如銅，以及受益國內政策驅動(dòng)下需求有增長(cháng)的電力設備、軌交設備等板塊。

方昶分析，當前權益市場(chǎng)整體估值相對較低，但基本面狀況維持了較強韌性，目前處在一個(gè)底部逐漸蓄勢和孕育動(dòng)能機會(huì )的過(guò)程之中。在當前相對偏低的利率水平以及金融市場(chǎng)流動(dòng)性相對充裕的背景下，會(huì )更多關(guān)注紅利資產(chǎn)的長(cháng)期配置價(jià)值以及在偏科技創(chuàng )新方向尋找底部投資機會(huì )。