原標題：珍酒李渡赴港IPO 新增產(chǎn)能消化存隱憂(yōu)（主題）

斥百萬(wàn)聘咨詢(xún)機構引爭議（副題）

近日，珍酒李渡集團有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“珍酒李渡”）向港交所遞交了招股書(shū)（草擬本），沖刺“港股白酒第一股”。若成功上市，珍酒李渡或將成為7年來(lái)首家登陸資本市場(chǎng)的酒企。但《經(jīng)濟參考報》記者深入研讀港交所官網(wǎng)披露的招股書(shū)發(fā)現，珍酒李渡雖然近年來(lái)營(yíng)收凈利實(shí)現高速增長(cháng)，但也存在基酒存貨快速激增、新增產(chǎn)能難消化等隱憂(yōu)。

搶抓醬酒市場(chǎng)機遇

沖刺港股白酒第一股

招股書(shū)顯示，珍酒李渡注冊于開(kāi)曼群島，是一家以醬酒為主的白酒企業(yè)，旗下共經(jīng)營(yíng)珍酒、李渡、湘窖和開(kāi)口笑等4個(gè)白酒品牌，近年來(lái)以遠超于行業(yè)平均水平的速度增長(cháng)。

珍酒李渡援引弗若斯特沙利文的資料稱(chēng)，醬香型白酒已成為中國白酒行業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力，其市場(chǎng)規模預期將由2022年的2033億元增加至2026年的3217億元，復合年增長(cháng)率為12.2%。而整個(gè)白酒市場(chǎng)，醬香型市場(chǎng)份額預期將由2022年的32.7%增加至2026年的41.8%，屆時(shí)將超越濃香型白酒成為所有香型中市場(chǎng)規模最大的香型。

具體到珍酒李渡，醬香型白酒產(chǎn)品產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占其總營(yíng)業(yè)收入的比例，從2020年的59.6%增加至2022年前三季度的71.1%。對此，珍酒李渡招股書(shū)分析認為，在受到越來(lái)越多消費者歡迎的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)醬香型白酒因工藝復雜、生產(chǎn)周期較長(cháng)加上優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)地稀少而供不應求，醬香型白酒的日益流行奠定了可觀(guān)的增長(cháng)潛力。

珍酒李渡招股書(shū)還稱(chēng)：“于往績(jì)記錄期，我們實(shí)現了強勁的增長(cháng)和出色的盈利能力”。財報顯示，2020年、2021年和2022年前三季度，珍酒李渡實(shí)現總收入分別為23.989億元、51.016億元和42.492億元。同期，珍酒李渡實(shí)現經(jīng)營(yíng)利潤分別為7.4億元、14.7億元、11.7億元。而從毛利率來(lái)看，往績(jì)記錄期內始終保持在52%-55%之間。

在分析自身競爭優(yōu)勢及增長(cháng)戰略時(shí)，珍酒李渡認為，公司構建了三層增長(cháng)引擎，即作為主要增長(cháng)引擎的旗艦品牌珍酒、第二增長(cháng)引擎的李渡以及湖南市場(chǎng)的地區領(lǐng)先品牌湘窖、開(kāi)口笑形成的第三增長(cháng)引擎。

《經(jīng)濟參考報》記者注意到，珍酒李渡的境外架構于2021年9月24日在開(kāi)曼群島注冊成立，注冊資本為5億美元。目前，珍酒李渡由同樣注冊于開(kāi)曼群島的珍酒控股有限公司持股81.3%，注冊于新加坡的境外投資機構Zest Holdings持股16.2%，注冊于香港的大中華網(wǎng)訊有限公司持股2.5%。而珍酒控股有限公司由珍酒李渡創(chuàng )始人、董事會(huì )主席吳向東全資擁有。

公開(kāi)資料顯示，吳向東出生于湖南，素有“白酒教父”之稱(chēng)，在從生產(chǎn)到銷(xiāo)售整個(gè)白酒產(chǎn)業(yè)鏈方面擁有20多年管理經(jīng)驗，創(chuàng )立了著(zhù)名白酒品牌金六福，留下了白酒營(yíng)銷(xiāo)佳話(huà)。早在2003年和2009年，吳向東通過(guò)旗下公司分別收購相關(guān)白酒企業(yè)并開(kāi)始運營(yíng)管理湘窖、開(kāi)口笑及珍酒、李渡等系列品牌。而2019年，吳向東創(chuàng )辦的華致酒行在深交所成功上市，成為中國首家酒類(lèi)流通A股上市企業(yè)。

基酒存貨快速激增

新增產(chǎn)能消化存疑

令外界質(zhì)疑的是，近年來(lái)珍酒李渡以基酒為主的存貨日趨激增、不斷攀高，但與此同時(shí)公司卻采取一系列措施繼續持續不斷地提升基酒產(chǎn)能。在全國白酒庫存高達3000億元、“堰塞湖”現象愈演愈烈下，很多人對珍酒李渡如何消化未來(lái)新增產(chǎn)能產(chǎn)生了擔憂(yōu)。

據招股書(shū)披露，截至2020年末、2021年末以及2022年9月末，珍酒李渡擁有存貨分別高達17.369億元、36.493億元及43.188億元，2022年9月末存貨相當于2020年末的2.49倍。對此，招股書(shū)解釋稱(chēng)，存貨主要包括原材料、在制品（基酒）和經(jīng)銷(xiāo)商持作銷(xiāo)售的成品白酒產(chǎn)品，其中基酒占大部分。招股書(shū)顯示， 2020年、2021年和2022年前三季度，珍酒李渡生產(chǎn)的基酒分別為8959噸、11058噸和24474噸。

珍酒李渡坦言，作為生產(chǎn)白酒的關(guān)鍵步驟，我們必須儲存基酒且必須維持相對較大的存貨量，但我們難以準確預測需求并確定我們維持的適當存貨水平。倘我們無(wú)法充分管理存貨，我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)可能會(huì )受重大損害。

珍酒李渡甚至援引弗若斯特沙利文報告稱(chēng)，產(chǎn)能對優(yōu)質(zhì)白酒公司的發(fā)展至關(guān)重要，“擴大白酒產(chǎn)能符合本公司的最佳利益，我們未來(lái)的成功及增長(cháng)潛力取決于我們成功實(shí)行產(chǎn)能擴張計劃的能力。我們一直在擴大產(chǎn)能，以滿(mǎn)足消費者對白酒產(chǎn)品日益增加的需求”。

另?yè)泄蓵?shū)披露，截至最后實(shí)際可行日期，珍酒李渡已開(kāi)始擴建三個(gè)現有生產(chǎn)設施，以及正在建設一個(gè)新生產(chǎn)設施，該等計劃項目預期將于2024年前使公司基酒年產(chǎn)能增加2.6萬(wàn)噸，其中1.66萬(wàn)噸為醬香型基酒。此外，截至2022年9月30日，珍酒李渡醬香型基酒的設計產(chǎn)能已高達3.5萬(wàn)噸。根據弗若斯特沙利文的資料，2022年底，按基酒年產(chǎn)能計，珍酒在中國及貴州所有醬香型白酒品牌中分別排名第四及第三。

珍酒李渡認為，醬香型白酒的龐大產(chǎn)能是該公司的核心競爭力，競爭對手難以復制和追趕。但業(yè)內人士分析指出，珍酒李渡醬香型基酒2024年前的年產(chǎn)能有望增加到5.16萬(wàn)噸，而茅臺酒基酒2021年的產(chǎn)能僅為5.65萬(wàn)噸，2022年預計也只提升至5.68萬(wàn)噸左右。業(yè)內人士更為擔心的是，隨著(zhù)醬香熱的降溫退潮，品牌效應遠低于茅臺的珍酒李渡如何消化龐大的新增產(chǎn)能。

斥百萬(wàn)聘請咨詢(xún)機構招股書(shū)被指存“美化”成分

《經(jīng)濟參考報》記者注意到，珍酒李渡斥資100多萬(wàn)元聘請的第三方咨詢(xún)公司弗若斯特沙利文在業(yè)內爭議較大。

珍酒李渡招股書(shū)稱(chēng)，委托獨立市場(chǎng)研究及咨詢(xún)公司弗若斯特沙利文，就中國白酒行業(yè)進(jìn)行分析并編寫(xiě)報告，為此所支付的總費用為110.5萬(wàn)元。招股書(shū)進(jìn)一步指出，弗若斯特沙利文為一間全球咨詢(xún)公司，于1961年在紐約創(chuàng )立，在全球設有40多個(gè)辦事處，行業(yè)顧問(wèn)、市場(chǎng)研究分析師、技術(shù)分析師及經(jīng)濟學(xué)者共2000多名。弗若斯特沙利文報告乃運用情報收集方法通過(guò)多個(gè)來(lái)源進(jìn)行一手及二手研究所編制。

但身為行業(yè)顧問(wèn)的弗若斯特沙利文，其既往表現受到質(zhì)疑。多家媒體曾撰文指出，港股涉嫌財務(wù)造假而長(cháng)期停牌的博士蛙、諾奇、輝山乳業(yè)三家公司，都聘用了弗若斯特沙利文提供市場(chǎng)地位咨詢(xún)報告。另外，2020年被爆出財務(wù)造假的美股上市公司瑞幸咖啡，上市后暴跌九成的米格國際和暴跌六成的雅仕維傳媒，在IPO時(shí)用的也是沙利文的數據。

而珍酒李渡援引弗若斯特沙利文數據在編撰的招股書(shū)中，也出現了“美化”的現象。如招股書(shū)稱(chēng)，根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年收入計，公司是中國第四大民營(yíng)白酒公司且在所有擁有3種或以上香型的白酒公司中排名第三。但業(yè)內人士分析指出，目前已經(jīng)上市的20家白酒企業(yè)和國內規模較大的白酒企業(yè)絕大多數都是國有控股的股份制企業(yè)，這種統計方法巧妙規避了一眾知名白酒公司，而在剩下的為數不多的民營(yíng)白酒企業(yè)中悄然凸顯了珍酒李渡。

此外，珍酒李渡在介紹自己的優(yōu)勢時(shí)多次強調，“我們選擇將所有醬香型白酒的生產(chǎn)設施設于中國最優(yōu)質(zhì)醬香型白酒最佳釀造地的貴州遵義地區，確保珍酒產(chǎn)品的獨特口感及味道?！钡娝苤?#xff0c;醬酒最核心、最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)區的確位于遵義，但主要位于茅臺鎮范圍內，而珍酒當年則是“異地茅臺”實(shí)驗的產(chǎn)物，選址于遵義市匯川區，直到近兩年才在茅臺鎮選址建新的生產(chǎn)基地。

在珍酒李渡招股書(shū)中，記者還注意到這樣的描述：根據弗若斯特沙利文于2021年進(jìn)行的調查，超過(guò)90%曾購買(mǎi)我們白酒產(chǎn)品的消費者會(huì )再次選購我們品牌旗下的白酒產(chǎn)品；根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，于15大白酒公司中，我們是唯一于中國經(jīng)營(yíng)3種次高端及以上級別白酒品牌的白酒公司。

耐人尋味的是，珍酒李渡在招股書(shū)中也坦言：本文件載有與白酒行業(yè)及市場(chǎng)有關(guān)的信息及統計數據，該等信息及統計數據來(lái)自各種官方政府及其他出版物以及我們委托的第三方報告。我們認為，該等數據來(lái)源乃取得有關(guān)數據的合適來(lái)源，并已合理謹慎摘錄及復制有關(guān)信息。然而，我們無(wú)法保證該等來(lái)源資料的質(zhì)量或可靠性。本公司、聯(lián)席保薦人以及各自的董事、高級職員或代表等均未對信息進(jìn)行獨立核實(shí)，因此，我們概無(wú)就其準確性發(fā)表聲明。為此，珍酒李渡招股書(shū)甚至建議，“閣下不應過(guò)份依賴(lài)本文件所載的行業(yè)事實(shí)及統計數據”。

針對珍酒李渡存在的相關(guān)問(wèn)題，記者致函該公司公開(kāi)郵箱，但截至記者發(fā)稿時(shí)未有回復。